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小型公司十佳选择

2020-02-10阿维·萨尔兹曼(AviSalzman)约翰·库马里亚诺斯(JohnCoumarianos)

财经 2020年3期
关键词:小盘股罗素回报率

阿维·萨尔兹曼(Avi Salzman)  约翰·库马里亚诺斯(John Coumarianos)

绘图/《巴伦》Bomboland

是的,你可能知道蘋果(Apple,AAPL)一直是一只热门股票,2019年该股股价飙升了70%,带动其估值跨过了1万亿美元的门槛。

但是你听说过EverQuote(EVER)吗?这家在线保险价格对比公司在2019年也跨越了一个重要门槛,其市值增长了8倍,达到10亿美元以上。

对Everquote和其他罗素2000(Russell 2000)的小盘股知之甚少,然而这些股票如今正迎来它们的转机。

这是因为近年来经常落后于大盘指数的小盘股指数在2019年秋季开始反弹。罗素指数(Russell)由市值在50亿美元或以下的2017只股票组成,该指数12月6日再次接近52周高点。不过,小盘股接近其52周高点的时间,远远落后于大盘指数突破纪录的时间。罗素指数2019年上涨了21.2%,仍落后于标准普尔500指数25.5%的涨幅,但两者的差距已开始缩小。根据富时罗素指数的亚力克·杨(Alec Young)的说法,这一开始时“有点差劲的突破”,可能会成为2020年的主动投资主题之一。

对于投资者而言,是否要乘坐罗素指数反弹的顺风车,归结于他们对经济的看法。现在买入小盘股指数,就是押注于对全球经济增长的乐观预期。

杰富瑞(Jefferies)股票策略师史蒂文·德桑蒂斯(Steven DeSanctis)表示:“我认为,随着2020年经济和公司盈利的改善,小型股已准备好跑赢大盘。这将是整个市场的核心走势。”杰富瑞预计,罗素指数将在2020年上涨至1750点,涨幅为7%。

经济复苏期“往往是小盘股表现最佳的时期,”美银美林(Bank of America Merrill Lynch)股票和定量策略师吉尔·凯里·霍尔(Jill Carey Hall)表示:“这是我们认为我们应该从大盘股转向小盘股的一个关键原因。”美国银行(Bank of America)策略师上周(2019年12月2日至12月6日)表示,小型股表现优于大盘,是美国银行对2020年股市的最大看涨预测之一。

在经济衰退中,小盘股将遭受重创。但是,如果经济加速增长(最近的一些数据表明,这是有可能的),它们的涨幅可能会超过标准普尔500指数。

对于那些认为经济确实会加速的投资者来说,可以通过iShares Russell 2000 ETF(IWM)对小盘股进行广泛押注。然而,购买这一基准指数意味着大量押注于金融股和亏损的生物技术股,这两类股在该指数中的权重高于在标准普尔500指数中的权重。

为了能够避开其中的部分风险,投资者可以通过购买单只股票,以及由业绩优秀的基金经理管理的基金,来参与到小盘股可能的复苏(下面我们将列出3只主动管理型基金和2只指数基金,以及5只股票)。这样,投资者有更大的几率买到还在车库创业期的“下一个苹果公司”。

小盘股与大盘股有几个不同之处,除了规模较小之外,与大型股相比,小盘股的利润更多可能来自于美国国内,因为它们只有21%的营收来自美国以外,而大盘股的这一比例为33%。

而且,罗素2000指数与大盘指数的行业敞口组合也大不相同。标准普尔500指数中最大的板块是科技板块,权重为23%,而罗素指数最大的板块是金融服务板块,权重为26%,科技板块的权重仅为12%。当利率下滑时——像2019年大部分时间一样,金融服务类股票往往会陷入困境,因为它们无法从资本中获得与以往同样多的收益。

该行业组合令小盘股在2019年的表现不尽如人意。花旗集团(Citigroup)的数据显示,罗素2000指数2019年的每股收益下降了2.5%,这意味着小盘股的所有上涨、或者部分上涨,都来自于市盈率的扩张。更糟糕的是,比以往更多的小企业出现了亏损。过去一年,26%的小型股公布了亏损的业绩,比年初高出3个百分点。

罗素2000指数包含了大量的生物技术公司,这些公司由于其产品尚未上市,还没有盈利。生物技术公司在该指数的权重从2009年的4%上升到了现在的8.7%。相比之下,生物技术公司在标准普尔500指数中的权重只有2.1%。

