高子林，陈 进

（上海理工大学 管理学院，上海 200093）

1 引言

关于国际化的早期研究结果[1-4]表明，高级管理人员在企业出口业务增长中扮演着至关重要的角色。这意味着在企业国际化进程中，有效激励高管，有助于企业拥有竞争优势。尽管如此，近几年学术界对国际化的研究[5]主要基于资源依赖视角，如梁强等[5]学者分析了家族企业“代际传承”背景下外部资源依赖对企业国际化的影响，研究得出聘请非家族成员有助于家族企业提高管理能力，从而促进企业国际化。同时高管作为企业发展所需的核心人才，与一般物质资源有所区别。原因在于，作为经济学人的高管在外部环境不确定性高的情况下，存在实施机会主义的动机。如何有效激励高管进而降低代理成本是必要的。因而国内部分学者[6-7]开始研究高管货币薪酬与国际化战略的影响，但只围绕两者之间简单关系进行研究，较少考虑不同情景因素下高管货币薪酬对国际化战略影响的差异。考虑到公司治理研究中股权结构是多数学者[8-9]研究的重要情境因素之一，本研究借鉴相关文献进一步分析股权集中度对高管货币薪酬与企业国际化相关程度的影响研究。

2 概念模型和研究假设

2.1 高管货币薪酬与企业国际化

Aggarwal and Samwick[10]认为高管货币薪酬主要包括基薪、奖金和其他津贴，对高管仍有不小吸引力。同时由于证监会对年度报告的要求中，规定企业强制披露高管在报告期内从公司获得的税前报酬总额。因此，基于该数据易获得且货币薪酬较之权益薪酬具有风险小的特点，本研究借鉴前人研究，用样本公司前三名高管在报告期内所取得的税前报酬总额来衡量高管货币薪酬。关于高管货币薪酬与企业国际化的关系，Carpenter和Sanders[11]从理论上得出，高管货币薪酬与其人力资本存量有关。国内学者左晶晶等利用2004—2007年中国制造业上市公司的数据考察了企业国际化与高管货币薪酬的关系，结果表明对高管进行有效激励，能提高企业国际化水平，而人力资本存量在其中发挥了很大作用。一方面较高的薪酬有助于公司聘请到人力资本存量较高的高管，这些高管有更强的管理能力和更为丰富的从业经验应对复杂的国际化经营，另一方面提高高管货币薪酬将加大公司高管职位的潜在竞争强度，使现任高管面临更大的外部竞争压力，这有助于激励高管努力从事有利于企业长期发展的国际化，以此来证明自己的实力，从而获得更好的职业生涯发展，据此，本研究提出假设1。

假设1：高管货币薪酬越高，企业国际化程度越高。

2.2 股权集中度对高管货币薪酬与企业国际化关系的调节作用

股权集中度是指股权集中在大股东或控股股东手中或者均匀分散到各大股东手中的一种状态。股权集中度高还是低取决于第一、二大股东持股比例的比值。股权集中度对高管的自主权有影响，一般来说，上市公司大股东话语权大即第一、二大股东持股比例的比值大，大股东对公司进行有效的控制和管理成为可能，并且大股东乐意通过合理的薪酬方案来激励高管，从而提高企业的国际化水平。因此，在不同的股权集中度作用下，高管货币薪酬对企业国际化的影响不同，研究模型如图1所示。

在大股东绝对控股和相对控股对经理人监督方面，绝对控股更具优势。因为绝对控股的大股东，由于利益的驱动，有动力、能力对经理人进行监督；而大股东相对控股时，由于股东之间的相互制衡，牵制精力，反而会给经理人较大的活动空间，因此，可以得到，随着股权集中度增大，大股东对经理的监督能力呈递增趋势，与之相反，经理的自主使用权限的空间则呈下降趋势，因此有效的公司治理总是力图使得经理行为的激励和约束相容，使经理自主权既能激励其工作，又能保证与公司目标一致而不采取过分的机会主义行为[9]。

图1 概念模型

本研究中的高管货币薪酬用样本公司前三名高管税前报酬总额自然对数表示；企业国际化用出口业务收入与总营业收入比值表示；股权集中度用第一二大股东持股比例比值表示；H1表示高管货币薪酬与企业国际化相关关系，H2表示股权集中度对高管货币薪酬与企业国际化关系的调节作用。

