□文/叶科君 胡永铨

（浙江工商大学杭州商学院 浙江·杭州）

［提要］随着科技的进步，医药企业需尝试调整自身的盈利模式，保持企业正常发展的同时，为企业带来超额利润。本文就相关文献研究进行梳理，通过引入华润三九医药作为案例，对医药企业财务绩效进行系统性的研究。

实施健康中国的战略要求在党的十九大报告中被明确提出，药品供给侧改革不断深入，高投资、高风险、高回报的医药行业面临全新的机遇与挑战。上市公司必须充分结合行业的特点制定适宜的公司战略。企业发展过程中，产品的研发和创新是企业的核心竞争力。由于国内医药企业在研发投入方面相对薄弱，缺乏竞争力，药品同质化现象严重，导致医药企业对于市场占有只能以价格战为主，影响了行业整体的盈利水平。本文通过对医药行业上市公司的相关财务数据进行定性和定量分析，研究医药制造企业的财务绩效，尝试通过财务层面对医药企业的盈利模式提出创新性建议。

一、文献回顾

（一）盈利模式研究。Patricia G.Lange（2008）认为盈利模式是指导企业开展不同业务的基础，有益于企业制定更适宜本公司的战略。Miao Rui等（2022）通过敏感性分析研究各因素对利润的影响，构建了由多个因素构成的应用于电动汽车租赁服务的综合盈利模式。刘进（2009）认为员工的盈利模式等同于员工的薪酬模式时，企业才能高效运转，获得更高的经济效益。企业与员工的共同目标在于追求利益最大化，员工盈利模式是员工经济性报酬的来源及构成，企业赋予盈利模式最优时，企业与员工达成一致性。胡阳、张萍萍等（2022）研究得出想要实现可持续性发展需要从供应链、网购服务平台、以售后服务为基准开展行动。李成熙、文庭孝（2020）指出大数据交易盈利模式分为中介、卖方、数据持有、技术服务四种类型，又可以依据不同交易客体分为以下四个模式：（1）交易分成模式；（2）保留数据增值收益权模式；（3）一次性交易数据所有权模式；（4）多次交易数据使用权模式。张大明（2017）认为公司可采取股权融资、债务融资并济的模式避免流动性风险，并加强资产监管；同时，为巩固盈利模式，可采取有效措施促进经营盈利。

（二）关于财务绩效的研究。温素彬、方苑（2008）运用面板数据模型，建立了利益相关者模型，表明企业履行社会责任能够促进财务绩效的增长，加强社会责任和财务绩效的协同性，提供决策依据，为企业长远发展奠基。陈亮、刘欣慧等（2022）运用“盈利性”“安全性”“流动性”和“社会性”四个指标构建商业银行财务绩效评价指标体系，运用偏序集评价方法得出商业银行财务绩效排名及其发展态势。邓建华（2011）选取了评价主体、评价客体、指标体系、评价标准和评价方法五个指标构建了高效财务绩效体系，通过分析资金流动环节找出问题并针对性解决，提高财务管理水平。

（三）对盈利模式进行财务分析的研究。戴天婧（2012）认为盈利模式优劣取决于企业最终的价值大小，现金流结构充分联结了企业价值与盈利模式。宋海燕、李光金（2012）利用价值创造网络模型，结合企业内外部环境，认为成本、税收、收入、现金、时间、客户、客户价值、获得商业信息的能力、维护与供应商关系的能力、维护与利益相关者关系的能力会对盈利模式产生影响。史建军（2018）利用分拆上市的案例得出分拆上市主要影响短期绩效，在优化盈利模式的基础上，加强创新能力，实现可持续性发展。

二、研究方法与研究设计

（一）研究方法

1、比较分析法。本文采用比较分析的方法，将华润三九的财务数据与其他两个不同盈利模式的制药企业进行比较，以更好地研究整个产业链模式对华润三九财务绩效的影响。本文从利润增长点、利润目标、利润措施和利润壁垒四个方面分析了华润三九利润模型的要素。

2、文献调查法。本文采用文献调查法，访问华润三九医药股份有限公司收集数据，从CNKI、维普期刊、中国高校财经数据库等收集相关论文和文献资料；并从深圳证券交易所网站所发布的信息中收集并分析相关数据。

（二）案例选择。本文选择的华润三九药业有限公司是国内大型制药企业和国有控股制药上市公司，于2000年在深圳证券交易所上市。该公司是一家制药企业，主要发展药品研发、生产和销售以及一些附属医疗服务。公司是中国“百强价值企业”之一，“999”是中国著名医药品牌。华润三九药业有限公司是一家大型国有医药企业和上市公司，为收集国内外媒体报道的数据提供了帮助。考虑到数据可用性、案例典型性和研究便利性三个方面，本文最终选择华润三九药业有限公司作为案例研究对象。

