周 莉

根据对贵州茅台2016年～2020年的营业总收入及净利润进行计算与分析，可以发现其绝对值呈现逐年上升趋势，表明以营业收入为基础计算的净利润具有一定保障。但净利润作为盈利能力衡量的数量指标，容易受多种因素的影响，因此，为了全面掌握贵州茅台盈利能力的真实状况，现选择杜邦财务分析探讨其盈利能力存在的问题，并提出盈利能力的提升策略，为贵州茅台高质量发展提供指导。

一、贵州茅台盈利能力分析

杜邦财务分析是以净资产收益率作为核心指标，通过对相关指标自上而下进行层级分解，将盈利能力、运营能力及偿债能力有机融合起来，掌握盈利能力变化的影响因素。根据贵州茅台2016年至2020年的会计报表数据，计算杜邦财务分析所需要的财务指标值，计算结果见表1。

表1 2016年～2020年财务指标值

1.净资产收益率分析

净资产收益率作为杜邦财务分析的核心财务指标，是股东最为关心的指标，股东作为公司的投资者，其目标就追求股东利益最大化，净资产收益率越高，说明股东投资的报酬率越高。为了掌握净资产收益率变化的影响因素，现将该指标分解为销售净利率、总资产周转率及权益乘数，并计算各年度指标值进行比较分析，其增减变动结果见表2。

表2 净资产收益率影响因素变动结果表

从表2的分析，可以发现销售净利率、总资产周转率与权益乘数对净资产收益率的变化是多因素其同影响的综合结果，并非单一因素的影响，而且各指标对净资产收益率影响方向、影响幅度并不完全一致，甚至相反。为了更好地掌握贵州茅台盈利能力变化的具体状况，需要进一步对销售净利率、总资产周转率及权益乘数进行分析。

2.销售净利率分析

销售净利率是净利润与销售收入的比值，代表每100元收入可以获得多少净利润。通过表1，可以知道贵州茅台2016年～2020年的销售净利率呈上升趋势，但其增长幅度并不大，基本上维持在48%左右，由于其销售净利率数值比较大，说明其产品销售收入的获利能力比较大。

（1）成本费用分析

通过财务指标的关联度进行分析，可以发现：销售净利率受销售利润率与销售成本的影响，而销售成本又受成本费用利润率与销售成本率的影响。根据贵州茅台报表数据，上述财务指标值的计算结果及分析结果见表3所示。

表3 销售净利率影响因素分析表

从表3可知，贵州茅台2016年～2020年销售利润率、成本费用利润率和销售成本率变化不大，成本费用利润率变化比较明显，最低为150.78%，最高达到211.46%，说明公司获得利润所付出的成本费用比较小，公司产品具有比较强的市场竞争能力。

（2）行业对比分析

为了体现公司在行业的地位，选择五粮液等其他4家白酒公司2016年～2020年的销售净利率进行分析，贵州茅台与其他4家白酒公司销售净利率结果见表4。

表4 销售净利率行业分析表

从表4可知，贵州茅台销售净利率与对比公司相比，其销售净利率排第1位，高于五粮液15%左右，说明公司在行业地位比较明显。

3.总资产周转率分析

（1）总资产周转率行业分析

公司盈利来源资产经营，总资产质量与运营效率直接体现公司的盈利数量。公司总资产在经营过程中转化为费用，而费用是作为收入取得所必需付出的代价，收入必需补偿费用，公司才能维持简单再生产，加快资产的周转速度，是提高公司盈利的重要基础。为了掌握贵州茅台总资产周转率的状况，选择五粮液等其他4家白酒公司2016年～2020年的总资产周转率进行行业分析，分析结果见表5所示。

表5 公司总资产周转率行业分析表

从表5可知，贵州茅台总资产周转率与同行业其他公司对比，处于较低水平，说明公司总资产周转速度比较低，可能存在闲置未被利用的资产。为了对公司总资产周转率降低的原因进行探究，现对其流动资产周转率及存货周转率进行行业分析。

（2）流动资产周转率行业分析

流动资产周转率反映全部流动资产的利用效率，流动性越强的资产，其盈利性就会越弱，因此，大多数公司都会降低流动资产，减少流动资产对资产的占用。但为了保持经营的稳定性，都会留有一定的流动资产。提高流动资产的周转速度，可以释放流动资金带来的盈利放大效应。为了掌握贵州茅台流动资产周转率的状况，选择五粮液等其他4家白酒公司2016年～2020年的流动资产周转率进行行业分析，分析结果见表6所示。

表6 流动资产周转率行业表

从表6可知，贵州茅台2016年～2020年的流动资产周转率保持在0.55左右，比较稳定，变化幅度不大。但与其他公司相比，远低于泸州老窖、山西汾酒及古井贡酒，其变化趋势与五粮液比较接近，说明公司流动资产周转速度是比较低的。

（3）存货周转率行业分析

存货主要体现在原材料、在产品及产成品方面，其周转速度越快，说明其生产过程与产品销售过程的周期越短，生产过程占用的资金额少，销售过程回笼的资金越快，有利于降低公司流动资金占用成本。为了掌握贵州茅台存货周转率的状况，选择五粮液等其他4家白酒公司2016年～2020年的存货周转率进行行业分析，分析结果见表7所示。

