惠凯

四大AMC（中国华融资产管理公司，中国信达资产管理公司，中国东方资产管理公司，中国长城资产管理公司）成立20多年来，先后在中国银行业、证券业的风险处置和化解，以及资产质量的持续改善和金融机构上市中，扮演了非常重要的角色，随着业务的不断发展，在聚焦不良资产主业的同时，四大AMC还依托旗下银行、证券、信托、保险等金融牌照，广泛发展起了“副业”，部分AMC公司的规模因此快速扩张至万亿元以上，成为了资本市场的“大金主”。

2018年以来，为整顿不良资产市场秩序，监管要求四大AMC公司均逐步剥离非主业，聚焦回归不良资产主业，在这之后，四大AMC便开启了“瘦身”潮。

继中国华融易主并于今年1月底正式更名后，近日，权威媒体新华财经报道称，“从业内知情人士处再次确认，中国信达、东方资产和长城资产三家资产管理公司将于近期划至中投公司”。这一消息一经发布，便在业内引起了较大反响和讨论。

四大AMC公司均有券商牌照，但发展战略、现状各异，其中规模最大的是东兴证券，其投行业务表现较强，但在IPO、债券发行承销业务方面暴露出一些问题；率先剥离的华融证券（现更名为“国新证券”）在大股东易主后，也启动了“二次创业”。

国新控股入驻华融证券更名为国新证券

作为证券市场的重要参与者，“AMC系”券商中既有经历了大起大落的华融资券、发展较稳健信达证券，还有投行业务表现亮眼，但因风险管理和质控缺失而遭遇泽达易盛IPO造假受到较大冲击的东兴证券，以及业务规模和体量较小，偏居行业尾部的长城国瑞证券。

在“AMC系”券商中，华融证券、东兴证券在几年前排名较高，但随着中国华融2019年后进入风險处置阶段后，两者发展路径便发生了较大偏离，前者业务规模下滑明显，而后者仍维持较高的业务规模。

iFinD显示，投行业务以IPO业务为样本，在2016年时，华融证券一年还有两笔IPO业务，与东兴证券相同，前者当年获得的承销保荐业务收入为9200万元，而后者则为8400万元。而到了2018年后，随着“赖小民事件”曝光，当年华融证券无一单IPO获批，投行业务逐渐被东兴证券甩开。特别是进入2019年IPO大年后，华融证券依然未能收获一单IPO，而同期的东兴证券却有9单IPO过会，进入投行IPO榜单前十。

值得一提的是，在此期间，华融证券的投行团队有多位骨干和在手项目出现了流失，比如深圳市麦士德福科技股份有限公司首次启动IPO时还选择华融证券担任辅导券商，但到了2020年麦士德福再次启动上市辅导时，辅导券商已经更换为万联证券。

虽然华融证券保荐的京北方能够在2020年成功过会，但这一年东兴证券保荐IPO项目过会数量却增至12家，两者之间差距进一步拉大。

2022年，随着央企国新控股入主华融证券并更名为国新证券后，其IPO业务量有所恢复，当年IPO项目有德石股份、元道通信，但进入到2023年后，随着监管层动态调整IPO节奏，至今又无一单IPO项目过会。

首单北交所业务督导未尽责国新证券因违约债被起诉

中国证券业协会显示，国新证券现有保代人员仅32位，在券商投行队伍规模排名中处于偏后位置。相比之下，东兴证券的保代人员数量却有123人。

在监管部门加大力度督促中介机构尽职尽责下，国新证券瑕疵保代规模有扩大趋势。在国新证券30多位保代中，梁立群、张见因生物谷的持续督导业务存在未能督导上市公司有效防止控股股东违规占用上市公司资源等多项问题，受到北交所、云南证监局的自律和监管处罚。生物谷是国新证券的首单北交所IPO业务，此次被重罚，显示公司在内控、质控等方面还有待补足。

另外，赖小民时期所遗留的一些存量风险处置可能还未完全结束。比如此前本刊曾报道，浙江新光控股集团破产重整，华融证券彼时申报的债券+新光圆成股票质押等债权总规模达22亿元。据新光债券持有人鲍先生透露，近期新光破产重整方案投票，但由于拖延太久，资产贬损较多，加之缺乏强有力的战略投资者操盘，重整结果不太乐观。

