李梦一

2023年，主动权益基金首次在震荡下跌的市场中显著跑输指数。但这一过程中也有跑出超额收益的产品，例如主要配置公用事业等稳定板块的深度价值型基金、微盘股基金等。

2024年伊始，红利板块的表现依然出色，而更多基金参与的微盘遭遇显著调整，消费、科技、医药等过往抱团较多的板块似乎有了超跌反弹趋势。

高抱团基金跑赢的历史背景市场形成基本面驱动的主线行情

公募集中持仓和抱团的形成往往始于对应板块的业绩爆发，例如2019-2021年以白酒为代表的消费板块盈利高增、ROE抬升，2013年TMT板块业绩爆发，2021年新能源板块的渗透率提升和业绩爆发等，基于基本面的选股理念，导致基金经理集中投向这些板块。

同时，由于基金经理往往需要接受以相对收益和绝对业绩排名为基础的考核，众多基金经理也就有动机将行业整体的配置作为底仓选择，使得资金进一步聚集在相同板块。随着赚钱效应显现，资金涌入明星基金产品以及新发基金进一步强化抱团风格。

抱团的延续时间和板块本身特质息息相关，板块本身盈利能力、业绩的稳定性和成长性是机构重仓的根基所在。不过，在“弱现实”的宏观背景下，历次抱团行情所依赖的业绩驱动难以形成，即使短暂成为热点的AI概念也因为国内发展和业绩兑现等问题迎来大幅调整，导致2023年参与抱团的基金整体表现不佳。

2023年，相对高抱团度基金，低抱团度主动权益型基金呈现较高超额收益率，基金经理“翻石头”的能力是市场评价的关键。一个极端的例子就是量化策略产品，从收益角度看，主动量化产品年化收益率的中位数和平均值分别为-7.81%和-6.81%，均显著高于主观权益产品年化收益率的中位数和平均值，主动量化产品最大回撤的中位数和平均值分别为-17.99%和-18.99%，均显著优于主观权益产品。

虽然今年年初，量化产品因为雪球、DMA等产品的流动性扰动遭遇较大回撤，但是在流动性危机缓解后，部分产品已经逐渐修复回撤。量化策略由于其“覆盖度广而深度有限”的特征，天然适合在公司中挖掘alpha。在市场主线并不明朗、主题投资较为盛行、行业轮动加剧环境中，量化策略凭借高度分散化、系统化、及时性的特性大放异彩。

龙年“翻石头”策略可能依然占优

从节后反弹阶段的表现看，虽然Wind微盘股指数反弹幅度较大，但截至2月26日，年初以来微盘股指数仍下跌22.72%，大致可以判断，过于拥挤的微盘交易难以成为今年主线，市场逐渐从红利低波和微盘流动性交易的两个极端向中间收敛。从节后一周基金表现看，综合布局电子、机械、通信等行业的基金也获得了相对稳定的反弹，例如宝盈转型动力既持有了AI上游的中际旭创、工业富联，也有兆威机电、东睦股份等在半导体、高端材料制造等行业具备较多的自主创新的公司。

从板块特征看，和2023年类似，今年以来涨幅较高的高分红和科技板块中，科技板块中仅有部分股票的基本面业绩具有较强确定性，2022年四季度到2023年一季度市场走出了一波科技成长的行情，但随着2023年二季度宏观风险扩散，成长行情未能延续，近期涨幅较大的科技板块业绩的爆发性、持续性以及可容纳的资金量均无法与此前几轮抱团行情相比。而对于高股息板块，分析大部分股票的业绩，成长性和爆发性不符合公募选股偏好，更多是市场在“弱现实”条件下所选择的避风港，当前极低的长端利率和有所企稳回升的銅价均指向后续经济可能处在回升周期中，高股息板块的“避险”功能可能减弱。

从资金面角度看，当前市场未形成明显赚钱效应，权益基金新发仍然冷淡，在疤痕效应的影响下，公募市场增量资金有限。龙年的资金面结构可能继续体现以交易为主的存量博弈市场特征。在宏观经济周期与企业盈利未形成持续性大幅改善前，公募所偏好的基本面驱动型行情的形成还有较大不确定性，从而公募持续抱团这些行业且大幅跑赢被动指数的契机还需等待。综上，龙年继续参与低抱团度基金或是更好的选择。

（文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）