王琳

摘 要：相较于其他产业，汽车产业是资本和技术密集型产业，其资金需求往往达到几千万元甚至几亿元，这就使得企业不得不大量借贷资金来维持自身的运营。在对于利用财务杠杆带来的效应从而优化企业资本结构方面的研究中，西方发达国家取得了极大的成就，而我国对这方面的研究还处于初级阶段，因此研究成果甚少，加上汽车工业发展的历史较短，针对汽车产业的研究则更少。因此，以优化公司资本结构为目标，建立适当的资本结构，鼓励汽车上市公司在负债经营的条件下增加利润和减少风险，具有较强的现实意义。

关键词：财务风险；偿债能力；盈利能力；营运能力；某汽车集团

中图分类号：F426.471        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2022）34-0118-03

一、问题提出

改革开放以来，我国在发展世界经济方面取得了显著进展，人均国内生产总值达到了中等收入水平，人们对物质生活的满意程度日益受到重视，居民生活质量也备受关注。随着越来越多的家用汽车进入百姓家庭成为代步商品，社会对汽车的需求量不断增大，这也意味着汽车工业的规模越来越大，从而造成了国内外竞争激烈的局面。在这样的环境下，一个企业若是希望保持竞争力则需要大量的资金为其做支撑。相较于其他产业，汽车产业是资本和技术密集型的产业，其资金需求往往达到几千万元甚至几亿元，这使得它们不得不大量借贷资金来维持企业的运营。在对于利用财务杠杆带来的效应从而优化企业资本结构方面的研究中，西方发达国家取得了极大的成就，然而由于我国对这方面的研究还处于初级阶段，因此研究成果甚少，加上汽车工业发展的历史较短，针对汽车产业的这方面研究则更少。因此，以优化公司资本结构为目标，研究我国汽车上市公司的杠杆效应，并在这个基础上，建立一个适当的资本结构，以指导和鼓励我们的汽车上市公司在负债经营的条件下增加利润和减少风险，具有较强的现实意义。

二、文献回顾

关于财务风险的研究，我国起步较晚。最早的关于财务风险的全面研究在1987年，学者郭钟伟在其著作《风险分析与决策》中提及风险分析与决策的方法。而后，学者王继华也出版了关于企业内部财务风险研究的书籍，在其所著的《现代企业财务风险及内部控制》中，他认为对于财务风险的管控，最重要的就是企业做好内部控制。企业只有做好对内部控制系统的合理管控，才能保证企业在安全的环境中发展，因此财务报告可靠性强，最终达到防范和控制财务风险的目的。他还提出，内部控制是手段，财务风险是目的。杜芳修是从企业财务指标的变化来研究企业财务风险的，根据指标的变化来对财务风险进行检测和预警。郭敏则是将企业面临的风险分为融资风险、投资风险、股利分配风险等，并对这些风险如何形成以及企业应如何预防应对做出了系统的论述。赵斯秋更是提出了财务风险分析的杠杆分析法、概率分析法和财务报表分析法，一次精准评估企业财务风险。其中，财务报表分析法是以资产负债表、损益表和现金流量表等资料为依据，利用比例分析、比率分析、趋势分析等，对企业的资产情况进行风险分析，这些都是如今大部分企业都适用的风险分析法。在财务风险的防范上，赵斯秋主张从制度方面着手，从企业内部开始，通过建立各种控制制度，做好对财务风险的防控工作。

三、某汽车集团财务风险分析

本文选取了某汽车集团2014—2018年财务报表的数据，首先从某汽车集团的偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四个方面来了解其财务状况，然后根据这四个方面对某汽车集团的财务风险进行评估。

本文对某汽车集团流动比率、速动比率进行分析，发现某汽车集团的流动比率长期维持在1.10附近，远远低于行业均值。此外，某汽车集团的速动比率数值更小，长期维持在0.55附近，与行业均值的差异较大，这些数据反映出某汽车集团的短期内资产流动性被削弱。这两个指标说明了某汽车集团短期内的偿债能力偏弱，偿债风险大。

对于长期偿债能力，我们参考了资产负债率这个指标。经过计算，发现汽车产业资产负债率的行业均值在近几年来虽偶有波动，但始终保持在44%～46%之间，某汽车集团的资产负债率却处于一个逐年逐渐上升的状态且远高于行业均值，表明某汽车集团长期偿债能力较弱。

盈利能力作为公司财务状况的焦点，直接反映企业获取利润的情况。本文从资产报酬率、主营业务利润率、主营业务占营业收入比重、净利润等多个方面对盈利能力进行分析。

根据表1，可以发现某汽车集团2014—2018年的主營业务利润率和销售净利率虽保持在一定的数值内但总体上略有下降，资产报酬率在2016年之后便开始下滑，净利润的增长速度也在2016年的巅峰之后开始下降，这说明某汽车集团的盈利能力正处于下坡路。此外，某汽车集团的资产报酬率在近几年来均低于行业均值，但2016年后慢慢向行业均值靠拢。从表1中可以看出，某汽车集团主营业务收入占比巨大，若是继续专注于生产销售汽车，盈利水平将不断下降，出现盈利风险。

此外，某汽车集团近几年的应收账款周转率和总资产周转率总体呈现下滑趋势，表明某汽车集团近几年来企业资产的周转速度变慢，营运能力变弱。此外，某汽车集团近几年来的存货周转率处于波动状态，说明公司的存货回收速度有所减慢，坏账风险增加。