其他存在风险的问题还有华晨债。华晨债的主承销商是国新证券、申万宏源承销保荐公司。2020年华晨违约，有基金公司比如东吴基金、映雪投资近期起诉了华晨、国新证券和申万宏源承销保荐，要求赔偿债券本金、利息等，总金额达数亿元。

东兴证券投行业务频被处罚

四大AMC资产管理公司之一的东方资产总规模虽然逊于信达资产，但其旗下的东兴证券却是“AMC系”券商龙头。在2019年以来的IPO大年中，东兴证券的投行部门收获颇丰，但在其快速发展过程中也暴露出一些风险，比如泽达易盛科创板IPO财务造假事件。经调解，在该事件中，东兴证券向全体原告投资者支付了1.55亿元赔偿款。

2024年1月中旬，东兴证券公告了《关于审议公司绩效薪酬追索扣回情况的议案》，这是目前首家券商披露“反向讨薪”情况。据媒体报道，“反向讨薪”主要指向的是泽达易盛保荐项目组，保代为胡晓莉、陶晨亮，项目协办人王乐夫，成员陈丹清、李佳俊、赵培明。泽达易盛上市说明书披露，泽达易盛IPO的承销保荐费用高达4252万元。经查询，胡、陶还在东兴证券，需直接承担追讨责任；王乐夫于泽达易盛上市后，很快跳槽到了东方投行。

在2023年监管层动态调整融资节奏后，包括东兴证券在内的大多数投行IPO项目过会量出现减少。iFinD显示，东兴证券2022年保荐承销的IPO尚有8宗过会，但2023年以来IPO过会项目减少至3家。

值得一提的是，在2023年6月，同样是IPO业务，监管部门还对东兴证券、保代卢文军等采取监管措施，这一处罚事项涉及广东一家公司IPO项目。证监部门发现，东兴证券未发现发行人某员工的银行账户存在收到发行人客户、供应商或关联方多笔大额资金转入的情形。

此外，在今年1月中旬，因作为泰禾集团债券的受托管理人，在受托管理过程中存在履职尽责不到位的情况，东兴证券、国泰君安等被证监会出具警示函。

因发债业务被罚东兴证券评级遭下调

除了股权业务，去年11月，东兴证券还因承销的黄河开发集团发行的“22兰旅02”等债券被发现存在未按募集说明书约定的用途使用募集资金的情形，东兴证券作为受托券商，违反了《公司债券发行与交易管理办法》，被甘肃证监局出具警示函。另外，中国证券业协会今年初发布了2023年券商债券业务执业质量评价结果，东兴证券的评级从此前的A被降为B。

受大股东东方资产不久前被下调评级“A”至“A-”的影響，今年1月，惠誉评级将东兴证券的长期发行人评级、东兴证券子公司东兴启航有限公司发行的高级无抵押票据的评级从“BBB+”、“BBB+”下调至“BBB”、“BBB”。惠誉还把前述主体列入负面评级观察名单。

中投公司不仅旗下有着多家大型券商，比如中金公司、银河等，且还是申万宏源的第二大股东，持股20%。新华财经报道的“三大AMC即将并入中投”如落地，将对中投公司旗下券商和东兴证券等的股权格局、公司治理和人事架构产生一定影响。

今年2月初，东兴证券公告称，担任总经理6年的张涛因个人原因申请辞职。张涛是传统的券商老人，加入东兴证券前在华泰证券担任高管，无东方资产的工作经历。与此同时，东方资产提名牛南洁为东兴证券新的董事候选人。牛南洁曾任东方资产风险管理部总经理等职、现任东兴基金董事长。

对于“AMC系”券商的整合前景，以及权威媒体所报道的纳入中投公司后的展望，投资者互动平台上近期也有一些投资者表达了疑问。比如在2023年12月，就有投资者向东兴证券提问，“信达和东兴是否有兼并重组的可能？”还有投资者向东兴证券董秘提出，“听说控股股东中国东方资产公司将重组东兴证券，是真实消息吗？”对此，董秘办回复以上市公司公告为准。

本刊以投资者身份咨询了东兴证券董秘办，该券商相关员工对于是否划归中投公司一事表示，“目前还没收到上面通知。如果实控人发生变更，公司会及时公告。”

近期东兴证券股价低迷，最新PB（MRQ）跌至1，估值在行业内排名靠后。本刊以投资者身份咨询是否有回购股票准备？董秘办员工回复表示，“暂无股票回购计划”。

（文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）