三、研究过程

（一）公司概况。深圳南方制药厂更名为华润三九制药有限公司，是一家大型国有上市制药公司，2000年3月9日在深圳证券交易所上市，2008年被华润集团收购。目前，华润三九主要经营中药处方药和自我诊疗领域，自我诊疗业务主要包括OTC和大健康相关业务，核心产品在胃肠道、伤风等药品市场有一定的知名度。该公司在中药注射剂行业也享有很高的声誉，拥有参麦注射液等10多个品种的中药注射剂。近年来，华润三九通过转型创新，业绩持续增长，营业额屡创新高。

（二）公司盈利模式要素分析

1、盈利增长点。盈利增长点反映了公司利润的直接来源，即公司通过销售产品和服务使利润增长。盈利增长点可分为主要利润、辅助利润和潜在利润三类。根据市场需求，公司生产的药品分为自我诊断和中药处方药，主要利润增长点也来源于此，即非处方药模块。为满足消费者需求，公司在非处方药业务中不断增加产品类别和精制产品类别。如图1所示，2019～2021年公司自我诊疗业务的营业收入在主营业务收入中占比都超过了50%，是公司盈利的主要来源。2021年，公司总营业收入153.2亿元，其中自我诊断业务的贡献率为60.55%，收入为92.76亿元。（图1，数据来源于华润三九2019～2021年年报）

图1 华润三九主营业务收入分布图

公司的辅助盈利增长点为处方药业务，主要为中药产品。2019～2021年，公司处方药模块的营业收入占主营业务收入的平均比例达到了30%以上，在2019年甚至达到了40%以上。2019年，该业务营业收入65.9亿元，占总营业收入的44.83%。随着人口老龄化的加剧和慢性疾病的难根治，中药凭借其治疗特点，市场需求不断增加。在中药前景光明及国家大力支持的情况下，公司研创了“参附注射液”“红花注射液”等产品，并建立了中药材种植基地。

该公司潜在的利润增长点是保健品业务。随着电子产品等普及的影响，越来越多的人处于亚健康状态。公司及时洞察商机，积极拓展保健品业务，加大研发投入，自2018年以来先后推出了“999金维多”“三九益普利生”“9young”等三九系列品牌产品，充分抓住机遇发展。

2、盈利对象。利润客体是企业利润的直接来源，具体指使用企业生产的产品或接受企业提供的服务的集团。利润目标定义了企业产品和服务的受众。

从客户类型来看，作为药品生产企业，在OTC模块中，公司的主要盈利对象是药品批发企业和各类零售终端，如果采用直销方式，如在999天猫旗舰店销售药品，利润对象是药品的最终消费者；在处方药模块中，公司的利润目标是各级医院和基层医疗机构。

按地区划分，该公司的主要利润目标是华南和华东地区的消费者，主营收入逐年增长。2021年公司营业收入主要来自南方地区和华东地区，其中华东地区实现收入42.70亿元，占总收入的27.87%，实现毛利润24.79亿元；南方地区实现收入49.69亿元，占总收入的32.43%，实现毛利润29.66亿元。

3、盈利措施。在产品定价环节，公司实行差别定价，不追求高利润，使得平价产品深入人心，以销售量奇居，从而获得更多的利润，针对人群的不同而精准定价。

在销售环节，拥有管理成熟的销售团队是销售活动最大的助力。公司通过自我诊疗业务构建了成熟的三九商道客户体系，经销商遍布全国各地。同时，积极开展网上销售模式，抓住电商的优势，紧跟新时代的发展步伐，积极探索互联网医疗市场。

4、盈利屏障。利润壁垒是指企业为抵御市场竞争而采取的措施，其实质是建立企业核心竞争力，其目的是使企业获得可持续的利润。

在建设品牌方面，公司具有较强的品牌运营能力，重视消费者研究和媒体创新。公司“1+N”品牌策略取得了较好成果，在“999”品牌的基础上，不断开创认可度极高的连锁药品品牌，并充分占领相关市场份额，为长期的业务发展奠定了坚实的基础。

公司针对产品属性和不同类型人群做出精准对策，推出适用于不同精准人群的药品品牌，推动产业升级，占领市场份额，使产品具有核心竞争力。由表1可知，华润三九在2017～2021年营业收入稳步增长，说明公司业绩保持良好的上升趋势。但2020年营业收入相较2019年下降7.78%，可知营业收入受到新冠肺炎疫情的冲击，国家发布零售药店非必要不得出售感冒止咳类药物，同时由于供给侧改革的深入，医保支出结构不断变化，导致2020年收入下滑显著。（表1）