总资产增长率是评价企业发展能力的重要指标，它反映了企业一定期间内的资产经营规模累积和扩张速度。某汽车集团近五年来的总资产增长率处于波动状态，2015年和2017年的总资产增长率分别为23.32%、22.49%，而2014年、2016年、2018年的总资产增长率在11%左右。此外，公司的营业收入增长率也呈现出波动趋势，从2017年的14.97%到2018年的3.46%，说明企业的发展能力极其不稳定，并且存在着极大的风险。净利润增长率则是在稳步下降，反映了某汽车集团在近年来的盈利能力下降，从而制约着发展能力。

经过上述对某汽车集团的财务状况的分析，发现公司的财务状况还是很不理想，偿债能力弱，营运能力不足，盈利能力下降而约束发展能力，未来的发展存在着较大的问题。综合来看，其在2014—2018年间的盈利能力、营运能力、发展能力的下滑，已经不能保证某汽车集团是否具有足够的偿债能力，其偿债风险提高，再加上不断恶化的财务状况形成了巨大的财务风险以及远高于行业平均水平的资产负债率，使得某汽车集团被贴上了高杠杆的标签。

经过对某汽车集团的财务状况的分析，发现其财务状况逐渐恶化，且公司存在着较高的财务风险，接下来使用Z值模型对某汽车集团的财务风险进行评估。

Z值模型是1996年美国学者Altman提出的，他将1945—1965年20年间的66家公司分成两组，每组33家公司，其中一组是因财务风险而破产公司，而另一组是持续正常经营的公司，并通过对这两组公司的经营状况进行充分比較分析而提出了著名的Z值模型。在众多的财务比率中，企业使用最多的有22个，Z值模型对这22个比率又经过慎重筛选，最终选出5个能够确定企业财务风险的变量，5个变量中又根据与财务风险的相关程度，给每个变量赋予一定的权重，最终加权计算得出Z值，并以此确定企业财务状况，衡量企业财务风险。Z值模型表达式为：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5（1）

式中，X1表示企业营运资产的变现能力与规模特征。其计算方法是用营运资本比上资产总额，其中，营运资本表示流动资产与流动负债之差。X2表示企业的积累活力能力。其计算方法是留存收益比上资产总额，其中留存收益表示盈余公积和未分配极润之和。X3表示企业在税前和不考虑融资影响下资产的盈利情况。其计算方法是息税前利润比上资产总额，其中，息税前利润表示税前利润和利息费用之和。X4表示企业财务结构的稳定性。该指标使用股东权益的市场价值取代账面价值，能更加客观地反映企业价值的大小。其计算方法是股份市值比上负债总额，其中，股份市值表示每股市价和股票总数之积。X5表示总资产周转率，衡量企业全部资产的使用结果。其计算方法是销售收入比上资产总额，其中销售收入用主营业务收入表示。指标越高，表示资产的利用率越高，说明企业在收入增长方面取得了良好的效果。

表2具体数据应用Z值模型计算得到的结果，最终根据Z值来评价某汽车集团的财务风险。

从表2可以发现，某汽车集团在2014—2018年间的Z值都处于1.81～2.67的灰色区之间，说明公司财务状况有所波动，需要警惕财务风险的发生。值得注意的是，某汽车集团的Z值由2014年的接近安全区的2.64逐年下降，到2018年Z值为接近破产区的1.89，说明公司对财务风险的管控还存在一定问题。

四、财务风险应对策略

通过前面的分析我们知道某汽车集团的融资方式单一，因此企业应当积极扩宽融资渠道，改善现有单一融资方式。即使当下我国相关监管部门对上市公司增发新股等筹资方式有诸多限制，某汽车集团仍可以通过尝试引入外部战略投资者、债转股、设立基金或信托等方式进行筹资。多元化的融资渠道不仅能够有效改善资本结构，降低资产负债率，还能减小财务风险。

某汽车集团在筹资过程中的负债利率过高，导致其负债金额巨大，利率过高，某汽车集团所需的融资成本也随之增加，因此而面临利率风险。某汽车集团在今后的融资过程中应当注重合理控制借款利率，避免接入利率过高的资金。此外，应加强公司内部对于预收账款、应付账款等无息借款的使用。

鉴于目前的市场状况，只要宏观经济活动继续在适当的框架内进行，国内汽车市场仍有许多结构性机会：第一，通过减少企业税和特许使用费、扣除个人所得税等促进消费的措施，应能刺激对机动车辆的需求；第二，随着技术性能和市场成熟程度的提高，新能源产品的供应量的增加；第三，随着这些车辆的发展，新型能源的汽车市场将继续迅速增长；第四，进一步加快国内三级以下汽车排放量的淘汰和现代化进程，并鼓励对物流、公共交通和市政领域新能源产品的需求。

通过前面的分析，某汽车集团的现金流受限于其薄弱的盈利能力，自身造血能力不足，难以再为公司过度扩张提供足够的资金支持。一方面，某汽车集团才是需要着重提高自身的销售能力，以搞销售带动企业回笼资金，提升盈利能力，创造充足的现金流。另一方面，某汽车集团也要完善成本费用管理，增强对应收账款的收取，避免形成坏账。从以上两方面着手促进企业现金流管理，从而合理控制成本。

留存收益与股利分配是反函数的关系，二者之间你多我少，因此企业应注重利润分配的合理度。增加股利分配虽能吸引投资者，但过高的股利分配率会拉低留存收益率，最终企业将面临过于依赖外部投资的结局，造成严重的财务负担，然而若是选用留存收益作为融资方式则不需要太多的成本。因此，某汽车集团不仅要考虑如何增加企业对投资者的吸引程度，更要注重企业的自身发展，股利分配政策应灵活多动，量入为出，对留存收益额得提取得也更应采取适量原则，以防企业未来遇到得风险，做好利润分配对于企业的长远发展有一定的益处。

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