郭永清

老板电器（002508.SZ）2023年半年报显示，上半年实现营收49.35亿元，同比增长11.04%；净利润为8.30亿元，同比增长14.67%。根据奥维云网信息，1-6月老板电器油烟机线下零售额市场份额31.0%，线上零售额市场份额17.5%；燃气灶线下零售额市场份额30.4%；烟灶两件套线上零售额市场份额33.4%，这些均为排名第1。从上述数据来看，老板电器在2023年上半年取得了非常好的成绩。对于投资者来说，关键问题是，老板电器是否已经渡过了房地产行业暴雷的影响？未来是否能够回到高增长轨道？

从数据来看，老板电器已经走出了房地产行业暴雷的阴影，但是在寻找到第二增长曲线之前增速放缓。

受房地产行业下行影响，老板电器过去几年的资产减值损失和信用减值损失波动很大，这也引起了公司财务业绩的波动。

可以看出，老板电器的减值损失主要发生在2021年度和2022年度，特别是在2021年度，资产减值损失和信用减值损失合计超过8亿元，信用减值损失中包括了5.78亿元的应收账款坏账损失和1.80亿元的应收票据坏账损失。坏账损失主要是由工程渠道的应收款项所导致的，也就是老板电器承接了房地产开发企业的工程项目、最后估计无法收回的款项。

表：老板電器的营业收入增长情况

数据来源：WIND资讯及整理计算。单位：亿元

但是，2023年半年报中，资产减值损失只有可以忽略不计的-392万元，而信用减值损失则为2329万元，也就意味着老板电器2023上半年新增的应收款项坏账损失少于通过努力收回以前年度估计无法收回的应收款项。因此，从上半年的数据来看，老板电器已经很好地解决了房地产行业暴雷所带来的阴影，重新步入正常经营轨道。

那么老板电器目前面临的关键挑战是，如何保持未来业绩的增长？从目前的业务和财务数据来看，在老板电器找到第二增长曲线之前，很难保持高增长。

来看一下老板电器从2014年到现在的营业收入增长情况，可以很明显地看到分为两个阶段：2017年之前的20%以上的高增长阶段和2018年开始的5%以下的低增长阶段（剔除2021年的极端数据）。

虽然2023年上半年老板电器的营业收入同比增长了11.04%，但是这一中速增长能否持续，还有待观察。在房地产行业持续下行的情况下，老板电器要维持营业收入的增长，主要是两个途径：一是原有的产品持续不断地挤压同类竞品扩大市场占有率，从老板电器已有的市场占有率来说，着实不易；二是开发新的产品进入新的领域，找到第二增长曲线，但是从老板电器现有产品结构来看，油烟机和燃气灶依然占大头，而洗碗机等虽然增长速度很快，但是基数较小，是否能撑起第二增长曲线，尚存在着不确定性。

对于老板电器来说，其家底比较厚，2023年半年报显示有82.91亿元的金融资产，几乎没有负债；同时，其已有的成熟产品能够带来充沛的经营活动现金流，2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为9.60亿元。这些有利条件，为老板电器寻找第二增长曲线，提供了扎实的财务基础。

希望老板电器能够尽早确立第二增长曲线，进入下一个高速增长阶段，为投资者带来超额收益回报。