完颜攀烽

（平顶山天安煤业股份有限公司八矿，河南 平顶山 467099）

一、引言

改革开放后，尤其是在国民经济发展由高速增长转向中高速增长迈入“新常态”后，我国资本市场逐步迎来了稳健而活跃的发展期。此间，一个企业的资本结构是否合理，是否达到了最优化，对企业能否健康发展产生的影响更加凸显，更加引起了企业管理者、所有者和利益关联方的重视。显然，在无情的商业竞争中，如果一个企业的资本结构是扭曲变形的，那么这个企业丧失的就不仅只有经济价值，还包括了社会信用。无需赘言，在“诚信赢天下”的“黄金法则”中，对于资本结构诸事宜，企业只有根据市场经济发展特征进行不断的调整优化，方能争取到在经济效益和社会效益两个方面的同时创收。

二、资本结构内涵概述

关于“资本结构”一词，对于财务工作者来讲，显然再熟悉不过了。但是，关于资本结构的确切内涵，在学术领域中却至今还没有给出一致性的定义。比如：有的学术流派对资本结构给出的定义是，“资本结构是指所有者权益和债权人权益的比例关系，利润分配企业应处理好积累（用于再投资）和分红（用于投资者收益）的矛盾”；也有的学术流派给出的定义是，“资本结构是指股权资本与债权资本的比例关系，它反映的是市场经济条件下企业的金融关系，即以资本和信用为纽带，通过投资与借贷构成的股东、债券人和经营者之间相互制约的利益关系”；还有的学术流派给出的定义是，“资本结构是指公司短期及长期负债与股东权益的比例，也就是财产所有权的结构安排，而财产所有权往往最终与收益权对应，所以资本结构又牵系着产权安排，或者说资本结构决定了产权安排结构”。如此等等，不一而足，正所谓“仁者见仁，智者见智”。尽管不同学术流派在资本结构的定义上有所差异，但是总的来说，在大概念上基本上还是形成了一致性的描述，即“资本结构是企业资金来源中权益资本与债务资本之间所形成的比例关系”。由于在市场经济运行环境中，企业要实现做大做强，行稳致远，要实现持续不断的经济发展目标，就必须持续不断地进行扩大再生产，因此，持续不断地追逐经济利益最大化就成为资本与生俱来的本性所在，也由是，持续不断地对资本结构进行优化，使之趋于更加合理，就成为了需要企业在商业博弈中经常面对的重要问题。

三、关于国有企业资本结构存在问题的分析

1.资产负债率过高

造成我国国有企业资产负债率过高的原因来自两个方面。一是计划经济时期遗留下来的历史沉珂。国家有关部门的调查统计数据显示，在我国现行国有企业当中，约有80%左右始建于20世纪60年代前后，这些“老大哥”企业作为国民经济发展的主要推动力量，把收人的绝大部分都上交了国家财政，给自己剩下的利润或留成非常少，在市场化改制后，由于政府对这些企业已不再给予财政支出，因而这些企业为了解决资金不足的问题不得不举债。二是国家新的资金制度施行后，对国有企业的资本金注入大幅度减少。这也加剧了国有企业举债经营的负担。过高的资产负债率不仅让国有企业背负着巨额的本息压力，而且还容易陷入到新的流动负债之中。

2.资产负债结构不合理

负债经营本身是市场经济环境下一项正常的企业理财手段，合理的负债结构对企业发展是有着积极的促进作用的，但是不合理的负债结构同样会把企业带入财务风险之中，例如，当息税前利润下降时，过高的固定利息就非常容易造成企业盈利能力的下降。以目前情况来看，我国国有企业的平均负债率约在80%左右，这已经远远高于了发达国家的45%的平均负债水平。我国国企负债结构不合理问题，目前来看主要集中在流动负债过多而长期负债较少方面。由于流动负债具有短期限、高风险的特点，因而给企业带来的还债压力和还债风险也是很高的，常常会让企业陷入无休止还债之中，因而没有能力去进行有效的资金积累。

3.权益资本结构不合理

一个企业的权益资本结构往往能够反映出这个企业所代表资本金的比例关系，比如，这个企业资本金的多元化程度和集中程度等，从而能够进一步对这个企业的产权结构和治理结构的合理性进行反映。在我国当前市场经济体制下，尽管国有企业的权益类资本结构主要是由国家股、法人股、个人股和外资股等共同构成的，但是由于国有企业在权益结构组成的处置上过于强调了公有制性质的权重，因此虽然从表面上看企业的权益资本结构是以多元化的形式存在的，但是在实际上国有性质在权益资本结构中的占比显然明显过大，这就造成了非独资国有企业权益资本结构的失衡，而且，如果这种不合理的权益资本结构长期存在下去，肯定会限制企业的自由发展，弱化企业的市场竞争力动力。

