珍　妮

美国政府宣布接管两大住房贷款机构房利美和房地美，美国投资银行雷曼兄弟控股公司再次因次贷危机而濒临倒闭。短短半个月内快速接连发生的这两件大事，既会给美国金融和经济形势带来深远影响，也必将给全球金融与经济形势带来深远影响。

进入9月以来，美国经济最引人注目的两大事件，一是美国政府宣布接管两大住房贷款机构房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac），进而启动了美国历史上最大规模的金融救助计划；二是继贝尔斯登、印地麦克等投资银行因次贷危机而崩塌之后，拥有158年历史的美国投资银行雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc.）再次因次贷危机而濒临倒闭。短短半个月内快速接连发生的这两件大事，既会给美国金融和经济形势带来深远影响，也必将给全球金融与经济形势带来深远影响。

如何看待美国政府接管 “两房”？

回顾次贷危机爆发一年多来的演进历程，“两房”最终被美国政府接管似已是题中之义。受美国政府支持的、占据全美国住房抵押贷款市场半壁江山的“两房”，被认为是“大到不能倒”的企业，被政府接管既不可避免，也别无选择：一方面，接管消除了“两房”随时可能崩盘的不确定性，防止了危机蔓延、导致更大的金融危机；另一方面，即便“两房”暂时还可以承受住市场压力、尽管政府接管也需要投入巨额资金，但对美政府而言，早日纾困的成本仍旧要小于继续观望等待。最后，美国财政部长保尔森选择在自身以及布什政府即将离任前接管“两房”，也不排除避免给布什政府留下烂摊子、破坏共和党选情的考虑。目前，距离美国总统大选还剩两个月的时间，布什政府尚未透露将动用纳税人多少资金用于拯救“两房”，也是担心影响本党选情。

但是，接管“两房”更多地只是稳定了“两房”债券的评级，为债权人提供了担保，却不足以实质改善美国房地产市场的现状，也不一定能有效改善美国金融市场的信贷紧缩局面。目前美国房价与最高位相比，已大约下跌了26%，但市场预计的合理下跌水平是至少应下跌32%-35%，甚至不排除超跌。当前美国居民收入增长乏力，房地产财富缩水，消费预期已被削弱，房价下跌空间仍然存在。可以证明这一论点的依据是，在美政府宣布接管“两房”后，美国股市受到提振，第二日应声上涨，除“两房”股价呈大幅下挫外，金融类股纷纷走高，但这样的情形仅仅维持了一天，说明市场也认为此举仍不足以完全解决美国房地产市场和金融市场的问题。

从另一角度看，“两房”的被接管对于将金融自由化的“华尔街模式”推举为全球典范的美国价值观来说是一个极大讽刺和痛苦否定。美国一贯推崇自由至上的不干预主义，并常要求中国放松对经济的控制与干预，也曾在人民币汇率管理上对中国说教。随着美国自己也被迫加大了市场干预，许多无辜受次贷危机连累的发展中国家则有必要对此进行反思，并从中总结对经济进行科学而又恰当的干预的技巧。

雷曼兄弟的破产 对美国金融界的打击有多重？

美国时间9月14日晚，也就是中国的中秋节之夜，美国银行和巴克莱投资银行相继宣布退出对雷曼兄弟的收购谈判。9月15日，曾位列美国第四大投资银行的雷曼兄弟公司向法庭提交破产保护申请。

不顾风险追求高额利润是雷曼兄弟落败的根本原因。雷曼兄弟是2006年次级贷款证券产品的最大认购方，占11%的市场份额。由于对房地产次级贷款市场等高风险资产的深度介入，雷曼自今年以来股价已下跌80%，今年前两季度已累计冲减70亿美元损失。雷曼的客户和交易对象即便想助雷曼一臂之力，也不得不进行自我保护，严防池鱼之灾。昔日华尔街的“老字号”如今败落到破产的绝境，也可见次贷危机对美国金融体系的打击沉重。

此次雷曼寻找收购对象失败的另一主要原因，是美国政府未能像对待摩根大通收购贝尔斯登时那样提供融资担保，使得雷曼兄弟的潜在买家最终选择了止步不前、退出收购。

自次贷危机爆发以来，美国政府放弃奉行多年的自由市场经济原则，多次出手救市，援助困难企业。今年3月，因投资次贷损失过大，美第五大投资银行贝尔斯登被摩根大通公司收购。美联储积极地促成了有关交易，并承诺将为贝尔斯登总额达300亿美元的问题资产提供特别融资担保。9月，美联邦政府宣布接管了“两房”，将为这两家企业的生存提供无上限的资金支持。也许是因为“手头”已经实在太紧了，当要安排雷曼兄弟的出路时，美国政府就再也无力提供财政支持了，美政府应明确宣布将不会向任何可能收购雷曼的买家提供融资支持。对此《纽约时报》报道认为，因政府不提供特别融资担保，有意收购雷曼兄弟的买家悻悻退出了交易，美政府终要等到雷曼破产时才会“不得不重新评估雷曼兄弟突然崩溃给金融体系带来的风险”。

的确，雷曼危机打击的不仅是这家公司自身，它给整个华尔街都带来了巨大的恐慌，因为雷曼的破产造成的影响将远远超过贝尔斯登。从规模上看，雷曼兄弟约四五倍于贝尔斯登，从专业能力和管理与效率上看，雷曼兄弟与高盛非常接近，是美国投资银行机构中属一属二的佼佼者，在美国金融市场的各个领域、各个层面都扮演着重要的角色，雷曼的破产也就等同于给整个美国金融市场带来了更大的危机。比如，雷曼是美国抵押贷款证券市场最大的承销商，目前在市场上交易的此类证券多由雷曼发行，雷曼的突然倒闭，将给抵押贷款市场的前景带来巨大的不确定性，本已非常脆弱的抵押贷款市场和美国房地产市场现下可谓雪上加霜。如果雷曼因倒闭而清除其剩余抵押贷款相关资产的仓位，也很可能大大削弱美国政府救助“两房”措施的效果。

华尔街人人自危、一片风声鹤唳

雷曼兄弟还远远不是华尔街最后一个因次贷危机而陷入困境的著名投行。可以说，次贷危机已经撼动到了美国金融体系的核心。

目前华尔街上方笼罩着不详的预感，各金融机构的首脑们对即将与雷曼兄弟的破产清算而导致的间接损失忧心忡忡。与此同时，市场担忧的焦点也转向了其他可能影响市场人气的机构身上：美林公司与保险业巨头美国国际集团(AIG)。目前两家公司的股价都遭受了重创。美林公司(Merrill Lynch & Co.) 也正在积极与买家商谈收购事宜，并已接近达成协议出售给美国银行(Bank of America Corp.)。对此《华尔街日报》评论文章称，救治一个相对健康的病人（美林）总好过挽救一个垂死挣扎的临终者（雷曼兄弟）。关于AIG，其管理层一直在疲于筹资，不管是出售资产或是接手私人资本运营公司的注资，或是双管齐下，总之要想方设法稳定市场人气。