卢政泽 东北财经大学国际商学院

一、公司简介

珠海格力电器股份有限公司（以下简称格力）于1991年成立。格力家用空调产销量自1995年起连续24年位居中国空调行业第一，自2005年起连续14年领跑全球。主要经营家用空调、中央空调、空气能热水器、手机等产品。2020年，格力荣登福布斯官方“全球上市公司2000强”榜单，位列246位，较之去年上升14位；荣登《财富》世界五百强榜单，位列436位；荣登《财富》（中文版）和光辉国际联合制作并发布的“最受赞赏的中国公司”排行榜，位列总榜第七位，居家电行业之首。现已成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。

二、格力电器与美的集团盈利能力的数据比较

盈利，即获取利润。利润是企业积累资源、扩大生产的动力源泉。盈利能力，即为获取利润的能力及效率，也称企业的资金或资本增值能力。盈利能力分析帮助企业管理者调整经营策略，帮助投资者、债权人认清投资时机。通过对2015—2019年连续五年财务报告以及2020年半年度财务报告进行分析，将格力与同为行业翘楚的美的进行一系列盈利能力指标对比，进而了解格力盈利能力的现状。

（一）资本经营盈利能力

资本经营以资本为基础，通过资本收购、资本重组、参股、控股等资本经营活动和资本优化配置来提高资本经营效益。其根本目的是资本增值最大化。资本经营盈利能力则是所有者投入的资本通过经营管理获取利润的能力。核心指标是净资产收益率（ROE），也称为权益报酬率，用来衡量企业所有者权益投入所获得的投资回报程度。

1.对比分析格力电器与美的集团近五年净资产收益率

净资产收益率=净利润/净资产平均余额×100%

如表1所示，首先纵向对比格力近五年的数据，2015—2017年净资产收益率呈上升趋势，平均每年上涨5～6个百分点。但2017年之后，格力净资产收益率开始下降。其次与美的进行横向对比，格力2015—2019年净资产收益率平均为30.25%，而美的2015—2019年净资产收益率平均为25.33%。可以说单从此项指标近五年平均值对比，格力要优于美的，明显感觉格力更强势。然而格力2019年的净资产收益率下滑严重，近五年第一次低于美的，而美的在近五年里无明显波动，呈平稳发展趋势。净资产收益率高低和企业运营效果呈正相关，因此净资产收益率越高，投资人、债权人的利益保证程度就越高。由此可见，格力对投资者、债权人的利益保障总体来说要优于美的。但不可忽视的是，格力与2017年后自有资本获取利益的能力有所下降。格力从投资中得到的回报利润小，净利润的增长小于净资产的增长速度，不利于保证投资者和债权人的利益，这就会导致无法吸引投资者投资更多资金。

表1 格力与美的2015—2019年净资产收益率对比表

2.连环替代法分析格力电器2019年ROE下降影响因素

针对格力2019年ROE的明显降低，通过因素分析连环替代法，来对导致ROE 减少的原因进行深入剖析。相关数据如表2所示：

表2 格力电器净资产收益率相关数据表 金额单位：元

2018年税后ROE=16.32%×0.8499×2.83×84.20%=33.06%

2019年税后ROE=15.62%×0.7420×2.48×84.40%=24.26%

确定分析对象：24.26%-33.06%=-8.80%

第一次替代：15.62%×0.8499×2.83×84.20%=31.63%

息税前收益率的影响：31.63%-33.06%=-1.43%

第二次替代：15.62%×0.7420×2.83×84.20%=27.62%

总资产周转率的影响：27.62%-31.63%=-4.02%

第三次替代：15.62%×0.7420×2.48×84.20%=24.20%

财务杠杆乘数的影响：24.20%-27.62%=-3.42%

第四次替代：15.62%×0.7420×2.48×84.40%=24.26%

税收影响率的影响：24.26%-24.20%=0.06%

各因素影响额合计：

（-1.43%）+（-4.02%）+（-3.42%）+（0.06%）=-8.80%

由上述连环替代法可得知，除税收影响率影响为正值，表现为有利影响外，息税前收益率、总资产周转率、财务杠杆乘数均对分析对象产生不利影响。

3.运用杜邦财务分析体系进一步解读ROE

由图1杜邦分析体系可知，从企业财务活动和经营活动的相互关系来看，净资产收益率的变动取决于企业财务活动效率和经营活动效率。格力2019年净资产收益率的下降源自多方面因素，无论是总资产净利润率由2018年的11.32%降至2019年的9.3%，还是业主权益乘数由2018年的2.71降至2019年的2.53，净资产收益率的下降绝不是由单一因素导致的。根据杜邦分析体系对ROE的分解，继续探究企业资产经营盈利能力和商品经营盈利能力。