表1 2017～2021年华润三九利润分析一览表（单位：万元）

（三）盈利模式分析结论。通过深入剖析华润三九盈利模式要素，可以将盈利模式描述为以产品为核心，同时辅以产品研发创新、销售拓展、品牌建设的投入构建独特的体系。充分运用企业的品牌效应提升企业价值，获得利润。在产品研发创新方面，公司以现有产品为基础，同时注重新产品的开发。在销售渠道方面，公司拥有成熟强大的销售渠道体系，合作商覆盖全国大大小小的城市。在品牌建设方面，公司为了建立品牌形象，增强影响力，积极探索新兴品牌建设模式，在各平台上进行广告投放，进一步提升品牌形象，加强了营销力度，取得了成功的宣传效果。公司通过各方面的努力，加强资源利用，提高整体效率，为企业获得超额利润奠定基础。

四、盈利模式下财务绩效分析

（一）财务绩效分析指标的确定

1、偿债能力。偿债能力是指企业在一定时期内利用自有资产进行债务偿还的能力，是运营能力的象征，是企业长期健康发展的标志。本文在偿债能力方面选取了资产负债率、流动比率、速动比率三个指标进行分析。

2、营运能力。营运能力是指企业经营运作能力，反映企业营运资产的效率和效益。其实质就是在尽可能短的时间内运用尽可能少的资产实现尽可能多的产品销售和利润流入。本文营运能力分析指标选取了应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率等。

3、盈利能力。企业经营的最终目的是获取利润。公司的盈利情况与其盈利模式、产品研发创新、销售水平等方面息息相关。利润率和盈利能力正向相关，利润率越高，盈利能力越强。对于经营者来说，通过对盈利能力的分析，可以发现经营管理环节出现的问题并有针对性地有效解决。本文选取的盈利能力指标包括净资产收益率、销售净利率、成本、费用利润率等。

（二）华润三九财务绩效分析（表2）

表2 2017～2021年华润三九财务绩效分析指标变化趋势表

1、偿债能力分析。华润三九2017～2021年的流动比率呈现先上升后下降再上升的趋势，从2017年的1.243上升到2019年的1.566，2017～2019年流动比率虽然稳步上升，但与医药行业近3年流动比率平均值3.19相比存在巨大差距；2020年流动比率较之2019年明显下降，反映出疫情对于资产的增加存在较大的负面作用，负债增长高于资产增长的速率使得流动比率降低。华润三九近5年速动比率的变化趋势与流动比率相一致，近5年的速动比率均值为1.22，华润三九的短期偿债压力较大。

2、营运能力分析。由表2可以看出，华润三九的应收账款周转率先上升后下降又上升，由2017年的3.395直升到2019年的5.833，应收账款周转率的大幅度上升代表企业的应收账款逐年减少，究其原因，2019年华润三九的应收账款数27.58亿元，同比增加了19.13%，而同期的销售收入仅增加了10.12%；2020年应收账款周转率骤降，说明疫情影响下企业应收账款增加。华润三九的存货周转率变化起伏比较稳定，过去5年的年周转率高于行业平均水平，表明库存周转速度较快，流动性较强，企业的销售状况较好。

3、盈利能力分析。盈利能力究其根本是企业资本增值过程。通过表2可知，华润三九的销售净利率和净资产收益率下降、上升、下降后再上升，二者变化态势一致，但是整体的变化幅度不大，都维持在10%～20%之间。2020年是两个指标的转折点，新冠肺炎疫情和国家出台的药品监管政策限制销售利率的增长。

综上，华润三九药业在面对外部环境发生重大变化、医药政策重大调整双重挑战下，积极发挥自身核心竞争优势，以“中药”“消费升级”“产业升级”等为发展切入点，敏锐洞察消费需求，制定实行“创新升级”一系列举措，以创新引领“高质量发展”，成长为创新驱动型企业。2020年，公司竭力应对疫情不良影响，加大创新发展力度，为实现企业转型迈出关键的一步，实现营业收入136.37亿元，净利润15.97亿元。公司需要明确未来目标，及时合理地调整发展策略。通过对药品研发、生产、销售的全面投入，同时在公司品牌形象的影响下，充分发挥企业现有资源，为顾客提供服务，创造更多的利润。本文在优化盈利模式的基础上，提出提高公司财务绩效的措施：加大研发投入；努力提升产品竞争力；加强营销费用的控制。优化盈利模式，合理结合财务绩效，才能实现可持续发展。