张学庆

股市的大跌让基金投资者也尝到了风险的滋味。面对新基金的发行，大多数人哪还敢买股票型基金，忙着赎回还来不及呢。而债券型基金成了风险市场中的避险明星，受到投资者的青睐。

继华夏希望债券基金3月份完成募集93.2亿元后，交银施罗德债券基金募集超过了百亿元创出今年基金发行纪录，工银瑞信债券基金、易方达增强回报也受到追捧，达到认购上限。在股票型基金普遍为负收益的情况下，债券型基金的抗跌性成为吸引投资者的主要亮点。

债券型基金业绩分化

银河证券数据显示，截至3月26日，今年以来，130只开放式股票型基金净值已经下跌了19.52％，最牛的华夏大盘精选基金也下跌了5.80％，指数型基金板块更是重挫25.32％，而债券型基金净值仅小幅下跌了0.94％，其中有19只债券型基金取得了今年以来的正收益。其中，融通债券今年以来净值上涨2.92％列涨幅榜首位，国泰金龙债券上涨1.49％，友邦华泰稳定增利上涨1.28％，大成债券上涨1.28％。货币市场基金已成为唯一赚钱的品种，A级货币市场基金今年以来的平均收益率达0.704％，B级则达0.748％。

对比上证综合指数今年以来下跌了31％，债券型基金的整体表现还算不错。在债券型基金中，纯债型基金的表现远远好于偏债型基金。因为偏债型基金具有一定的股票仓位，在股市的下跌中，净值折损也不小，有的甚至超过5％。可以看出，并不是买债券型基金包赢不亏，债券型基金也是有风险的。

纯债型基金风险最小

据天相投顾的统计，目前市场上有32只债券型基金，根据是否投资股票可分为三类。

第一类是不能投资股票的纯债券基金，包括鹏华债券、招商债券、融通债券和嘉实超短债等6只。这些基金不能申购新股也不能在二级市场买卖股票。

第二类是可以打新股但不能在二级市场直接买卖股票的债券基金，这类基金目前共有16只，占债券基金总数的57.14％。其中南方多利、诺安优化债券和博时债券是由中短债基金转型而来，国投瑞银稳定增利、汇添富增强债券和广发增强债券是今年新发的。这类基金新股投资的比例一般不超过基金资产的20％。

第三类是既可以打新股也可以直接在二级市场买卖股票的债券基金，包括南方宝元等共10只，正在发行的华夏希望债券也属此类。其中友邦债券、泰信债券和易方达稳健收益债券是由中短债基金转型而来。这类基金股票仓位的规定较为模糊，最高的融华债券的股票仓位可达40％，南方宝元可达35％，而长盛债券最低，只有16％。

就三类债券型基金而言，风险最低的是第一类，因为没有任何股票投资，完全是固定收益产品投资，所以可以避免股市大幅波动带来的风险。像排名第一、第二的融通债券和国泰债券基金就是纯债型基金，而可参与打新股和股票投资的波动性高于纯债型基金，由于它们都有股票投资，难免要受到股市波动的影响。

香饽饽或变鸡肋

统计显示，截至3月26日，今年上证综指下跌超过31％，债券型基金中也有近一半的净值增长率为负值，这些打新股的债券型基金由于新股上市后股价不断往下掉，其净值也随之慢慢下滑，债券型基金的风险也就暴露出来。

3月26日，随着3亿股的首发机构限售股份上市流通，中国太保二级市场股价跌破发行价，成为去年以来第一只破发品种。如果是参与网下打新，那打新就可能成为亏损的黑洞。即使网上打新，中国铁建首日上市的收益率也只有20％多一点。按照目前的发展态势，打新很可能不再是香饽饽了，而是鸡肋。在2008年，由于越来越多的资金去打新股，拉低了中签率。此外，一季度可打的新股也不多，打新股的收益率出现明显下降。

目前新发行债券型基金基本以“股债结合”的投资方式为主，以不少于80％左右的债券类资产和不高于20％的新股申购资产构成。市场上又出现了升级版债券型基金，在延续“债券+打新”的投资方式上，首次将投资方向瞄准公司债、企业债等信用类债券。虽然信用类债券的年化收益率比国债高出0.9％，但这样的高收益也是要承担相应的信用风险。投资债券型基金也没有免费午餐可吃。

债市受到通胀压力

固定收益产品的收益率又有多高呢?投资的基本原理和规律告诉我们，债券市场只有在降息周期内才有真正意义上的牛市。目前还处于加息周期，加息是债券市场最大的风险因素，要想通过债券投资获取超额收益几乎是不可能的。

有观点认为，全球通胀的时代已经到来，中国目前还是负利率，债市与宏观经济有很大的相关性，通胀率是决定债市趋势的核心变量之一，而今年政府的宏观调控不会放松。目前外部环境还不确定，央行在采取加息手段时面临两难选择，这将考验政府调控艺术，而政策的方式不同，最终经济结果也不同。因此，很多不确定因素使债市仍存在一定风险。

在通胀时期，债券缺乏投资价值，债券市场投资机会也就比较有限，目前债市春天仍未到来。因此，从债券型基金的本质上讲，投资债券型基金可以获得较稳定的收益，但投资者不能期望太高，要降低收益预期。

目前债券市场只能靠资金来推动。在部分从股市出来避险的资金的推动下，债市2008年可能出现阶段性行情，但不具备像2005年那样大牛市的基础。

不过，二季度资金面是否比现在更宽松呢?广发证券固定收益研究员何秀红指出，二季度债券市场资金面将明显紧于一季度，其主要体现在：二季度到期资金明显下降；外汇占款能否持续大幅增加的不确定性较大，而央行加大数量型调控的力度却是比较确定的；二季度债券供给量远远大于一季度。

新增的资金供给很可能低于债券净发行量，因为商业银行的资金充裕程度正在趋于下降。在资金供给总量上，商业银行的流动性已经由2005年前后的过剩逐渐趋向于平衡。未来债券市场的资金能否保持充裕关键还看外汇占款能否持续增加、央行的数量型调控力度以及信贷能否有效控制。因此，资金面可能并不如有的基金经理那么乐观。

降低债券型基金收益预期

事实上，今年CPI出现大幅度回落的可能性较小，在高通胀预期下，债券的投资回报率从短期来看不能跑赢CPI。据估计，今年债市的收益率在4％左右，通过债券回购等还能将收益率略微有所提高，但总体收益率不会超过6％。

长盛债券基金经理王茜说：“可以确定的是，短期通胀下不来，单纯买债券不能战胜通胀，还不如放银行更确定，债券型基金应该通过提高资产配置的效率来获取一部分的超额收益。”

2007年债券型基金平均收益率为23.56％，较2006年的16.16％有了较大提升。高收益率主要是靠加大资产配置，打新股和投资可转债贡献了收益一大部分。

据天相统计，在市场上5只打新股历史较长的纯债型基金中，2007年全年新股投资收益占基金总收入高达66.4％。而在投资可转债时，一些债券型基金在仓位高时一度达到60％左右。但目前这两者的高收益神话可能已经不复存在，债券型基金还有多少资产可配置呢?

因此，投资者除了要对债券型基金降低预期外，对各类债券型基金的属性要保持清醒认识，投资债券型基金也要抱有长期观念，只有投资期在一定时期以上才能获得较好回报，短期内出现账面亏损的可能性还是很大的。