图1 格力电器2018—2019年杜邦分析体系图

（二）资产经营盈利能力

1.总资产报酬率

总资产报酬率=息税前利润/总资产平均余额×100%=（营业收入/总资产平均余额）×（息税前利润/营业收入）×100%=总资产周转率×息税前利润率×100%

由分解合并后的公式可见，影响总资产报酬率的因素有两个：一是总资产周转率，二是息税前利润率。格力公司与美的2019年有关财务数据见下表3。

表3 格力与美的2019年年度报告部分财务数据表 金额单位：元

格力总资产周转率明显低于美的，说明格力的资产运用效率较美的略弱。但格力息税前利润率大于美的，代表格力每一元的营业收入给企业带来的利润要大于美的。反映了格力的商品经营盈利能力更强，但资产经营效果较差。格力总资产周转率低于美的24.17%，息税前利润率高于美的5.66%，导致最终总资产报酬率略胜于美的1.8%。由此可见，格力要提高资产报酬率，就要从提高总资产周转率和息税前利润率两方面着手。

2.总资产净利润率

如表4所示，格力总资产净利润率总体呈上升趋势，但于2019年出现明显下滑，净利润的增长速度小于资产的增长速度。根据杜邦分析体系，这即是2019年格力净资产收益率出现下滑的重要原因之一。

表4 格力与美的2015—2019年总资产净利润率对比表

（三）商品经营盈利能力

1.收入利润率分析

营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多。由表5可知，格力营业利润率由2015年开始呈上涨趋势，2017—2019年，格力每单位业务收入所带来的营业利润在波动下降，其业务的获利能力在下降，经营效益也在下降，但是虽有下降却仍高于同年美的。美的近年来营业利润率虽然有波动，但总体的走向是稳中有进，说明其盈利能力在慢慢提高，特别是在2020年半年度中高于格力，表明其在2020年特殊环境下的经营较格力更有优势。总之，格力作为白色家电行业佼佼者一直保持较高的营业利润率。虽然在2017年之后略呈下降趋势，但与美的相比，近五年一直高于后者，说明格力在商品经营方面的获利能力较之美的更胜一筹。

表5 格力与美的2015—2020年（半年度）营业利润率对比表

营业毛利率为营业毛利额（即营业收入与营业成本之间的差额）与营业收入之间的比率。毛利率越高，说明公司销售成本占净销售收入的比例越小，能够判断企业主营业务的盈利情况，预测企业核心竞争力的变化趋势。通过表6数据，可以看出格力近五年的营业毛利率呈先增后减的趋势，但是基本维持在25～35个百分点。根据2020年51家A股家电行业上市公司的半年报加权计算出平均毛利率为21.08%。格力虽然于2017年之后毛利率有所下降，但相较同行业仍是遥遥领先。

表6 格力与美的2015—2020年（半年度）营业毛利率对比表

2.成本利润率分析

反映成本利润率的指标主要有：营业成本利润率、营业费用利润率、全部成本费用利润率等。这些指标反映企业投入产出水平，体现了成本和费用的节约、控制，所带来的利润的增加。以全部成本费用总利润率为分析对象：

由表7数据可知，格力2015—2019年全部成本费用利润率均高于美的，且优势较为明显。表明格力生产和销售产品的每一单位成本及费用带来的利润较美的更多，其劳动消耗的效率也越高。因此，在综合反映企业成本效益上，格力依然胜于美的。

表7 格力与美的2015—2020年（半年度）全部成本费用利润率对比表

（四）盈利能力其他相关指标分析

除上述主要反映商品经营、资产经营和资本经营效果的通用盈利能力指标外，上市公司盈利能力还可以通过一些特殊指标分析，特别是与股票市价和股份相关的指标分析，相关指标数据如表8所示。

表8 盈利能力其他相关指标数据表

1.市销率

由表8数据可以发现，格力市销率始终高于美的。一方面，美的的市值高于格力，这是因为格力的收入基本全靠空调，营收增速放缓，而美的空调和其他生活消费电器收入占比保持了对半开的格局。另一方面，格力营业收入低于美的，这是因为美的采取频繁收购的多元化扩张方式，其控股的子公司为美的贡献大量营收。市值和营业收入两方面的影响下，格力市销率表现更高。

2.市净率

2015年两家企业市净率相差不多，2016—2019年美的市净率始终高于格力。对于市净率的分子，美的的市值高于格力，原因前面已阐述；分母上，2016—2017年格力净资战略低于美的，2018—2019年格力净资产有所上升至略高于美的。但总结来看，近五年来净资产相差不多。因此，市净率上美的高于格力的主要原因在于美的近五年由于空调和消费电器半开的营收规模而引起的估值增长。

