黄婷

“我们积极关注市场预期不充分和有经营拐点的公司，会投入一定精力对这两类标的进行研究和配置。”吴兴武在他管理的广发医疗保健的2018年年度策略报告中如此写道。

他也是这么做的。在他2019年持仓的医药股中，我武生物、长春高新、爱尔眼科、通策医疗等均是2019年股价翻倍的大牛股，而吴兴武早在2018年年底就已经布局其中。

在医药股演绎了一年牛市行情之后，11月份医药股遭遇冷空气急剧调整，中证医药卫生指数从高点下调了近8%。日前，《陆家嘴》杂志记者专访了广发医疗保健基金经理吴兴武，在他的眼中，调整之后的医药股应该如何投资呢？

分化行情下踩准投资节奏

在上证指数仍然在3000点关口犹豫徘徊之际，2019年部分医药股演绎了一波小牛市行情，在11月份以来经历了一波震荡调整之后，截至12月15日，中证医药卫生指数今年以来上涨了27.18%，但当中有不少医药个股已经上演了翻倍行情。结构化行情之下，多只医药行业基金也成为2019年的收益王，广发医疗保健、博时医疗保健行业、融通健康产业、农银汇理医疗保健主题等多只基金2019年以来的收益率都超过80%。

吴兴武管理的广发医疗保健2019年以来上涨了85.47%，如何在结构化的行情下把握住医药股的投资机会，吴兴武在复盘2019年操作时对《陆家嘴》记者说，从2018年四季度接手这只医药行业基金开始，自己就将精力集中在底层资产的甄选上，而换手率低、拿得住手上的股票，也是基金获得高收益的主要原因。

2018年10月份接手广发医疗保健之后，吴兴武就按照自己的投资思路将仓位进行了一轮调整，在2018年的年度报告中，吴兴武写道：“展望2019年，行业负面政策有望出现一定缓解和纠偏，总体环境不会像过去半年那样恶劣。我们认为大环境的稳定有助于当前核心持仓获取业绩增长的稳定收益。”

基于这一思路，2019年一季度末，吳兴武将前十大重仓股稳定在了一些市场预期不充分和有经营拐点的公司，包括长春高新、爱尔眼科、我武生物等。经过充分调研和分析工作之后，吴兴武在2019年初就认为，这批股票从基本面的情况看，预计股价三年左右能翻倍，乐观一点两年左右能翻倍，在这种判断之下，吴兴武也稳稳地持有了这批股票，在之后三个季度内都很少做出变动。让吴兴武没有预计到的是，他估计的翻倍行情提前在不到一年的时间内就实现了。

另一方面，吴兴武也认为，“少犯错”也是基金获得稳健收益的原因之一。在接手广发医疗保健的时候，吴兴武就意识到，政策对医药行业具有重要影响，将直接影响行业的发展态势和竞争格局。因此，在选股的时候，他也倾向于在受政策影响较小的细分领域布局优质企业，回避受政策影响较大的仿制药和耗材类器械板块。对这类资产的回避，也是2019年医药行业基金跑赢基准的一大重要因素。

医药行业的投资逻辑

虽然接管广发医疗保健只有一年多的时间，但事实上吴兴武在读书时期就与医药结缘。吴兴武本科学的就是化学专业，毕业时正是中国药品研发外包、生产外包行业起步阶段，这让他对药品合成、生产工艺都有较详细的了解；研究生阶段吴兴武主攻生物学，他积累了对药物作用机理、药物研发、临床组织工作方面过程的认知基础。

在吴兴武2019年重仓的牛股当中，一家生物制药类企业A是一只基金持仓比例较低的股票，截至三季度末基金持仓比例仅有10.13%，其前十大流通股东名单中，也只有一只主动管理型基金的身影，作为一只医药股，这家公司在2019年初的时候并不太受医药基金经理待见。

“作为生物制药类企业，A公司不太符合成长性高这一特征，它每年基本都是保持30%左右的增长，因此并不受很多追求高成长的医药行业研究员欢迎。”吴兴武分析道，但作为一位管理过全市场基金的基金经理，吴兴武更喜欢护城河深、赛道长的公司，他认为一家公司能否保持增长的持续性比它的成长性更加重要。

在经过调研之后吴兴武发现，A增速不及市场预期主要是跟公司前期抗过敏药品的市场教育时间太长有关，但从2018年年底开始，公司已经度过了最艰难的销售阶段，业绩即将迎来拐点。同时，它还有独家的儿童适应症的过敏药，这会成为公司的护城河。

生物学的学科背景也让他对这一类创新药公司有着更深层次的了解，因此，在医药行业结构化分化的市场行情之下，吴兴武反而能够更早地嗅到行业结构调整之下的新机会。

与大部分行业基金经理不同，吴兴武在接手广发医疗保健之前，已经管理广发轮动配置、广发核心精选等全市场基金超过3年多的时间了。

在2015年刚管理基金的时候，吴兴武也参与过互联网产业投资，经历了一轮市场的洗礼之后，吴兴武发现，投资最终还是要回归企业价值，从2018年以来，吴兴武就开始实践自己的价值投资选股方式。第一，选股上寻找一些在业务模式上已经建立或者将要建立自己优势的企业。第二，以价值投资内核为出发点，寻找能形成业绩与估值闭环的公司。

在吴兴武的投资当中，主要以成长股为主，但他选择的成长股要满足远期可以成为价值股这一标准。“我们会给这一类企业估值，折算到现在股价仍然有空间的话，这一类成长股则可以定义为一样有价值，可以做价值投资。”吴兴武解释道。

调整之后医药股怎么买？

上涨了一年的医药股在2019年11月份迎来了一波寒流，不少股票都遭遇了调整，当前医药股是否已经高估？

对此，吴兴武认为，当前医药股的估值不像2019年初那样处于比较“舒适”的买入区间，可能还需要一定的时间消化，但对于长期有价值的企业而言，还是值得耐心等待其消化估值。在具体操作方面，吴兴武表示会进行结构微调，买入一些之前被挖掘得不充分、估值相对便宜的公司。

从长期投资的角度，吴兴武指出，医药股投资最核心的一点还是要规避政策风险。

“政策是对医药行业具有重要影响的因素，直接影响行业的发展态势和竞争格局。这是我最不喜欢的外部变量，或者说是不能通过研究解决的问题。”吴兴武指出，“医保控费”的政策趋势大方向预计不会改变，这将对不合理的仿制药的药价进行政策性的打压，让这些具有多家竞争品种的仿制药价格回归到合理范围内，避免他们占用过多的医疗资源。此外，政策也会对一些医疗器械尤其是耗材类的医疗器械造成影响。因而，他在选择研究方向时首先会回避仿制药和耗材类器械等板块。

在这基础之上，吴兴武更看好三大细分领域。一是创新药。创新药相对于仿制药有明显好处，不受或较少受政策影响，同时还能占有比较好的利润率，能够单独定价，这也是医药企业长期可持续发展最好的路线。二是药品研发服务外包行业，吴兴武则看好其两三年的发展，现阶段一些尝试转型创新药发展的医药企业会带来这方面的大量需求。 三是医疗服务机构。中国以前是以公立医院为主，受到医疗资源的限制，看病难、服务体验差的现象较为普遍，而民营医疗服务机构能够提供更为差异化和优质的服务，有较强的需求空间。