表7 存货周转率行业分析表

从表7可知，贵州茅台2016年～2020年的存货周转率保持在0.28左右，比较稳定，变化幅度不大。但与其他公司相比，远低于五粮液、泸州老窖、山西汾酒及古井贡酒，其存货周转率是最低的。可见，贵州茅台总资产周转率之所以不高，与流动资产周转率及存货周转率有关。

4.权益乘数分析

（1）权益乘数分析

负债经营作为一种财务杠杆，往往被大多数公司所采用。权益乘数作为偿债能力指标，在企业经营中可以放大净资产收益率的影响。从表1可知，贵州茅台的权益乘数在2017年有所增加，但2017年从143.99%下降到2020年的128.05%，下降幅度达到15.94%。为了掌握权益乘数的变化状况，现借助资产负债率对公司2016年～2020年权益乘数变化的原因进行分析。

（2）资产负债率分析

资产负债率反映公司资产总额中负债总额的所占比重，该指标值越大，说明公司长期偿债务能力越弱。为了掌握贵州茅台的状况，选择五粮液等其他4家白酒公司2016年～2020年的存货周转率进行行业分析，分析结果见表8所示。

表8 公司资产负债率行业表

从表8可知，2016年～2020年贵州茅台的资产负债率呈下降趋势，比行业公司的资产负债率低，由32.79%下降到21.40%，说明公司债务偿还的安全保障程度高，同时也说明公司负债进行经营空间比较大。

二、贵州茅台盈利能力存在的问题分析

通过运用杜邦财务分析，并同时选择行业代表公司进行对比，贵州茅台盈利能力存在的主要的问题主要表现在以下三个方面。

1.存货周转率缓慢

贵州茅台存货周转率由2015年的0.18提高2020年的0.30，虽然其增长速度达到了66.67%，呈现出高速度的增长，但存货周转率与同行业其他公司相比，处于行业最低水平。通过对贵州茅台存储管理制度进行分析，其存储管理制度并不完善，难以处理好产品生产到发货的时间节点，导致存货周转速度放慢，存货上占用的流动资金过多，增加公司的机会成本，延长了产品生产过程与销售过程。

2.流动资产周转率较低

贵州茅台流动资产周转率在2016年～2018年间，其流动资产周转率保持增长态势，由2016年的0.50增加到2018年的0.59，2019年略有下降，但变化不明显，2020年其流动资产周转率出现下滑，流动资产周转率下降到0.55。虽然从总体上来说，流动资产周转率变化幅度并不大。但从2016年～2020年来看，其流动资产周转率处于偏低水平。

3.财务杠杆未充分利用

通过对贵州茅台2016年～2020年权益乘数进行分析，可以发现，除2017年权益乘数略有增加外，其他年份都呈下降趋势，资产负债率也呈下降态势。以贵州茅台目前的经营状况来说，提高负债比重，发挥负债经营的财务杠杆作用，有利于提高净资产收益率。

三、贵州茅台盈利能力提升的策略

1.完善存储管理制度与订产销流程制度

为了提高贵州茅台的盈利质量，贵州茅台应提高存货周转率，将存货周转率保持在良好的水平上，为此，公司可以采取以措施：（1）完善企业的存储管理制度。公司的产品从生产到发售往往需要相隔一段时间，在这段期间内，良好的存货储存管理可以提高存货周转的效率，存货储存的制度化管理在此时尤为关键。（2）完善公司订产销的流程制度。企业各部门之间顺利合作的关键在于加强协调沟通，保持各部门之间的工作连接顺畅可以提高公司的订产销流程的效率。

2.加强流动资产管理，控制在合理区间

在行业对比中，可以看出贵州茅台的流动资产周转率处于中下水平，说明企业流动资产运用效率低，应加强流动资产管理。加强流动资产管理，可以加快流动资产周转速度，从而减少流动资产的资金占用，这样就能促进生产经营的发展，对提高整个企业的经营管理水平起到重要作用。

3.优化企业资本结构，有效控制风险

合理的资本结构不仅有利于降低综合资金成本，也有利于公司价值创造目标的实现。贵州茅台必须充分发挥负债经营的优势，将财务杠杆的使用程度调整至合理水平，可以使企业整体的发展状态达到最佳水平，最终实现企业盈利水平的提高。同时，只要公司将风险控制在可承担的范围内，同时将企业权益乘数的指标在合理的基础上最大限度提高，就可以进一步提升公司的盈利能力，增强公司在市场竞争中的行业领先优势。

尽管盈利能力的影响因素有很多，既有财务方面的影响因素，也有非财务方面的影响因素，从财务视角来说，净资产收益率是公司盈利能力的核心指标，通过对该指标的计算，可以发现公司运营能力、偿债能力对盈利能力的影响，有助于识别公司盈利能力存在的问题，以此为基础，将财务信息与非财务信息进行融合，可以破解公司盈利能力受阻的深层次因素。事实证明，只有提升公司盈利能力，才能在激烈的市场竞争中占据市场地位。