3.市盈率

市盈率可以用来判断企业股票所具有的潜在价值，该数据能表明企业盈利能力的稳定性，可在一定程度上体现企业管理部门的经营能力和潜在的成长能力。通过观察连续五年的市盈率指标可以发现，美的市盈率水平一直在格力之上，说明美的的股票相较于格力而言有更大的潜在价值。市盈率体现市场对企业未来发展的预期，一般来说，发展快的企业和行业，市盈率较高，市场竞争激烈的行业市盈率较低。但从投资的角度出发，市盈率低的股票可能更具投资空间。格力每年保持高额的分红，企业的净资产收益率连续5年稳定在24%以上。对这样一家分红率高，净资产收益率高，市盈率却相比较低的企业，投资价值十分可观。

4.每股收益与每股经营活动净现金流

格力近五年的每股收益波动上升，但上涨幅度减小，且净利润下降，表明其获利能力下降。此时，对于投资人来说，对公司的投资吸引力度会逐步减小。如图2所示，除2015年由于上一年度大量应收账款的收回，导致经营活动净现金流数值异常，2016—2019年，格力与美的经营活动净现金流均保持平稳增长的趋势。

图2 格力与美的2015—2019年每股收益与每股经营活动净现金流对比折线图

三、格力电器盈利能力评价及提升策略

通过对格力和美的资本经营、资产经营、商品经营盈利能力分析以及和股票价格、资本市场有关的其他盈利能力指标的分析，结合杜邦分析体系，对综合性最强的财务指标净资产收益率进行了进一步的剖析。运用连环替代法，分析导致净资产收益率降低的影响因素。将格力与同行业龙头美的作数据对比，结合相关行业均值，给出以下结论及建议：

（一）多元化扩张

我国家电行业整合趋势显著，行业集中度较高，行业已经进入成熟期，并处于一定程度的垄断。格力在市场占有方面领先，产品研发能力强，已经形成了较强的品牌影响力，产品盈利能力较美的略强。但其业务增长速度和商品经营盈利能力已出现下滑态势。空调行业目前处于充分竞争状态，很难出现高成长的情况。格力的空调业务在2019年是一个拐点。连续5年时间，空调业务占营业收入的比重从86.5%下降到69.9%，很明显格力在不断降低空调业务对营业收入的贡献率，进而布局新的利润增长点。但是五年里小家电板块和智能制造板块占营业收入的比重基本上一直维持在1.5%左右，几乎没有出现一点成果和高成长的表现。因此对格力来说，在保持住空调市场的份额基础上，未来的发展机遇就是在智能家居、小家电等其他产品制造上加大经营效益，进行多元化扩张。

（二）特殊市场环境下调整经营策略

作为轻资产型的制造企业，格力需要提高将销售收入转变为自由现金流的能力。在资产的周转和运用效率上，格力稍逊于美的，存在产品库存管理低效的问题。对比2020年半年度报告，营业收入69,502,322,369.94元，相比上年度同期营业收入97,296,964,334.89元减少了28.57%。在营业利润率上，格力的表现也并不良好，近五年来第一次低于美的。可见格力在疫情背景下，受线下销售制约的影响较大，格力应针对特殊市场环境调整经营策略。

（三）落实企业竞争战略，精准控制成本费用

格力空调产品应执行低成本战略为基本，差异化战略为核心的竞争战略。采用低成本战略有利于实现低成本运营，即使竞争对手竞争能力强，在激烈的市场竞争中，产业仍然能够提高利润。差异化战略保证产品有价格优势，可以在设定较高价格的同时也较容易取得消费者的信任，可以有效提升产品核心竞争能力，增加盈利能力。

四、格力电器未来发展的机遇与挑战

近年来，消费者对于家电的需求已经不单单是对传统家电的功能使用。在传统功能基础之上，节能、环保、健康、智能等需求越发强烈。格力应当在已有的产品基础上，开发新技术、研发新产品，运用太阳能、风能、空气能等研发新能源家电。在高度饱和的市场氛围下，新能源家电无疑会杀出一条血路，创造一个利润增长的突破点，进而大大增强企业的盈利能力。

除此之外，随着智能家居概念的兴起，小米智能家居等运用物联网、云计算、大数据的智能家电企业逐渐占据市场重要份额，通过互联网技术实现智能化识别、管理以及信息的共享。

“互联网+”时代对传统家电企业提出了挑战，同时也是创造了机遇。研发新产品，掌握核心技术，在保有原市场份额的基础上开拓业务，多元化扩张。这将会很大程度上解决家电市场高度饱和的困境，大幅度增强格力的盈利能力，使得企业能够积累资源、扩大生产，增强资本增值能力，为格力的生产创新拓展更广泛的空间。