田英

"公司重组、企业倒闭这类的短痛将会让整体经济更加健康，因为只有强者才能从疫情的冲击以及接踵而至的经济衰退中幸存下来。"

对于重金投资媒体和娱乐业的私募股权公司来说，未来一年既是“最坏的时代，也是最好的时代”。

娱乐业一直被认为几乎不会受到经济衰退的影响，然而在本次新冠肺炎疫情笼罩下，全球多地宣布封城，商业活动突然陷入瘫痪，娱乐业自然在劫难逃，经历了前所未有的冲击。由于禁止举行群体活动，整个娱乐业近乎坠入冰窟。许多公司本就因股权质押而债台高筑，这一连串危机掀起的风暴更令他们雪上加霜。

陷入窘境的娱乐公司不胜枚举，比如全球最大体育娱乐机构Endeavor集团、美国连锁影院AMC院线（AMC Theatres）、美国娱乐和媒体公司iHeartMedia，以及加拿大娱乐演出公司太阳马戏团（Cirque du Soleil）。这些公司都要面对高杠杆融资带来的债务压力。最重要的是，娱乐业什么时候可以恢复到常态，甚至什么时候可以开始恢复，仍然是个未知数。鉴于新冠肺炎疫情给公众健康带来的威胁，目前各国政府和疾控部门都无法确定到底什么时候人们可以成群地走进体育场、电影院和音乐厅。

一位在私募股权投资领域具有丰富经验的业内资深主管对媒体表示，“许多私募机构投资的项目里都有因为疫情而财务‘爆雷的公司。”私募投资公司看中的是那些目前陷入困境、但通过更换管理层或者注入新资金后，仍能起死回生的公司。目前私募行业正在评估娱乐公司在疫情过后的长期前景，未来一到两年，市场可能会提供大量买入机会。

另类资产领域知名数据提供商普瑞奇（Preqin）曾在去年预计，美国市场上的“干火药”、也就是等待投资的私募资金，总额已经突破了2.1万亿美元，其中62%来自私募股权公司，34%来自风险投资公司。

美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学副教授凯文·凯泽（Kevin Kaiser）长期致力于私募股权公司投资行为研究。虽然这类公司总是毫不留情地对待控股公司的管理层和员工，但只要看到控股公司的现金流存在潜在增长势头，或者其价值被大大低估，投资公司就会全力以赴支持控股公司。

“如果一家公司的流动性危机只持续短暂几个月，他们会毫不犹豫地出资帮这家公司渡过难关。”凯泽总结，“反之，如果他们认为对一家公司的投入会大大超过回报，那他们就不会出手相助。这点值得赞赏，因为太多的商业经理人投资失误，而市场不承认输家。”

银湖资本（Silver Lake）、德太投资（TPG）、普罗维斯登投资（Providence Equity）、KKR集团和阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management），是近年来在娱乐和媒体领域较活跃的几家大型私募股权投资公司。

银湖资本持有Endeavor集团大部分股份，2018年该公司又以6亿美元买下AMC院线的部分股份。AMC作为美国最大的连锁院线，在美国和加拿大拥有600多家影院，如今这些影院被迫无限期关闭。业内普遍认为，AMC即将申请破产保护。

Endeavor是巍美集团（WME）的母公司，该公司面临着460亿美元债务重组的巨大压力。从2012年起，Endeavor开始大量收购其他公司，银湖资本为其注入7.5亿美元后更是助长了它的收购行为，债务也因此不断累积。去年9月Endeavor上市失败，它在现阶段面临的最大不确定因素是，银湖资金是否会再次介入，以某种形式帮助它偿还部分债务。随着疫情暴发，Endeavor旗下诸如综合格斗UFC、美国职业骑牛大赛等商业组织开展赛事困难重重，注资情况也因此变得更加复杂。

也正因如此，4月13日，标普全球评级公司（S&P Global Ratings）将Endeavor的评级从B级调降至接近垃圾级的CCC+级，这意味着债务再融资的成本将会变得更高。

标普全球在評级下调声明中表示，“Endeavor的前景展望为负面，这反映了由于新冠肺炎疫情的蔓延，赛事及娱乐产业的收益存在高度不确定性，导致至少在接下来的几个季度，财务风险将会显著增加。”“我们认为，如果疫情不能在年中得到遏制，可能面临的财务风险会促使该公司寻求不良债务重组，从而令营收增长。”

2015年，德太投资集团联手另外几家公司以15亿美元收购了知名表演团体太阳马戏团的多数股权。但就在今年3月底，拥有4600多名员工的太阳马戏团宣布解雇95%的员工。据路透社报道，太阳马戏团正与德太投资一起对其9亿美元债务的重组方案进行商讨。

德太投资还拥有艺人经纪事务公司CAA的很大一部分股权，此外它还投资了STX娱乐公司和互联网媒体公司Vice Media。后两家公司在疫情暴发前就面临现金流紧张的问题，只不过影院的关闭以及广告收入的骤降令问题加剧。

疫情打断了各个经济领域的商业活动，债务重组、资产变卖以及破产保护之类的情况将不可避免。私募股权公司的做法获得了美国联邦政府的肯定——这些公司近来频频向高收益债券市场注入资金，对于陷入困境的公司来说，这些资金至关重要，将帮助它们渡过眼下的难关。

凯泽认为，私募股权公司的做法被称赞为“非凡的举措”，这突显了现实的严峻，“私募股权公司把管理层的失败看成一个机遇，现在他们还有些犹豫不敢下注，一旦分析显示我们足以有能力抵御新冠肺炎疫情带来的不确定性，这些公司就会毫不犹豫地以较低利率展开收购行为。”公司重组、企业倒闭这类的短痛将会让整体经济更加健康，因为只有强者才能从疫情的冲击以及接踵而至的经济衰退中幸存下来。媒体一直都是私募股权公司投资的首要目标，因为这个行业正处于变革的阵痛中，且创新的时机已经成熟，Netflix就是一个鲜活的例子。