万科集团资本结构问题探讨

2022-02-23田桂源

中小企业管理与科技 2022年1期

田桂源

（黑龙江大学，哈尔滨150000）

1 企业简介

万科企业股份有限公司（以下简称“万科集团”）在1984年创建，1991年在深圳证券交易所上市，主要经营范围是开发房地产和提供物业服务。万科集团于2016年首次入选《财富》“世界500 强”，而后4年持续登榜，2020年更是取得了榜单第208 位的最好成绩。多年来，万科集团以“与城市同步发展，与客户同步发展”为策略，围绕人民美好生活场景积极开展其他业务，已成为国内领先的城乡建设与生活服务商，因此可以负责任地说，在众多房地产企业中，万科集团具有一定的代表性。

2 资本结构现存问题

2.1 资产负债水平较高

资产负债率是企业负债总额与资产总额的比值，它反映了资产对债务的偿还保障程度和债务对资产的资金支撑程度。从公司债权人立场来看，一般情况下，资产负债水平达到50%左右，企业有较强的发展动力。然而，由于房地产行业具有特殊性，资产负债比率在60%~70%，略高于其他行业也是正常的。

由表1 可知，万科集团在2016-2020年总资产和总负债呈逐年显著增加趋势，资产负债率居高不下，近5年都在80%以上，超过了行业平均值。万科集团的资产负债率在2018年更是达到近5年的峰值水平84.59%，近两年稍显下降的趋势，但仍然比理想值高出甚远。万科集团的负债总额较多，可能会产生财务杠杆的反向效应，加大企业的财务风险。对于企业而言，资产负债比率越低，说明财务风险越小，债权人的资本保护水平越高，资产负债比率过高会引发企业偿债困难，对未来的经营发展带来相当大的挑战。

表1 万科集团2016-2020年主要财务数据

2.2 短期偿债能力欠佳

流动比率是企业流动资产与流动负债的比值，它反映企业到期偿还短期负债的能力。速动比率是企业速动资产与流动负债的比值，它反映企业可以立即变现的流动资产偿还流动负债的能力。一般而言，数值越大，企业在短期内就越有偿付能力，就意味着变现资产的能力越强。理想情况下，企业的流动比率应大于或等于2%，速动比率的黄金值是1%，这时企业具有可靠的短期偿付能力。

从表1 来看，万科集团在2016-2020年流动资产总值和流动负债总值同步增加，但是流动资产总值并没有达到流动负债总值的2 倍，从数据上看甚至二者相差不多。由计算可知，万科集团过去5年的平均值是：流动比率1.18%，速动比率0.45%。综上所述可以看出，不仅流动比率值，还有速动比率值，万科集团都比行业平均值低（流动比率2.13%，速动比率0.65%）。速动比率在房地产企业中的衡量具有双面性，如万科集团，比率过低可能会使企业面临短期偿债危机，破坏资金链的稳定性；比率过高凸显企业占用资本的数值过高，有可能进一步加大企业的投资机会成本。

2.3 企业融资渠道有限

现金流量是企业运营的重要根基，其中，经营活动现金流量稳定性较好；投资活动现金流量是企业自有资金生产能力的体现；筹资活动现金流量大多依靠外部筹资获得，因为受国内和国际宏观环境影响程度较深，存在着不可预见性。如果企业在生产经营活动中取得的资金不能及时回笼，加上融资渠道不顺畅等因素，就会影响企业债券的还本付息，从长远的角度看，势必会增加企业日后的偿债风险，对企业资金链的平稳运行构成威胁。

由表1 可以发现，万科集团近5年通过经营活动积累的现金流量净额都是正数，表明盈利的情况较好，但数值变化很大。投资活动产生的净现金流量在2016-2019年均小于0，特别是在2016-2018年融资活动净现金流量为正数，表明在这一时期万科集团进行了大量投资，快速占据房地产市场，好在2020年终于改变了投资活动现金流量入不敷出的局面。自2019年开始，万科集团运营和投资活动的净现金流有所增加，而筹资活动的净现金流却明显下降为负值，说明万科集团认识到仅仅依赖经营现金流量补偿投资不算长久之计，正在逐渐重视运用筹资手段。

我国房地产上市公司一般选择银行贷、信托、股票等几大主流融资渠道，近年来，具有规模性的房地产上市企业，其融资结构中银行贷款通常能达到40%的比例，如此大的依赖性会使企业对资金管控丧失主动权，无形中加大财务风险。由图1 可以看出，万科集团就采取了以依靠银行贷款为主的融资模式。虽然向银行借贷审批手续相对简单，资金到账较迅速，但企业会面临到期还本付息的巨大压力，其背后风险不言而喻，这在一定维度上表明万科集团缺少行之有效的融资渠道。

图1 万科集团2020年融资结构比重图

3 资本结构优化建议

3.1 从企业角度出发

3.1.1 放缓开发速度，降低资产负债水平

万科集团走的是高负债经营的路线，生产所需流动资金量多、项目建设投入大，企业一直通过银行借贷、发行债券等方式筹集资金，导致资产负债始终在一个很高的水平，这会加重万科集团的发展负担。在全年土地市场竞争激烈的情况下，万科集团应适当减缓房地产开发速度，学会审时度势，提供能适应市场经济体制变化的住房，寻找最优化的资源配置方案以改善企业的经济表现。经济表现的改善不仅可以提高万科集团的偿付能力，还将吸引更多的投资者，使企业融资方式多样化。当企业的短期负债量较大，偿债能力又不乐观时，可以选择适当增加长期负债的比重，以免短期债务比率过高，增加企业的财务风险，影响企业形象和信誉。万科集团需要重点关注资产结构和负债结构，提高自身的偿付能力，将资产负债比率降至安全区间，提高资本结构的合理性，为企业长期稳定的发展提供保障。