小盘股的估值很难精确估计,因为公司给出的前瞻性数据往往变动很大。许多分析师并不覆盖这些股票,初创企业的未来收益也比成熟企业更难确定。美银美林表示,经过一些调整后,分析师们预计小盘股2020年的收益将增长14%左右,而财经数据及交易平台Refinitiv的I/B/E/S的预测则显示出,对小盘股盈利增长的共识是37%,尽管这种情况可能会发生变化。富时罗素(FTSE Russell)的杨表示:“12月份,认真的投资者不会在12月份时跟这些数字较真。它们肯定会被下调。”

正在做大的小盘股

小股票的样本。注:数据截至2019年12月5日。资料来源: 彭博 制表:宋丽雯

大盘股VS小盘股

2018年12月,小盘股的罗素2000指数比大盘股的标普500指数下跌的更猛烈,而罗素2000指数在2019年12 月初触及其52周高位,这是否足以弥补二者的差距?注:数据截至2019年12月6日。资料来源: FactSet 制图:宋丽雯

同样,小盘股的估值也不准确。美国银行表示,罗素指数的远期市盈率为16倍,而杰富瑞则表示,其远期市盈率为20.9倍。总的来说,从绝对值上讲,罗素2000并不便宜。Queens Road Small Cap Value fund(QRSVX)的经理史蒂文·斯克鲁格斯(Steven Scruggs)表示,他持有18%的现金资产,“因为估值对我们不够有吸引力”。

尽管如此,杰富瑞和美国银行都认为,基于罗素指数的估值与标准普尔500和其他大型股指数之间的价差,相对来看,罗素指数似乎并不昂贵。杰富瑞的德桑蒂斯表示,当“市场上没有什么东西看上去便宜”的时候,小盘股相对来说是便宜的。

凯里·霍尔估计,与大盘股相比,小盘股的估值处于17年来的低点。她表示:“小盘股历史上就没有大盘股昂贵,尽管目前两者的交易价格都处于各自的历史高点。”

在经济复苏期间(美国银行预计在未来几个月内会出现经济复苏),90%的时候小盘股的表现会超过大盘股,而且它们往往在11月到次年3月期间表现最好。对小盘股的押注从来没有这么简单过。对于那些希望进行更有针对性的投资人来说,由经验丰富的基金经理管理的共同基金和ETF可以作为他们的一个选择。以下是一些值得考虑的选择:

罗素2000指数成份股排名

注:数据截至2019年12月4日。资料来源: 彭博 制表:宋丽雯

1. Brown Capital Management Small Company (BCSIX)

Brown Capital Management Small Company是一只科技股权重非常高的小盘股基金。该基金在截至2019年11月份的十年期间,年均回报率为16.9%。相比之下,罗素2000指数的年化回报率为12.4%。

这只基金由基思·李(Keith Lee)为首的六人管理团队运营,专注于营收在2.5亿美元以下、具有持久竞争优势的公司。该基金采取集中押注的方式,持有38只股票,并且不经常交易,换手率仅为17%。科技股占该基金投资组合的60%,科技股和医疗股加起来占90%。

2. iShares Core S&P Small-Cap(IJR)

对于那些想要进行更广泛的押注、并支付更低费率的投资者而言,iShares Core S&P Small-Cap ETF可能颇具吸引力。它追踪的是S&P SmallCap 600 Index,该指数的表现优于罗素2000指数。在截至2019年11月的10年间,该基金的年回报率为13.9%,而罗素2000指数同期的年回报率为12.4%。它的费率尤其令人满意,只有0.07%。

这只指數由一个委员会制定。他们会避免选择首次公开发行的公司,只选择过去一年盈利的公司。这给了它一个轻微优势,帮助它实现出色的业绩。相对于广泛的小盘股指数,这只指数在医疗保健领域的风险敞口更小(13%VS18%),但在非必需消费品领域的敞口更高(14%VS13%)。

3. Vanguard Small Cap Index (VSMAX)

Vanguard Small Cap Index的Admiral股票类别过去十年的年回报率优于罗素2000指数整整1个百分点(13.4% VS 12.4%)。该基金需要3000美元的最低投资额,其费率更是低至0.05%。该基金的投资组合中金融类股占27%,工业类股占21%。因此它可能对经济的短期波动和转折更为敏感。

4. Royce Special Equity (RYSEX)

查尔斯·德雷弗斯(Charles Dreifus)执掌这只低价小盘股基金已逾20年。德雷弗斯是一个坚持会计原则的人,他追随本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham),在买入一只股票的时候,他要求该公司的资产负债表很干净,同时股价要足以低到能保障收益。这可能会导致他有时会持有现金。该基金目前持有的资产中近20%就是现金。这种策略在熊市中往往能够表现得比较稳定,而在牛市中也会表现得足够好,长期回报也很稳固。如果看过去10年,这只基金表现平平,年回报率为9%,而罗素2000同期的年回报率为12.4%。但如果看20年,德雷弗斯的基金的年化回报率为10%,高于同期罗素2000指数的8%,波动性也较小。

