胡楠

因持续派发高现金红利，被广大投资者称为“游戏茅”的吉比特（603444.SH）披露2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入23.49亿元，同比增长-6.44%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为6.46亿元，同比增长-3.29%。

从数据来看，这是吉比特首次在半年报出现收入、利润同比双降的情况，在其业绩披露后，公司股价也连续4个交易日下跌，但市场着实没必要对公司未来业绩过度悲观。

游戏行业增速放缓，市场竞争加剧，以及长线游戏流水下降的确拖累了公司业绩，但需要指出的是，除了已上线游戏的流水情况，游戏厂商业绩增长的持续性更依賴新游戏的上线节奏，而2021年8月至2022年3月，国内游戏行业经历了8个月的版号暂停发放，期间吉比特几乎没有新款自研游戏上线。

随着游戏版号恢复发放，吉比特多款自研、代理游戏均获得了游戏版号，且预计将于2023年下半年或2024年上半年上线，其半年报业绩下降或只是短期波动。

大环境影响

据游戏工委、中国游戏产业研究员联合发布的《2023年1-6月中国游戏产业报告》，2023年上半年，国内游戏市场实际销售收入为1442.63亿元，同比减少2.39%，而2020-2022年上半年国内游戏市场实际销售收入分别为1394.93亿元、1504.93亿元、1477.89亿元，同比增长22.34%、7.89%、-1.80%。

从数据来看，自2022年开始，国内游戏市场实际销售收入就持续下滑。无独有偶，国产游戏出海数据也呈现同样的特征，据民生证券研报，2020-2023年上半年，国内自主研发游戏海外市场实际销售收入分别为75.89亿美元、84.68亿美元、89.89亿美元、82.06亿美元，同比分别增长36.32%、11.59%、6.15%、-8.72%。

更为重要的是，国内游戏市场二八分化现象日益严重，以腾讯、网易为代表的头部企业市场占有率不断提升。据Choice数据，2021-2023年上半年，腾讯游戏本土收入分别为654.55亿元、649.25亿元、667.45亿元，占当期国内游戏市场实际销售收入的比重分别为43.49%、43.98%、46.27%；网易游戏业务收入分别为295.10亿元、367.82亿元、388.64亿元，该数据包括国内、海外市场，据公开信息，网易海外游戏收入占比约为10%，据此估算，其游戏业务国内收入分别约为265.59亿元、307.03亿元、350.10亿元，占当期国内游戏市场实际销售收入的比重分别为17.65%、22.40%、24.25%。

如上所述，腾讯、网易游戏业务占国内市场的比重呈现逐年上升的趋势，2023年上半年两者国内合计市场份额超过七成。而且，随着莉莉丝、米哈游以及朝夕光年等强势游戏厂商入场，国内游戏市场竞争日益激烈，国内腰部、尾部游戏厂商生存空间被进一步压缩。以米哈游为例，2022年其营业收入为273.40亿元，净利润为161.45亿元。

受大环境影响，吉比特业绩也出现疲态，2023年上半年其营业收入为23.49亿元，同比增长-6.44%，营业利润为10.82亿元，同比增长-4.87%，首次出现收入、利润同比双降的情况。

财报显示，《问道手游》、《一念逍遥》是吉比特的两款核心游戏，前者已经上线7年时间，后者则于2021年2月正式上线，公司对两款游戏均保持长线运营思路。七麦数据显示，2021-2023年的上半年，《问道手游》iPhone端流水分别约为4466万美元、4986万美元、2895万美元，《一念逍遥》iPhone端流水分别约为3392万美元、8181万美元、6373万美元。

从数据来看，2023年上半年，《问道手游》、《一念逍遥》收入均同比有所下降，另外2022年7月上线的代理游戏《奥比岛：梦想国度》流水也明显下滑，2022年下半年其iPhone端流水为2113万美元，而2023年上半年降至761万美元。由此看来，核心游戏流水下降是导致吉比特半年报业绩下滑的主要原因。

不过，对于吉比特的业绩也没必要过于悲观。针对《问道手游》的运营情况，公司管理层在《投资者调研沟通活动纪要》中表示，综合游戏的用户新增、用户留存、用户活跃、玩家社交状态等方面，《问道手游》游戏生态是比较健康的，2023年4-6月，《问道手游》在App Store游戏畅销榜平均排名27位，最高至该榜单第10名。