3.1.2 优化融资结构，增加股权融资比重

在企业的对外扩张时期，资金需求量巨大，单靠内部现金流远远不够，此时企业要首先选择内部融资方式，其次是债务融资方式，最后是股权融资方式，这是优序融资理论的体现。在不同的发展时期，企业有不同的目标，从而对企业筹资方式的选择产生影响。在股权集中的企业，股东更喜欢债务融资，但该渠道存在些许弊端，因此，万科集团可以适时提出股权融资的举措。

第一，选择内源融资方式。相比外源融资，它费用更少，审批程序简单，操作更便利。第二，增加股权融资比例，让资金来源多元化。在股权融资方面，万科集团应积极友好促成与其他大型企业的合作，有利于拓宽企业的融资渠道。房地产企业大多会存在债务融资占比很高的情况，因此，万科集团融资方式的选择应适当减少对债务性融资的采用，避免依赖于银行信贷，使股权融资在体系中占比更大，建立安全适合的股权结构。这将减轻万科集团定期还款的财务压力，降低财务风险，保证企业资金的稳健性。

3.1.3 保证资产质量，提高资产变现能力

企业在正常运营条件下，总资产通常大于总负债，如果企业资金链比较紧张，可能是因为资金储备能力差，运营成本高，也可能是企业的规模扩张导致资金需求出现缺口。资产质量是衡量资产变现能力的决定性因素，特别是在房地产企业中，存货深深影响着流动资产的变现能力。万科集团的流动资产占总资产比重较大，存货占比较高，势必会影响万科集团的存货周转周期，如果销售速度较慢还会影响现金流入和盈利能力，影响短期债务的偿还，最终给企业的信用体系带来冲击。因房地产行业资金回收周期较长，万科集团采取赊销的方式虽然提高了销售额，但是增加的是应收账款，所以资金回笼速度不可过高期待。虽然该行业的资产负债率指数较高是公认的问题，但通过增强运营能力、提高资产效率等措施，可以弥补万科集团偿债能力不足的短板。

万科集团在生产过程中要严格控制原材料的使用，合理分配人工，尽最大努力降低生产成本。近几年万科集团的房地产存货较多，资金周转状况不佳，这无形中增加了企业管理存货的成本，更从侧面反映出万科集团的销售水平有待提升。完工房产无法及时销售，资金无法及时收回，资金压力日益加大。针对不同客户群体，万科集团应量身打造不同的销售策略，保证设计具有创新性的同时加大产品宣传力度，吸引客户达到加快销售存货进程的目标。同时要加强应收账款的管理，对采取赊销方式的客户执行严格的信用评级，采用合理收账政策，加强监督，最大程度上降低企业应收账款的坏账概率。在投资开发新项目和购置资产方面，万科集团应对项目的前景进行全面分析预测，与企业的实际需要和发展计划紧密联系，进行投入与产出的专业财务决策后，科学地进行长期投资或购置资产，保证每一步脚踏实地，切忌投资盲目性和急切性。特别要注重各类资产的含水量，使之保持良好质量，将资产活性在市场上的作用发挥到极致。

3.2 从国家角度出发

3.2.1 完善法律法规，保障融资合理化

目前，我国房地产行业的相关法律法规仍不完善，因此，国家要根据房地产行业的发展现状，结合在实践路上摸索出的经验，起到进一步规范的作用。首先，国家应完善房地产领域的法律法规，不仅要以积极的态度制定新的法律规范，使房地产企业在融资过程中明确各方权责，熟悉规范操作流程，使融资活动真正公开透明、合理合法，还要紧跟新形势新变化新浪潮，修改现有法律法规的不足之处。与此同时，国家机关应大力宣传法律法规的不可抗力性，对违反法律法规的企业，必须给予警示。其次，创新银行与政府部门的合作形式，发挥企业信用“双刃剑”的作用，为中小企业投资搭建信用平台。最后，建立健全金融类法律保障体系和高效的内部控制机制，加大对上市公司筹资活动的监管力度，防止出现不良集资和非理性投资的情况。

3.2.2 坚持宏观调控，促进筹资多元化

2020年是房地产行业发展史上意义深远的一年，国内外风险挑战明显上升，经济结构性、体制性、周期性问题交织，增速下行压力加大，人口红利、资本投入、出口拉动等促进经济增长的一些动因均出现疲态。在此背景下，坚持“房住不炒”的行业调控、房地产贷款增速放缓、培育和促进住房租赁市场发展的新政策陆续出台，房地产行业恰逢新的发展机遇，正式迈入管理红利的大门。纵观房地产企业的负债结构，因融资渠道少所致银行负债的比例相当大。我国现行的金融市场存在许多弊端，如资金的需求和供给无法实现平衡；对于房地产企业来说，筹资渠道的可选择性较低。基于此，我国应该学习先进的管理经验，积极发挥市场和国家两只手的作用，发展丰富融资体系；因城施策，对房地产企业给予高度关注，促进市场平稳，还可以鼓励房地产企业增加直接筹资，减少间接筹资，促进筹资多元化。