张晓添

中金公司研究部负责人梁红博士。图/中金公司

“关于是否‘保6，这个问题的讨论非常重要。但我们这五六年的讨论忽略了很重要的一点：中国依靠的是改革红利，不是人口红利。”中金公司研究部负责人兼首席经济学家梁红博士日前接受《巴伦》中国独家专访时分享了她关于中国经济的最新洞见。

梁红认为，中国经济过去三四十年实现举世瞩目的增长，关键在于不断释放制度改革红利。中国经济当前需要保持一定水平的增速，关键仍然在于进一步的制度改革。

对于经济学家们套用学术概念评估中国经济潜在增速的做法，梁红表达了不同观点。她认为，人口红利不是决定中国潜在增长率的主要因素，我们不应该“教条”地理解中国经济发展的实践经验;而是要着眼于既定发展目标，继续释放改革红利。

梁红是中国经济研究领域名副其实的“老兵”。她早年在美国乔治城大学获得经济学专业哲学博士学位，1998年起供职于国际货币基金组织，曾在其研究部和亚太经济部工作。她于2003年9月加入高盛亚太有限公司，专注于研究中国大陆经济活动。2008年，梁红加入中金公司任董事总经理。

在位于北京CBD的办公室中，梁红细致地梳理了她观察中国经济的有效方法。她认为，观察中国经济周期性波动一个最敏感的指标是贸易顺差的变化，同时制造业价格对于理解中国通胀有着突出的意义。

从这些指标来看，梁红认为中国经济目前明显偏冷。她认为，短期内应通过逆周期措施保持一定的增速水平，而她强调，进一步改革是优于财政、货币政策的选项。针对海外投资者密切关注的中国债务以及消费市场增长问题，梁红也做出了详尽回答。

顺差变化是最敏感预警信号 

《巴伦》中国：您对当前中国经济情况有何判断？经济增速面临下行压力，主要原因是什么？

梁红：最近一段时间外界实际上关心两个问题。一个是中美贸易摩擦的解决。回顾2019年，我国经济增速从2018年底的6.6%到2019年三季度6.0%，这个过程中，下滑最明显的是出口增速。

2018年全年，中国货物贸易出口以美元计增长9.9%，2019年到现在为止大概是-0.3%。这相当于10个百分点的差距。我们也看到投资增速有些放缓、消费有放缓，但都没有这么大的变化。中国出口占国内生产总值（GDP）大约18%。名义上这就是将近2个百分点增速的变化，而且出口还会影响经济的其他领域。

如果观察过去40年，任何单个的年度，出口增速如果有10个百分点以上的变化，不管下滑还是上升，对总体经济的影响都是很大的。

第二是中国自己在调结构、去杠杆。一系列金融风险处置措施带来一些下行压力。

《巴伦》中国：对于中国是否有必要通过逆周期调节政策保证6%的增速，近来各界讨论热烈。您如何看待这个问题？

梁红：其实如果看过去五六年，大家还讨论过要不要“保7.5”、要不要“保7”。这些争论的核心点在我看来是没变的——认为中国不该保持某个特定水平增速的这一派，主要的论据就是中国潜在增长率在下降。在他们看来，在潜在增长率下降的情况下，如果用逆周期政策去硬顶，得不偿失，效率很差。

如果追问为什么潜在增长率下降，大量的学者会说是由于中国人口红利消失。也有人认为，我们的经济体量已经很大了，不需要那么高的速度，而是要高质量，经济增速只要足以解决就业问题就可以了。还有人认为是环境的压力，以及杠杆太高等等。

这么多年的讨论中，我们中金不太认同这类观点。

首先，什么叫潜在增长率？潜在增长率是个学术概念。潜在增长率在短期内是有一些度量方式的，长期来讲有更深层次的影响因素。潜在增长率是一个西方经济学的概念，我们不能简单借用这个概念，用劳动力的增长、资本的增长和劳动效率的增长来解释潜在增长率。如果以这种方式来测算的话，中国近三四十年全要素生产率（TFP）的增长是全球独一无二的。

如果仅仅以人口判断潜在增速，那么以非洲国家巨大的人口规模，增长率为什么这么低？印度人口比中国多，为什么增速很快掉到中国之下了？

在这一点上，中国有自己的经验。我们过去人口增速最快的时期，却面临着巨大的就业压力。实际上，中国的劳动人口红利2000年就不再增长了，但那之后经济保持了高速增长。因为人口红利需要变成有效的劳动力，才有TFP的增长。

我们自己的宏观经济分析师们，要把这个问题从个人偏好和教条主义中脱离出来。

《巴伦》中国：那么您是从什么角度来分析中国的潜在增长率问题呢？

梁红：西方国家的经济增长缓慢、平稳，当增速低于潜在增速时，会有一些典型的表现。2003年，在讨论中国经济是否过热时，我们提出过一个简单的观察、分析经济短期波动的框架——如果一个经济体增速在潜在增长率之下的话，会出现几大标志：首先不会通货膨胀，一般是通货紧缩;第二是失业率上升;第三是贸易顺差扩大，因为内需不足。

回到中国，我们的问题是我们该看哪个通胀指标？从工业品出厂价格指数（PPI）、消费者价格指数（CPI）、房价/地价这三種价格总体来看，现在不能说中国有明显的通胀。

关于近期CPI走高，学者们基本上都同意这是猪价短期上涨造成的，而且这种供给侧的冲击会过去。

比较突出的是PPI同比增速又回到了负值。从1998年到2002年，在我们认为经济不景气或偏冷的时候，我们都会面临通缩的压力，尤其制造业会出现负PPI增速的状态。在我看来，中国长期以来对负的制造业价格指数的变动关注是不够的。相对来讲，制造业价格指数更干净、更及时。