4.资本结构缺乏弹性

通常说来，企业一旦完成资本结构组合后，总是希望它能处在一个相对稳定的运行状态，这对企业健康发展是很有必要的，因为如果企业的资本结构不稳定，那么企业随时都有可能因为资金后继乏力而陷入财务风险之中。但是这里需要强调说明的是，企业在努力保证资本结构稳定性的同时，并不能排斥对资本结构的适时调整。例如，当企业经营内外环境都发生了较大变化时，企业就需要通过调整负债经营所占的比例来维持生产经营活动的正常开展。这就牵扯到了企业资本结构的弹性问题。所谓资本结构弹性，即企业在其经济活动中需要根据市场环境的变化情况来适时调整短期资金与长期资金比例的数量、速度、资产负债结构等。就我国国有企业来讲，由于受机制体制限制、筹资渠道单一、金融工具较少以及管理人员思维局限性等因素的影响，在资本结构调整中暴露出了明显的缺乏灵活机动性的一面。这一方面会让企业长期背负高负债的压力，另一方面也会让企业失去一些较好的提高资本结构合理性的机会。

四、关于国有企业资本结构优化策略的探讨

1.加快推进企业产权制度改革

首先是企业要改变作为政府“附属品”的身份，强调自主决策、自主经营、自负盈亏的市场主体定位，强调市场经营中的自由裁量权，从思想上为优化资本结构奠定基础；其次企业要建立与资本结构相关联的权、责、利关系，按照国家、企业、个人等在企业资本金中的占比情况来确定企业的经营者归属权，由掌握经营归属权的一方来对企业的盈亏问题负责；再次企业要推行产权流动机制，要以股份制改造为作为发展契机，为国有资本、集体资本、非公有制资本等提供均等的参资入股的机会，为改进资本结构创造有利条件。

2.积极推进企业债务重组

过高的资产负债率对国有企业发展非常不利，不仅会拉高企业的成本压力，还极容易把企业带入财务风险之中，因此，进行债务重组是十分必要。一是企业要建立债权转股权制度，改变原有的债务债权关系，以彼此参股的方式进行债务重组；二是企业要建立兼并、破产制度，对于经营状况好且有发展潜力的企业，要让它兼并经营状况虽然不好但是还有希望“回血”的企业，对于已经长期陷入亏损状态且资不抵债扭亏无望的企业，要果断进行破产清算，甩掉包袱。推行债务重组有助于企业扩大经营规模，降低资本压力，合理处置不良资产，实现良性发展。

3.提高资本结构调整的灵活性

提高资本结构调整的灵活性，是保证资本结构合理性的重要前提条件，道理很简单，僵化不变的资本结构是很难适应变化的市场环境的。为此，一是企业要保证外部资本能够自由地流入流出。二是企业要保证内部资本能够在各类资本形式之间灵活地流动，有了这两个保证，当某种资本多余时，企业就可以进行退出清偿；当某种资本需要增加时，企业就可以进行筹措，当某种资本需要由其他资本替代时，企业就可以进行转换；等等。可见，提高资本结构调整的灵活性，既有利于企业拓宽融资渠道，又有利于企业保证资本结构的合理性。

4.完善对银企关系的管理

银企关系的好坏，对我国国有企业资本结构有着直接的、显而易见的影响。长期以来，在我国资本市场上，银行一直都是以“居高临下”的身份俯视企业，这让企业在融通资金中常常处在被动的、仰人鼻息的位置上。其实，从公平的市场角度来讲，健康的银企关系应用是一种相互依存的、互惠互利的关系，即银行为企业提供借贷资金不是义务，而是从中“渔利”，企业也没有权利要求银行必须为自己提供借贷资金服务。从这种健康的银企关系结构中可以看出，在企业资本结构中，银行发挥的是外部约束力的作用，企业自身发挥的是内在约束力的作用。为了改变从银行贷款时“看人脸色”的被动局面，一是企业要与银行建立双向选择的贷款关系，银行有权选择值得信赖的企业，企业也有权选择自己关系好的银行；二是企业可以以发行债券的方式进行融资。这两种做法都可以弱化银行对企业资本结构的影响，让企业的资本结构更加趋于理性。

