赵爱玲

近日，史密夫斐尔律师事务所最新发布了《并购2020：新常态》报告。史密夫斐尔律师事务所全球并购主管Gavin Davies表示，尽管地缘政治不确定性持续存在，但2019年的并购活动整体依然保持健康。他说，2020年企业并购交易有交易中断风险，市场在这种“新常态”背景下对执行交易将采取更加谨慎的态度。

2020年并购将整体表现活跃

Gavin Davies在接受采访时表示，2019年并购交易呈现的四大趋势，预计将会在2020年持续发酵。这四大趋势表现为：一是从私募股权投资者、到养老基金以及家族办公室，对财务投资者而言，定价较低的公开股权市场比人满为患的私人股权拍卖更具挖掘价值，财务投资者重回公开市场；二是鉴于外国直接投资监管在各地持续收紧，政治干预仍然是投资者及并购顾问必须谨慎应对的风险；三是并购交易容易中断，挑战可能来自股东、竞争买家、采取干预主义的监管方以及越发倾向于行使权力的反垄断监管机构等各个方面；四是环境、社会和公司治理问题成为主流议题，不能再被视为并购决策的事后考虑。

谈到2020年促进跨境交易的驱动因素，Gavin Davies认为包括三大方面：一是在某些司法管辖区，由于某些行业将面临更为艰难的市场环境，不良资产并购活动将有所增加；二是鉴于周期结束，企业希望通过剥离非核心资产或表现不佳的部门，重新专注其核心业务；三是各个行业的并购交易继续受到技术颠覆带来的影响，具体表现为少数股权收购交易、风险投资以及战略合作伙伴关系性质的交易。

前不久，摩根大通并购全球联席主管Hernan Cristerna展望2020年全球并购市场认为，2020年全球并购市场的交易量与2019年相比不会有太大的变化，对2020年全球并购市场持乐观看法。他认为，2020年全球并购市场将整体表现活跃，一些企业或采取更为激进的并购策略。Hernan Cristerna指出，在2019年，全球监管、贸易、经济等因素复杂多变。而这些因素在2020年可能将更加清晰、明确，并购活动有望增加，尤其是在北美以外的国家和地区。

其中，私募股权公司将在2020年的并购活动中表现亮眼。Hernan Cristerna称，资金充沛的私募股权公司越来越多地参与到并购交易中。他指出，私募股权公司将成为2020年全球并购市场重要的参与力量，为大量资金寻找投资与合作机会。经济增速放缓也将为私募股权公司带来更多的资金部署机会，尤其是私有化交易机会。

摩根大通并购全球联席主管Chris Ventresca则表示，预计到2020年末，或将看到一些企业再次采取更为激进的并购策略，包括寻求新的增长项目、进入未涉足过的市场、拓展业务能力甚至扩大举债规模或提高杠杆率来完成交易。此外，对等合并的现象也将日益增加。他认为，许多规模较小、中等市值的上市公司在当前环境下陷入困境。预计将有越来越多的企业寻求使用股票作为潜在收购货币的对等合并机会，以此缔造信用状况更强大的合并實体。

2019年并购总额创5年来新低

回顾2019年，对于全球并购市场是不平凡的一年，2019年前三季度，受地缘政治动荡、贸易摩擦加剧以及欧美国家投资审查力度加大等因素影响，全球跨境并购市场活跃度明显下降。全球金融市场数据提供商路孚特（Refinitiv）的数据显示，2019年前三季度，全球并购活动总额为2.8万亿美元，较2018年同期下降10%，创近5年来新低。从行业来看，金融、能源和电力以及科技行业占跨境交易的39%，高于一年前的26%。而从国家和地区来看，均出现了不同程度的下滑。其中，以欧洲市场为目标的并购活动总额为5704亿美元，较2018年下降31%；亚太地区的并购交易总额为5264亿美元，较2018年同期下降21%，创5年来新低。2019年底，全球并购市场迎来几笔重要投资。2019年11月底，奢侈品巨头LVMH集团宣布收购蒂芙尼（Tiffany&co.），被看作是奢侈品行业最大的并购；瑞士医药巨头诺华制药（Novartis）以97亿美元收购生物技术医药公司The Medicines；而日本三菱公司（Mitsubishi Corporation）也宣布以约45亿美元收购荷兰公用事业公司Eneco。

可以看到，2019年影响全球并购市场活跃度最主要的原因之一，是在贸易保护主义抬头的影响下，欧美国家对于外资并购的审查力度进一步强化，打击了并购市场信心。先是2019年3月，欧盟理事会通过了外资审查框架法案，这是欧盟推出的首个基于安全和公共秩序对外资进行审查的立法。目前，在欧盟成员国中，奥地利、丹麦、德国、法国、意大利、西班牙等12个国家建立了外资审查机制，已经脱欧的英国也包括在内。有专家预计，脱欧后，英国竞争和市场管理局（CMA）将会加强监管，特别是对那些会影响英国消费者或涉及关键行业的交易。CMA已经表示，其有意干预涉及科技行业和其他战略资产的收购项目。在欧洲国家加强审查的同时，ESG（环境、社会以及公司治理）因素也成为影响并购项目的重要考量。

外资所青睐的投资领域将出现更多并购交易机会

谈到对中国市场并购活动的看法，Gavin Davies称，2019年，与中国市场相关的并购交易数量和交易金额大幅下降，降至2013年以来的最低水平。他表示，尽管并购交易数量总体下滑，但工业、消费品和高科技行业在2019年仍然表现活跃。规模较小的境内并购交易也同样保持强劲。他特别提到，中国政府加大对外资开放的政策对并购交易起到了积极作用。根据中国商务部的数据，2019年前三季度，银行、证券和保险行业以外的外国对华投资同比增长6.5%。

Gavin Davies称，鉴于当前的全球政治和经济形势，预计中国的对外投资来年将更多转向邻近本土的国家和地区，因此，亚太地区的并购交易将会增加。

近两年，业内专家普遍用“谨慎乐观”四个字来概括并购市场情况，谨慎在于全球经济仍处于下行周期、贸易摩擦以及发达国家的保护主义抬头趋势在短期内很难有彻底改变。有专家表示，与2019年相比，2020年也有一些积极因素，包括英国已经脱欧，以及中国在市场开放、鼓励外商投资等方面的决心和举措。2020年1月1日，《外商投资法》正式生效，这一法规有效地改善了营商环境，完善了对外国投资者的“监管基础设施”。从《外商投资法》的通过到实施，可以说这一法案的推出极大地提高了境外投资者的信心，Gavin Davies预计2020年下半年开始，中国并购市场会有明显起色。

Gavin Davies认为，在拥有庞大的消费市场的同时，中国经济环境稳定、政府对于外商投资的政策支持，也使中国成为全球最受欢迎的投资目的地之一。从外商投资行业来看，医药保健、生命科学以及消费品等都成为主要的投资领域。预计未来在外资所青睐的投资领域将出现更多并购交易机会。