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60/40股债组合风光不再,投资者如何应对?

2020-02-10兰德尔·福赛斯(RandallW.Forsyth)

财经 2020年3期
关键词:巴伦回报率基点

兰德尔·福赛斯(Randall W. Forsyth)

2019年可能会因为许多事情而被铭记,但对于投资者而言印象最深刻的是,它是几乎所有资产都表现良好的罕见一年。股票和债券,无论是美国还是海外市场,都实现了良好的正回报;房地产投资信托基金和贵金属也是如此。大宗商品和能源领域业主有限合伙企业等实物资产,成为少数下跌的资产。

这使得传统的由60%股票和40%债券组成的平衡投资组合表现突出。晨星的数据显示,截至12月4日,一个由SPDR S&P 500 ETF Trust(SPY)和iShares Core U.S. Aggregate Bond(AGG)组成的60/40组合,2019年的回报率达到19.2%。这两只ETF所追踪的分别是美国股市和固定收益市场最广泛使用的基准指数。一般情况下,这样的表现会让大多数仅仅投资股票的投资者感到满意,尽管把你所有的筹码都投入这只SPDR ETF会产生26.36%的回报。

但是,这些闪亮的成绩实际上与2018年的糟糕表现截然相反,当时没有什么资产表现正常。2018年,这样一个60/40投资组合下跌2.7%。因为iShares ETF微弱的0.1%的涨幅仅能部分抵消SPDR ETF负4.56%的回报率。

这意味着,在过去两年里,传统的60/40股票/债券投资组合的表现不及预期。这两种资产类别并没有像教科书上说的那样呈现出负相关关系——当股票朝着某个方向突然变化时,债券没有朝着相反方向突然变化。这种现象在2018年初开始出现时就引起了人们的注意。美洲基金(American Funds)母公司Capital Group固定收益投资组合经理普拉莫德·亚特里里(Pramod Atluri)表示,货币政策一直作为主要力量推动着市场。

面对较高的资产价格和较低的债券收益率,投资者可能需要对传统的60/40组合做出改变。

2018年,美联储四次上调联邦基金利率目标区间,总共上调了100个基点(1个百分点),同时还缩减了资产负债表规模,从而进一步收紧政策。2019年,美联储逆转了那样的做法,三次下调联邦基金目标利率,总共下调了75个基点。与此同时,美联储暂停了“缩表”,然后还通过回购协议操作和直接购买国债恢复“扩表”。

然而,在过去的十年中,2018年是个例外。摩根士丹利发现,股票和债券投资组合的各种配置方式在十年间都产生了强劲的回报。提高风险较高资产的投资比重,也能获得较高的回报。

但摩根士丹利预计,随着估值和回报回归平均水平,未来十年的情况将截然相反。换句话说,今天的高股价表明未来的股票回报率会很低。低债券收益率必然意味着较低的固定收益回报。此外,承担更大的风险也不太可能获得更大的回报。

摩根士丹利财富管理首席投资官丽莎·沙莱特(Lisa Shalett)在一份客户报告中写道:“我们估计,一般的60/40股票/债券投资组合只有4%至5%的回报率,约为过去十年的一半。”

鉴于分散化投资组合上行空间有限,限制亏损将是最重要的事。不幸的是,2018年的经验表明,债券并不总能抵消股票的下跌。这是因为,债券收益率并不需要上升太多,便会导致债券价格下跌,从而导致负的总回报率。

图/《巴伦》

上述iShares债券ETF的久期是5.73年。这意味着收益率上升100个基点将导致价格下跌5.73%(收益率曲线和债券行业等因素不变)。这是有可能的,但可能性不大。不过,考虑一下收益率上升25个基点的可能性吧,这种可能性更大。由此导致的1.4%的价格下跌将抹去该ETF一半以上的年收益率(以美国证监会标准计算,目前为2.23%)。

事实上,高盛首席经济学家简·哈祖斯(Jan Hatzius)对CNBC表示,2020年美国十年期国债收益率可能升至2.25%,大约上升40个基点,这将导致比这个假设情景更大幅度的价格下跌。

一个久期较短的固定收益投资组合,受到收益率上行影响的风险更小。这就是BCA Research建议客户持有的投资组合,该公司称之为“债券投资的黄金法则”。首先,确定市场正在预期的往后12个月联邦基金利率的变化幅度。然后,决定你是否认为美联储会将基金利率定得比市场预期的更高。在此基础上,缩短或加长久期。

根据芝加哥商业交易所集团FedWatch网站的数据,截至12月5日,联邦基金利率期货隐含的2020年12月之前利率目标区间低于目前(1.50%至1.75%)的可能性为67.5%。相比之下,BCA认为美联储不会在这段时间内降息,因此它认为选择久期较短的投资组合会更好。

這也是《巴伦》此前推荐的选择。《巴伦》的文章列出了三只ETF:Vanguard Short-Term Bond (BSV)、iShares Core 1-5 Year USD Bond(ISTB)和Vanguard Short-Term Corporate Bond(VCSH),它们的久期约为iShares债券ETF的一半,而收益率几乎持平。

至于利率风险更低的ETF,可以考虑一种超短期ETF。比如Pimco Enhanced Short Maturity Active(MINT),它的久期仅为0.4年,而收益率几乎与短期债券ETF相当。

对于任何无法做到全知全能的投资者来说,分散化投资都是必要的。不幸的是,面对较高的资产价格和较低的债券收益率,投资者可能需要对传统的60/40组合做出改变。

(《巴伦》英文版2019年12月6日报道)

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