刘杰

在多项利好政策刺激下，近年来不少互联网医疗企业选择赴港上市，譬如平安好医生、叮当健康等，近期，互联网挂号龙头企业健康160也赴港IPO。据公开资料显示，健康160将入驻华为手机负一屏，与华为共建基于鸿蒙生态的医疗健康服务分发业务，为广大用户带来全场景下的智慧医疗健康服务。

不过，从招股书信息来看，健康160收入模式发生重大变化，毛利率逐步走低，业绩也仍然处于持续亏损状况，如何提高盈利能力，实现盈利是其需要努力的方向之一。

政策支持下 互联网医疗增速明显

过去几年国家出台多项政策，鼓励互联网医疗企业为患者提供复诊续方、在线购药等便捷服务，例如，国务院于2018年4月发布的《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》旨在为全国范围内的更多人口提供优质服务。尤其是在COVID-19疫情期间，数字医疗健康综合服务发挥了重要作用，促使必要的医疗服务能够在线提供。

2019年8月17日，国家医疗保障局发布《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》，要求公立和非公立医疗机构价格政策实行分类管理。非公立医疗机构提供“互联网＋”医疗服务，价格实行市场调节。

2022年2月，国家卫健委发布《互联网诊疗监管细则（试行）》。该政策旨在实行更公开透明的监管系统，厘清数字零售医药行业多方面的监管要求，其中包括医务人员认证、资质及费用管理。预期更为公开透明的监管环境将进一步推动数字零售医药行业的增长。

在多项利好政策支持下，互联网医疗正在向着更广阔的医疗健康场景拓展。根据弗若斯特沙利文的资料，中国数字医疗健康综合服务行业的市场规模从2017年的289亿元增长到2022年的1352亿元，2017年到2022年的复合年增长率为36.2%，预计于2030年将达到13951亿元，2022年到2030年的复合年增长率为33.9%。

“绑定”华为手机互联网挂号龙头赴港上市

在政策支持之下，近年来，一些互联网医疗企业抓住机遇，迅速做大做强，企业取得飞速发展并顺利实现上市，比如平安好医生、叮当健康等。还有一些企业也启动上市计划，比如，知名互联网挂号平台健康160近期就公布招股书，计划赴港上市。

健康160起源于深圳，创始人为罗宁政，其曾在桂林工学院（现称“桂林理工大学”）任教，此后转行为医院提供计算机工程服务，这为其此后的互联网医疗事业奠定了基础。2005年，其成立深圳宁远（健康160重组前主要附属公司之一及境内控股公司），同年注册了健康160网站。

健康160在招股书中表示，凭借与深圳本地医疗健康机构及专业医护人员的牢固关系，公司已于深圳数字医疗健康综合服务行业确立了稳固而强大的领先地位。按照平台挂号的数量、合作医院的数量、合作的三级医院数量及接入平台的医护人员人数计算，2022年在同业中位居第一。

另据招股书介绍，截至2023年6月30日，健康160平台已连接超过3万家医疗健康机构，其中包括超过1.4万家医院（包括3295家三级医院）及超过1.6万家基层医疗卫生机构。合作医疗健康机构中约有6600家私立机构在其平台上主要提供消费医疗服务，如牙科、眼科及体检服务，亦与超过72万名医护人员建立合作关系。

事实上，此次IPO，并非健康160首次涉足资本市场，早在2015年，其曾在新三板挂牌，直至2018年摘牌。此次选择港股上市，健康160可谓是早有准备。

2021年，健康160平台取得互联网医院执照，次年，推出后台管理软件160云医院，而到了2023年，其在招股书中表示：“与一家于中国注册成立的全球领先的信息与通信技术基础设施及智能终端提供商达成合作协议，在其开发的所有智能终端的服务网格中正式推出我们的健康160手机应用程序。”

而根据公开报道，2023年8月4日，在“华为终端云服务全面合作签约仪式”上，华为终端云服务宣布与健康160等伙伴在鸿蒙生态“服务分发”方面展开合作。用户可通过华为手机负一屏、智慧搜索、桌面万能卡片、双击电源键等系统级入口使用健康160服务，进行医院搜索、预约挂号、查看检查报告等操作，并能够与医生进行咨询和追踪个人健康数据，真正地享受到就医便利化。

健康160与华为合作，不论是在品牌上，还是在业绩上，均有不错的提升预期，这为其此次赴港IPO加分不少。

败诉余波尚未消散收入模式发生重大变化

健康160虽然是第一大挂号平台，但其收入实际上主要来源于对医药健康用品的销售。目前，健康160主要以批发模式为主，截至2023年6月30日，其药品批发模式下的收入为1.69亿元，占收入的比重为91.2%。

实际上，早年间，健康160以医药健康用品零售为主，2020年，其零售模式下的收入占比为55.2%，此后便逐年降低，至2023年上半年，该占比已降至8.8%。

健康160收入模式发生重大变化是有原因的。根据招股书介绍，其计提了大量的诉讼亏损拨备，原因是一宗法律诉讼为其带来的不利影响。该案件涉及独立第三方买方、口罩供应商及其附属公司一六零医药，由于口罩供应商经营恶化无法交付口罩，买方于2020年7月对一六零医药提起法律诉讼，2023年12月，一六零医药与买方达成和解，最终约定一六零医药向其赔偿金额为1300万元。

一六零医药主要从事医药健康用品零售業务，作为诉讼保全措施，一六零医药的银行账户自2022年11月起被限制。因此，一六零医药的正常零售业务，包括医药健康用品的采购及销售，均因该银行账户被限制而受到不利影响。

与零售模式相比，批发模式的特点为毛利率较低。健康160零售模式收入占比降低导致其毛利率走低，2020年至2023年上半年，其销售医药健康用品的毛利率分别为7.9%、4.0%、4.1%及2.1%，盈利能力下降明显。

事实上，如何摆脱持续亏损的局面是摆在健康160面前的难题。数据显示，2020年至2023年上半年，其实现营收分别为2.79亿元、4.23亿元、5.26亿元、2.69亿元，实现净利润分别为-2770.60万元、-1.51亿元、-1.11亿元、-2616.30万元。

虽然近几年健康160注册用户人数正在扩大，但月活用户却在波动下降。2020年至2023年6月30日，其平台的注册个人用户分别为2720万名、3710万名、4330万名及4490万名。同期，其平均月活跃用户分别为230万名、390万名、330万名及300万名。月活用户的提高是业绩增长的关键点，健康160将焦点放在注册用户扩大的同时，还需想办法增加月活用户，才更有助于其实现利润反转。

此外，从市场估值角度来看，受市场大环境影响，与前几年相比，互联网医疗企业估值大不如前。以互联网医疗龙头企业平安好医生为例，2018年5月4日，平安好医生正式登陆港股，股票发行价为54.80港元/股，发行市值超过600亿港元，巅峰期，市值一度超过1600亿港元，但目前（截至2024年2月23日，下同）市值仅约140亿港元，不足巅峰期的零头。

另一家互联网医疗企业叮当健康亦是如此，其2022年9月14日上市时总市值为161亿港元，而目前的市值仅剩约20亿港元。

此外，被称为“互联网护理第一股”的东软熙康于2023年9月28日在港交所上市，上市首日遭遇42.86%的下跌，公司市值为22.9亿港元，而目前该公司市值已不足8亿港元。健康160选择此时在港上市，其发行价和市值也十分值得关注。

附表 健康160 收入模式变化情况（单位：千元）

数据来源：健康160 招股书