据此，本研究提出假设2。

假设2：股权集中度在高管货币薪酬和企业国际化关系中起到正向调节作用。

3 研究设计

3.1 样本选择

本研究选取2016年披露有出口业务且数据指标齐全的沪深两市部分制造业上市公司作为研究样本。本研究甄别合适样本的过程如下：①借鉴已有研究，剔除了报告上标有ST、*ST符号的样本；②本研究对所有变量进行了中心化处理。高管货币薪酬、控制变量、调节变量等数据来源于手工查阅2016年上市公司年报，企业国际化数据也从年报中获取。经过筛选，最终得到142个公司数据（数据来自巨潮资讯网）。本研究先用EXCEL计算样本各变量数值并进行中心化处理过程，将整理好的数据按模型进行组合，放入软件Stata14.0中完成描述性统计和回归分析工作。

3.2 变量设计

3.2.1 被解释变量

企业国际化(I)。借鉴左晶晶和唐跃军的研究，本研究采用出口业务收入占总营业收入的比重（FSTS）来衡量企业国际化。

3.2.2 解释变量

借鉴陈霞等[12]的研究，高管货币薪酬用选取样本公司前三名高管报告期内领取税前报酬总额的自然对数表示高管货币薪酬，用Com表示。

3.2.3.调节变量

股权集中度（B）。股权集中度是用来衡量股东是否对高管进行有效监督的指标。本研究借鉴前人研究，本研究选用第一、二大股东持股比例的比值来表示股权集中度。

3.2.4.控制变量

企业规模(L)。借鉴已有研究，用企业总资产的自然对数来表示。

各变量的具体定义见表2。

表2 变量的定义

4 实证检验与结果分析

4.1 描述性统计

样本中各变量的描述性统计结果如表3所示。

表3 变量描述性统计

4.2 调节效应检验

通过模型构建分别对部分变量进行回归分析，结果如表4所示。型4在模型3基础上增加高管货币薪酬与股权集中度的交乘项。与仅包括控制变量的模型1相比，引入自变量的模型2、3、4的R-squared均有较为显著的提高，这说明高管货币薪酬对于企业国际化具有较强的解释作用。回归结果支持假设1。据此可以认为，高管货币薪酬越高，上市公司国际化程度越高。

模型3加入了股权集中度这个调节变量后，高管货币薪酬仍在1%的水平上通过显著性检验，而股权集中度没有通过显著性检验。模型4用来验证股权集中度对高管货币薪酬与企业国际化关系的调节作用。结果显示，股权集中度与高管货币薪酬的交互项（Com*B）系数为正，且在10%的水平上通过了显著性检验，说明股权集中度正向调节高管货币薪酬与企业国际化。回归结果支持假设2。

5 研究结论及展望

本研究以中国2016年披露海外销售收入的制造业上市公司为样本，分析得出以下结论：①合理的高管货币薪酬有助于提高企业国际化；②股权集中度正向调节高管货币薪酬与企业国际化的关系。在此基础，本研究得出如下管理启示：①高管货币薪酬是对高管过去工作的肯定和高管未来能为企业创造多大价值的预判。从高管角度来看，薪酬不足或达不到高管预期，高管会很大程度上因个人能力得不到重视而离职；②西方学者认为股权分散是公司治理健全的结果，然而在中国特殊的文化背景下，个人对权力有莫名偏爱，股东也不能例外，具体表现在第一、二大股东控制权争夺，尤其在一二大股东持股比例相差不大时，同时，股权分散的情况下，各个股东谁都不能左右他人的决策意见，势必降低决策的效率，导致企业错过推进国际化战略的时机；③代理理论认为，高管与股东利益并非完全一致，高管货币薪酬的引入，可以降低代理成本，从而促使高管实

表4 分层回归结果

本研究所有变量都做中心化处理。为检验多重共线性，本研究用统计软件计算出各变量的VIF值，结果表明各变量的VIF值均＜3，这意味着多重共线性不会影响回归分析。

由表4可知，模型1只分析控制变量对企业国际化的影响，模型2在模型1基础上增加高管货币薪酬，模型3在模型2基础上增加股权集中度，模施有利于企业长远发展的战略决策。

本研究将高管货币薪酬、股权集中度与企业国际化三变量置于同一模型中进行回归分析，实证检验了高管货币薪酬对企业国际化的影响，以及股权集中度的调节效应。同时高管货币薪酬与企业国际化作用机制可能不止一种情形，未来研究可考虑同时加入多个调节变量或多个中介变量，使模型更加完善。