我们的就业指数也有诸多不足，调查失业率抽样的样本太小，对城镇正式就业之外的抽样更少。但即便如此，近期调查失业率也有所上升。

在这些指标当中，我们研究发现，当经济偏冷时，最敏感、预警作用最突出的是顺差的变化，而且从来都是以进口金额大幅下滑为标志的。进出口这个数据每个月都有。

我们观察中国的产能，也就是制造业贸易品，比如钢材。如果国内需求旺盛，就在国内市场销售，价量齐升;如果国内卖不出去，就寻求低价出口。这样一来，会导致贸易顺差的明显变化。

所以，我们常常会看到，当中国遇到像2019年这样内需不景气的情况，就会出现贸易顺差百分之几十的增长。2005年、2013年、2014年都是这样，甚至个别季度顺差出现100%的增长。这种变化基本上都不是受到出口增长的推动，而是进口。由于中国对全球定价的影响，这种情况下进口基本都是价量齐跌。这一数据体现出的经济周期性的冷热，在中國加入世界贸易组织（WTO）之后尤为明显。

长期改革与逆周期调节不矛盾

《巴伦》中国：那么您认为当前是否需要“保6”呢？

梁红：从2018年中以来，中国经济的宏观数据表征明显偏冷，增速在潜在增长率之下，这个时候需要做一定的逆周期调节。这种逆周期政策的选择在成熟市场经济体比较简单，就是货币政策、财政政策，在中国还可能会包含监管力度调整的选项。

但从中长期来看，中国经济增速在长达三四十年里保持在9%以上，是“干”出来的，是靠结构改革，把我们的制度红利释放出来，或者说是把我们原来制度的负的红利改正了得来的。

我认为，关于是否“保6”，这个问题的讨论非常重要。但我们这五六年的讨论忽略了很重要的一点：中国依靠的是改革红利，不是人口红利。也就是说，你要释放生产力，释放中国人民靠勤劳致富的空间。这不能仅仅通过人口因素来推导。环境等等这些问题都要在发展中解决，这是我们这么多年的重要实践经验。

摄影/《巴伦》Anne Nygard

《巴伦》中国：中国还有哪些政策空间可以做到“保6”？

梁红：我们回过头来看，1978年中国农业生产体制的改革、对外开放、企业改革、加入WTO，这些都不是财政政策、也不是货币政策的逆周期调节，但中国因此取得了为全世界瞩目的增长。

在十九大上，中国制定了自己未来长期的发展目标，2035年人均GDP要达到那时美国的一半左右的水平，也就是相当于目前葡萄牙的水平;2049年人均GDP要达到那时美国70%左右的水平。

我认为这样的发展目标反映了中国要实现自己全部潜力的决心。要实现这样的潜力就要求我们，对体制机制上不适合经济、生产力发展的障碍进行真正的改革。这是我认为关于“保6”讨论中忽略掉的第一件事。

第二个忽略掉的是，因为对短期经济波动的观察指标缺乏共识，我们在逆周期政策的执行上存在滞后。短期来讲，经济学界的共识是，假如增速低于潜在增长了，经济受到的损失比较大，这时候应该用一些逆周期政策把增速“补”回来是利大于弊的。打个比方，你要做手术，那么同时我们可以打麻药，并保持血压稳定。

长期改革与短期逆周期调节并不矛盾，但是中国现在一说到逆周期政策，就有人认为是“放水”。其他国家央行都在竭尽全力保增长，我们要做例外吗？考虑到“复利”，经济增速每年差1个百分点的话，长期下去国家竞争力差距会是巨大的，即使每年差半个点都会有很大差距。

当然，除了逆周期的短期政策调整，中国有很大的进一步改革的空间。比如，2019年国有资本10%划归社保;降低社保缴费4个点，给企业降费。这样的政策既不增加财政赤字，也没有货币“放水”，这就是中国改革带来的制度红利。在这方面，公积金改革也是亟待推进的领域。

消费增长离不开收入分配改革

《巴伦》中国：海外投资者非常看好中国消费市场的前景，在这方面您有哪些观察？

梁红：在2012年以后，中国消费占GDP的比例一路在上涨。中国消费市场已经接近美国，2020年中国将成为全球第一大零售消费市场。

在讨论世界其他国家的消费需求是否旺盛时，大家都会把房地产需求当作观察的一部分，比如美国，但对于中国大家似乎不这么看。即使不包括住房，消费需求这几年的表现也是非常亮眼的。尤其是与工业增长相比，消费市场的增长是非常抗周期的。

海外投资者观察中国很多是通过他们投资的上市公司。比如他们投的拼多多这类公司，只有在中国，才可能在四年内建立起一家400多亿美地市值、接近1万亿美元成交总额（GMV）的公司。国内市场中他们投资的茅台、海天酱油以及格力电器等公司，现在的盈利回报都远超当年预期。

从这些大的龙头消费公司当中，我们是看到了明显增长的，而且是有质量的增长，利润也很好。所以投资者在宏观经济之外，可以明显看到中国消费的快速增长。

《巴伦》中国：促进中国消费市场进一步增长，还有哪些关键政策措施可以期待？

梁红：最重要的是收入分配的变化。消费的增长主要有三个驱动要素：首先是就业，也就是收入要增长;第二是财富效应;第三是加杠杆。现在大家有共识的是不能用加杠杆的方式刺激消费，而财富效应在中国不明显。

收入是哪来的？一般而言主要是要通过增加就业，所以增长还是硬道理。没有一定的增长速度、就没有就业的增长，也就不可能有收入的增长。