冉立

【摘要】中国承保业务的发展为保险资金投资提供了充足的资金来源。保险资金投资不动产具有降低保险资金投资的非系统性风险以及投资期限结构不合理风险的作用，本文基于VAR角度对我国保险资金投资不动产问题进行研究。

【关键词】VAR;保险资金;不动产

一、导论

（一）研究背景

中国保险行业不断发展，保费收入逐年增加，已经形成了一个有相应规模的保险市场。与此同时，保险资金运用渠道也逐渐丰富，但是我国不动产投资经验不足，投資策略不成熟，这对保险公司提高资金运用效率提出了要求。本文将在此背景下，借助资产投资收益历史数据对该领域投资的风险进行分析。

（二）研究意义

我国保险资金的运用经历了30多年的改革与发展，已取得一些成效，但依然存在运用渠道单一、收益率偏低等问题。进行不动产投资的风险研究具有一定意义：研究保险资金投资不动产对于优化保险公司投资组合结构，提高投资收益率有着重要意义。

（三）文献综述

王洪、陈秉正、刘超（2010）从保险资金投资不动产的现状人手，得出商业地产租金收益大致在5%到10%，适宜保险公司长期投资的观点。从不动产投资风险研究上来看，杨楠、邢力聪（2007）将动态风险与收益作为核心，引入VAR模型对上海市房地产市场进行实证分析，得出模型具有一定的实用性。本文旨在构建不动产加入前后模型，运用VAR方法进行检验，实证测算整体组合投资风险变化。

二、实证研究

随风险控制意识的增强，采用适当的方法进行风险控制有着重要意义。在该大背景下，VAR模型开始在该领域广泛使用。

（一）VAR的理论基础及模型构建

VAR指的是在一定置信水平下和一定目标范围内，某项资产或投资组合预期的最大损失。VAR方法目前主要细分为边际VAR，增量VAR与成分VAR。广泛使用的计算方法有历史模拟法、蒙特卡洛模拟法、方差一协方差法。

三、风险分析

（一）投资组合为股票、债券、基金、银行存款

分析不含不动产的投资组合。通过对保险业资金运用余额比例的历史数据的分析，设定在不动产加入投资组合前，股票投资占比为0.09，基金投资占比为0.07，国债投资占比为0.51，银行存款占比为0.34。根据以上数据，在95%的置信水平下，根据公式可以计算得到资产VAR数值分别为：1388.20、267.72、935.29、886.34。

根据公式：VAR=VPv，VAR=2347.35。

因此，可以得出在在置信水平为95%的情况下，资产投资组合的VAR值为2347.35亿元，

四项资产VAR贡献率分别为：0.54、-0.01、0.34、0.11。

从计算结果可以看出，平常认为安全性高的银行贷款并不是最佳的投资方式，投资国债在一定程度上能降低投资组合的风险，而股票与基金在投资组合中风险程度较高，需要跟进市场行情走势及时调整。

（二）投资组合为不动产、股票、基金、债券、存款

加入不动产后的投资组合分析。结合现有数据与保险公司财务报表，不动产投资约为2%。在置信水平为95%的情况之下，不动产VAR=29.69。根据EVIEWS软件，计算相关相关系数矩阵，计算出VAR约为2340.53。五项资产贡献率为：0.56、-0.01、0.36、0.10、-0.003。

从计算结果可以看出，加入不动产进入投资组合后，整体风险降低了。不动产的成分贡献率为负，意味着在这包含五种投资资产的组合中，不动产的投资会起到减少风险的作用。

（三）结论

首先，本文利用方差一协方差计算出不含不动产与包含不动产投资两种情况下，投资组合总体VAR值，判断保险资金投资在极端情况下潜在损失会多大。其次，根据各资产的VAR及其CVAR贡献率，同资产比例相比，可以明确判断各项资产的投资风险大小，从而做出风险决策。除此以外，根据VAR值来确定风险控制目标，尽可能细化投资品种，从而在有效控制风险、保证本金安全的同时，获得最大的投资收益。

但是，VAR模型也存在一些不足。首先，数据缺失以及样本容量较小会影响VAR模型的有效性。另外，若用固定的比例可能会降低模型的现实预测能力。所以，投资者做投资决策时，应以模型分析为基础，结合实际经验做出合理的投资策略。