陶　冬

全球经济在2009年很可能陷入“零”增长，金融体系也在向“零”利率迈进，作为振兴世界经济的最大变数，“保7”成为2009年中国经济的目标和动力。

美国、日本、欧洲同步进入衰退已成定局，而且上半年的经济萎缩可能远远大于预期，2009年世界经济形势，笔者认为可以用007来形容。

第一个“0”是全球零增长

全球范围内的银行惜贷现象仍在蔓延，正常的投资、消费、贸易多无法进行，而这对实体经济的冲击正在显现。就业市场迅速恶化，最终需求的不景气将影响企业盈利和投资者信心，反过来制造新的银行坏账，加重信贷收缩。新兴市场国家中一半因商品价格暴跌而陷入困境，另一半则因出口下滑而不景气。

面对非常的经济挑战，多国政府纷纷推出非常的刺激经济手段。央行们史无前例地联手大幅降息，并向银行体系大笔注资。这些行动一方面避免了金融体系的崩溃，另一方面制造出巨额的流动性。各国政府在财政政策上扩张之大、行动之快，乃近代史上之罕见，截至2008年底，主要发达国家和新兴国家的财政刺激计划已超过5万亿美元，超过全球GDP的3%。当财政措施渗透到经济的各个角落后，笔者预期GDP增长会有一个重大反弹，但这是一个人造的增长，一个质量不高的增长，一个对多数企业盈利帮助不大的增长。靠公共部门“增杠杆”来抵消民间部门的“去杠杆”，有助于舒缓经济增长压力和就业压力。不过，这种模式不可能持久，经济真正的复苏仍有赖于民间商业活动的重新启动。

第二个“0”是全球零利率

世界在滑向通缩，不仅能源、商品、农产品价格暴跌，需求下降势必带来制造业、服务业价格的下降，产能过剩不可避免。通缩的危害程度最终取决于工资和收入收缩幅度，鉴于各国政府、央行的反应速度和政治意愿，笔者倾向于认为，这是一个轻微和短暂的通缩，而不是1929年大萧条的翻版。

从来没有如此多的当局比赛着向货币零利率区间冲刺。金融体系的危机和经济衰退的发展，迫使各国央行快速反击，大幅降息。估计至今年年中，主要国家的利率水平均接近于零。数量扩张已经开始成为贯彻货币政策意图的主要工具，央行们通过买卖各种债券（而不仅仅是国债）来影响不同资金市场和债券收益曲线，以达到降低市场利率的目的。

零利率和数量扩张带来流动性的泛滥，也为新一轮资产泡沫埋下了隐患。不过笔者认为，任何真正的牛市，一定要建立在银行信心恢复、经济复苏在望、企业盈利前景改善的基础之上，目前股市的反弹，未必能持久。另一方面，处理雷曼兄弟倒闭的教训，必然会令决策者在没有看清楚形势之前，不敢过早回收流动性。

中国经济带来最大变数

“007”中的“7”是指中国的经济增长，真正的意义是“保7”。中国上一轮经济快速发展依靠的是出口、投资、消费、地产以及经济结构升级带来的生产力提高五驾马车，现在只剩下财政扩张一驾马车，即使力量再强大，也难以和五驾马车相提并论。

中国经济过去五年保持了两位数增长，但这种高增长是依靠两个超级因素拉动，第一个是WTO，中国成为世界加工厂，经常项目顺差大幅度上升；第二个是城镇化房地产热，带动了50多个产业飞跃性的发展。目前，这两个超级因素不复存在，在新的超级因素被找到之前，中国经济在世界格局中也难有大作为。

中国今天最重要的问题不是考虑自己是不是赢家，而是要尽量想办法不使自己成为输家，金融海啸已经传导到美国和中国的实体经济，将来有可能再波及中国的金融体系，我们处于传导链上的末端，现在的感受还不是太强，首要的工作是确保实体经济、就业、社会安定、金融稳定，不要出现太大的冲击。我相信今后三年、五年、十年经济的格局会变，如果我们把前面的事情做好了的话，后面的事情就自然而然了。

中国已成为世界第三大经济体和全球最大的增长引擎。在发达国家陷入衰退之时，世界的目光自然投向中国。目前的民间增长动力不超过5%，但中央及地方政府的基础设施投资可以将经济增长稳定在7%~8%。对于中国，就业才是经济以至于社会安定的关键，至于GDP增长为7%或8%，并不重要。

[编辑 陈 艾]

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