● 人民币受到的升值压力正在增强。但我们预料，其汇率不会迅速变动，而促进资金外流的措施却将加速推行，这将有利于H股的市况。2004年之前人民币升值的可能性甚低

● 经过SARS的暴发，市场对中国大陆经济前景的热衷已经冷却下来。但我们认为，中国大陆度过了这场流行病，其维持经济高速增长的能力基本上依然如故。中国目前的主要问题是当前这一波的信贷扩张和投资开支增长得过度强劲，关键在于，中国是否能在明年内促成经济软着陆，尽量减少企业界及金融体系所受的压力

人民币升值压力增高

中国大陆的外汇储备在5月底上升至3400亿美元，比3月底即最近一次公布储备资料时的数据又增加240亿美元。

在4月、5月期间，中国大陆的贸易盈余合计仅达32亿美元。可见外汇储备的增加反映了资本流入的迅猛增长；究其原因，大概是外国的息率极低，或是人们预期人民币将会升值。

我们对人民币的看法无变动 我们重申：我们认为人民币在今年底之前升值的可能性甚低，尽管中国大陆的国际收支结余极为充裕，令人民币汇率提早变动之可能性上升。中国大陆的基本原则是：只有在对国内形势有意义的情况下，才会允许人民币升值。

国际压力是第二位的考虑，也是相对较为次要的考虑（尽管近来美国财政部长斯诺的意见比起日本的类似批评更有分量）。

除去我们曾强调指出的考虑（在政治过渡期间必须确保经济稳定、当前就业形势令人忧虑）之外，SARS的流行是令人民币汇率的变动推迟的又一原因。……