德雷弗斯在投资的时候会避开金融类股,他更青睐工业类股。他买入了国防和厨房用具制造商National Presto Industries (NPK)。格雷厄姆在《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)一书中曾多次提到这家公司,当德雷弗斯认为这家公司已经足够便宜,他就买入了。2014年末,史蒂文·麦克博伊尔(Steven McBoyle)成为该基金的联席经理。

5. Janus Henderson Small Cap Value(JSCVX)

该基金由Perkins Investment Management管理。Perkins Investment Management是Janus Henderson Group的子公司,长期以来一直投资于中小型盘股。就像Royce Special Equity一样,该基金过去十年的年回报率落后于罗素2000指数,但是在过去的15年里,它的年化回报率为8.6%,高于罗素2000指数的7.9%。

目前该基金的投资组合中,将近三分之一都是金融类股,它不怕大举押注于某个行业。该基金持有比例最高的公司是:Hanover Insurance Group(THG)、Equity Commonwealth(EQC)。后者是一家聚焦于办公楼的房地产信托公司。

对于那些有兴趣挑选有可能搭上小盘股上涨行情、并受益于自身独特属性的个股的投资者来说,以下是五只受到一些投资者和分析师正面关注的股票。

6. Darling Ingredients(DAR)

这家公司回收其他行业认为是废物的东西——包括餐馆的油脂和动物尸体。Darling Ingredients将这些产品转化成有用的物品,并将其作为肥料、生物燃料和其他產品出售。Queens Road Small Cap Value的投资组合经理斯克鲁格斯表示:“这种做法背后有很多动力,包括税收减免和市场激励,都推动了公司去做这样的回收。”斯克鲁格斯持有该公司的股票。

Darling 2020年的收益将增长近50%,这将使其28倍的预期市盈率看上去颇为合理。Darling正与大型炼油企业Valero Energy(VLO)合作推出一些生物柴油项目,这些项目可能会在未来几年推高其利润。

7. Compass Diversified Holdings(CODI)

Compass为投资者提供了一种参与到多种行业的路径,且分红可观。它是一家控股公司,其运营模式类似于私募股权公司,主要是买入中小型公司,改进它们,然后出售或剥离它们。其目前的子公司包括婴儿车制造商、电路板制造商和餐馆食品加热设备制造商。随着2019年的大幅上涨,该股的远期市盈率为19.9倍,股息收益率为6.1%。

小盘股基金的抽样调查

注:回报数据截至2019年11月29日。资料来源: Morningstar Direct 制表:宋丽雯

8. Qualys(QLYS)

这家网络安全公司的主要业务是保护大公司的网络安全,尤其关注云计算。“它的营收增长经常会达到98%。”兰迪·格沃兹曼(Randy Gwirtzman)说,他的Baron Discovery Fund (BDFFX)持有这只股票。“它的增长很稳定,利润率也很高。”兰迪说。

虽然该公司35倍的市盈率可能看起来很高,但仍低于其历史平均水平和其他网络安全类股,如Palo Alto Networks(PANW)。格沃兹曼认为,该股票未来几年可能会翻番。

9. Lincoln Electric(LECO)

这家工业公司专营与焊接有关的产品。它在自动化方面的业务也在不断增长,而该领域在未来几年可能会加速发展。杰富瑞分析师萨里·博罗迪茨基(Saree Boroditsky)写道:“我们认为,自动化的长期需求仍然存在,因为客户希望提高生产率,但却苦于缺乏熟练的劳动力。”他给该公司股票评级为“买入”,目标价为105美元。

对于希望从全球经济反弹中获利的投资者而言,Lincoln Electric是可能从中受益的周期性公司。

10. Hannon Armstrong Sustainable Infrastructure Capital(HASI)

Hannon是一家房地产投资信托基金,通过买入股票和债券为替代能源项目融资。该公司的业绩将受益于政府对替代能源的持续支持。随着太阳能产业的持续发展,Hannon在住宅太阳能项目上进行了更多的投资。这些项目不会很快提高公司的收益,但其4.6%的股息收益率对于小型股而言尤其强劲。

奥本海默(Oppenheimer)分析师诺亚·凯(Noah Kaye)指出,该公司有“盈利和股息增长的长期记录”,并预计其股价将从最近的29美元上涨到35美元。

(《巴伦》英文版2019年12月6日报道)

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