5.健全自有资本金管理制度

举债经营不仅成本高，风险也高，是不得已的选择，只有以自有资本金来承担负债风险和经营风险的企业，才能经得起市场风浪的冲击。所以对于企业来讲，要优化资本结构，健全自有资本金管理制度同样是必不可少的举措。一是企业要明确权益资本的主体，并让权益资本主体承担对等的经营风险和资本收益。这样做有助于促进权益资本主体主动约束企业的负债水平，主动为企业注入资金和充实资本金，加强企业资本金的自我积累能力。二是企业要开展资本金重组工作，在对现有自有资本金进行充分核对的基础之上，引入非自有资本的“加盟”，通过对资本金的重组来补充自有资本金实力的不足。这样做同样可以强化对负债水平的约束，促进企业资本金结构的改进。

6.优化企业治理结构

所谓“企业治理结构”，准确的说应该叫做“公司治理结构”，指的是，企业为实现最佳经营业绩，使“公司所有权与经营权基于信托责任而形成相互制衡关系的结构性制度安排。”由于企业治理结构框架是基于企业所有者（股东）、董事会、监事会和经营管理者等共同组成的，是对企业发展方向和业绩的各参与方之间关系的反映，因此，优化企业治理结构对优化企业资本结构是非常必要的。一是企业要建立绩效考评制度，将资金风险管理也纳入考评范围，加强企业管理层对资本结构的重视度；二是企业要建立激励机制，以股权激励形式加强管理层对资本金的管理力度，防止资产流失；三是企业要强化控股股东责任制，要求控股股东必须从全局出发，公允配置资金资源；四是企业要强化内部审计的独立性，加强内部审计对资本结构的监督作用，避免资本配置不合理现象的发生；五是企业要严格遵循国家财税政策和法律法规的有关于规定，严防财务舞弊、会计信息失真等行为的发生；六是企业要密切关注国家经济政策调整情况，建立动态的资本结构优化机制。

7.设立财务风险预警机制

在市场经济环境中存在着很多不确定性因素，这些不确定性因素所发生的每一次变化，例如国家对宏观经济政策进行调控、外汇市场波动、人民币升值等，都有可能对企业资本结构的稳定性造成冲击。所以，为了保持资本结构合理性的不被破坏，企业有必要依托现代信息领域中的智能分析技术设立财务风险预警机制，以期未焚徙薪，防微杜渐，将不确定性因素对资本结构的影响将至最低点。

五、结语

如前文所述，我国国有企业是从计划经济时期过渡过来的，在市场化改制之前，我国国有企业一直是处在“吃皇粮”的状态：一方面，企业缺乏生产自主权，企业生产什么样的产品，生产量是多少，需要由上级主管部门来指定；另一方面，企业也缺乏销售自主权，企业生产出来的产品不需要自己去找销路，而是由上级主管部门统筹调拨。由于在这一时期里，国有企业的产供销、人财物等权利都是由政府来掌握的，企业生产运营所需资金也都是由政府部门按计划安排的，国有资本在企业占据着绝对的主导地位，因此这一时期里，国有企业的身份更像是政府的附属品，其资本结构呈现出了明显的单一性。在市场化改制后，由于政府部门将国有企业推向了自负盈亏的市场，企业的自主经营权得到了充分解放，因此这一时期的国有企业对资本结构进行了更迎合市场经济发展需要的整合。例如：在股权结构上，有些国有企业的股权结构由原来的完全国有演变成了国有控股或参股，还有些企业的国有股权甚至全部退出了新的股权结构；在债权结构上，由于债券市场和股票市场的发展，使得国有企业的融资渠道也走向了多元化，比如股票、债券等成为企业常用的融资手段。毫无疑问，市场化改制后，国有企业的资本结构得到了改良，资本活力得到了激发，企业的创造力、市场竞争力、可持续发展能力等都得到了大幅提升，企业的生命力更加旺盛。但是，与此同时，需要说明的是，虽然市场化改制后国有企业在资本结构方面与自己的从前相比，已经取得了非常大的进步，但是客观的说，与我国市场经济发现需要相比，尤其是与进入“新常态”后的是我国市场经济发展需要相比，仍然还存在着很多不容忽略的“短板”，仍然还有很大的可以继续进行优化的空间。因此，探讨分析国有企业在资本结构方面存在的问题及其优化策略，无论是对促进国有企业自身经济发展来讲，还是对促进我国国民经济健康有序发展来讲，都是具有积极的现实意义的。