民生证券研报也显示，《一念逍遥》两年累计注册用户超过2100万，游戏保持快速迭代更新结构，且2023年第一季度月均回流用户量显著提升，显示出较强的长线运营潜力，这表明公司两款核心游戏的基本盘仍在。

将迎增量

如果仅从数据来看，吉比特业绩的变动恰好与国内游戏市场的演变相呼应，其业绩下降具有一定的必然性，但需要指出的是，数字只是“结果”，在对上市公司业绩进行分析时，更需关注导致“结果”的“底层原因”，以及其影响是暂时性还是永久性的。

从业绩的角度，已上线游戏是基础，其流水影响公司业绩的稳定性，而新产品是增量，它决定公司业绩的持续增长能力。因此，除了分析吉比特两款核心游戏的流水变动，还需关注其新游戏的上线情况。吉比特总经理卢竑岩在《2023年半年度业绩说明会纪要》中也表达了相似的观点“任何产品上线以后，从长期来看一般都会表现出逐年下降的态势。从公司的角度，需要新产品起来后，收入和利润方面才会再上一个台阶”。

据财报数据，截至2023年上半年，吉比特已上线的主要游戏包括《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》、《奥比岛：梦想国度》、《世界弹射物语》、《地下城堡3：魂之诗》、《奇葩战斗家》，其中仅有代理游戏《奥比岛：梦想国度》于2022年7月上线，其余自研游戏均为2021年10月以前上线。从数据来看，近20个月内，吉比特没有一款自研游戏上线，这暂时抑制了公司业绩的持续增长。

究其原因，2021年8月至2022年3月，国内游戏行业经历了持续8个月的版号暂停发放，直到2022年4月，游戏版号才逐渐恢复正常发放。受限于规模与研发能力，国内非头部游戏厂商版号、游戏储备不足，版号暂停期间，其新游戏上线节奏与业绩均受到不同程度的影响。

虽然暂时业绩不佳，但吉比特后续产品储备丰富，业绩未来可期。

据Choice数据，2023年上半年，完美世界游戏业务扣除非经常性损益后的净利润预计为4.10亿元-4.50亿元，同比下降44.88%-39.50%；2023年第一季度，三七互娱的营业收入增速为-7.94%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润增速为-12.01%。在此背景下，吉比特能够做到收入、利润同比仅微降已实属不易。

值得一提的是，吉比特项目储备丰富，放置类、Roguelike、SLG等品类均有包括，游戏版号发放进入常态化阶段后，公司重点储备项目先后获得游戏版号。据2023年半年报，与核心游戏《一念逍遥》类型相同的《勇者与装备》于2023年5月取得游戏版号，游戏小程序版本计划于下半年上线，《不朽家族》、《超喵星计划》、《最强城堡》也均取得了游戏版号，并拟在一年内上线。

代理储备游戏方面，《新庄园时代》、《皮卡堂之梦想起源》、《神州千食舫》也获得了版号，前两款游戏预计将于2023年下半年上线。随着新游戏的上线，新产品的周期将逐步开启。

除了游戏项目的储备，吉比特还通过投资具有发展潜力的游戏公司获得利润的增量，其中北京简游、青瓷游戏颇值得关注。财报显示，2022年，吉比特子公司雷霆股份先后共计以500万元对北京简游进行投资，持股比例为20%，并于当年获得投资收益7743万元；2023年上半年，吉比特再次对其确认投资收益4137万元。另外，據企查查，北京简游为2022年现象级小游戏“羊了个羊”的出品公司。

青瓷游戏同样表现不俗。2021年12月16日，青瓷游戏在香港交易所正式上市，吉比特持股比例为18.55%。财报显示，2023年上半年，青瓷游戏成功扭亏为盈，净利润由上年同期的-7567万元增至4148万元，累计注册玩家超过8236万，同比增长8.14%。

综合来看，行业竞争、版号暂停以及长线游戏流水下降的确导致吉比特业绩有所波动，但随着核心游戏新版本的更新以及新游戏的上线，公司业绩或将得到提振。