宋龙艳

近日，我国期货市场第50个商品期货品种——纸浆期货正式在上海期货交易所上线运行。此时推出纸浆期货既是我国浆纸行业发展的客观需要，也是期货市场服务浆纸企业、规避价格风险的有力举措，在服务行业价格风险管理、提升我国纸浆行业定价能力等方面具有重要意义。

完善行业风险管理

造纸业是我国重要的基础工业之一，我国拥有全球造纸和印刷行业庞大的成长型市场。数据显示，2017年我国规模以上造纸及纸制品企业合计6681家，全行业主营业务收入累计完成1.52万亿元，纸及纸板的生产量和消费量均居全球第一，约占全球总量的四分之一。如此庞大的产业面临全球资源、市场、资本等多重的激烈竞争。造纸业转型升级，不仅需要技术创新、设备改造，更需要企业精细化管理做好风险控制。纸浆期货的上市無疑给我国纸业的发展带来了福音。

纸浆，是造纸的上游原材料，以植物纤维为原料，经不同加工方法制得的纤维状物质，是造纸工业的主要原材料。国内纸浆期货发展经历了较长的一段酝酿期，早在2013年底，上海期货交易所就成立了纸浆期货研发工作小组，2014年与中国造纸协会签订战略合作协议，积极推进纸浆期货研发上市工作，直到2017年3月证监会批复纸浆期货立项申请，2018年年底纸浆期货得到正式批准上市，期间历经了五年的时间。据悉，纸浆期货以漂白针叶浆为标的，以人民币计价，采用指定交割品牌和交割仓库的方式交割。

漂白针叶浆由于其纤维长、撕裂强度高、拉伸强度好等特点，在纸浆市场中地位显著，流通环节呈现多元化格局，价格具有广泛代表性。数据显示，2017年我国针叶浆总进口量约为812万吨，以当前针叶浆均价6000元/吨估算，表观消费量（指当年产量加上净进口量）价值超480亿元。具备规模的现货市场，意味着期货具有广泛的套期保值需求和基础。此外，市场产业链长，参与主体众多，贸易商占比大，对价格波动敏感，且针叶浆进口来源国分散，交易价格竞争较为充分。因此，纸浆期货选择针叶浆为纸浆期货合约标的非常合适。业内人士认为，纸浆期货上市后，有利于形成纸浆市场公开透明的定价机制，并为产业链上下游企业提供有效的风险管理工具，提高经营效率，助力产业稳健发展。

专家表示，由于针叶浆依靠进口的贸易现状，决定了其价格受到国际市场环境、汇率变化等宏观因素影响，国内供需变化和产品结构调整也在很大程度上左右价格变化。在此情况下，推出纸浆期货，可以降低造纸业采购风险，应对价格波动，充分发挥期货市场价格发现和套期保值功能，帮助企业优化资源配置，提升企业资金使用效率、为企业经营决策提供有力保障。

反映市场供需变化

纸浆期货作为新上市的品种，上市首日六个品种全线跌停，夜盘开盘后，纸浆期货延续跌势，一时间让很多人措手不及。由于期货交易是对远期交割商品的一种合约交易，实际上就是综合反映供求双方对未来某个时间供求关系变化和价格走势的预期。业内人士分析，市场供过于求预期是纸浆期货上市大幅走低的主要原因。

首先，在供应方面产能持续释放。全球木浆的出运总量有着很强的季节性，自2016年起伴随着全球产能扩张，每年全球的木浆出运量都在逐步上升。2018年阔叶浆成为支撑全球木浆增长的主力。除了一月份外各个季度的出运量均属于历年的新高。而针叶浆在2018年的全球出运量也偏平稳，主要的增长端还是在阔叶浆。相对全球出运量的增加，我国的木浆进口量也持续增加，从月度进口量来看2018年不同于2017年的阶段式发力，全年的进口量都维持在高位，处在供给充足的状态。另外，废纸作为造纸原料的重要补充，最近几年呈逐步扩大的趋势。其次，与供给端充裕不相符合的是需求端的走弱。随着2018年“双11”过去，纸的需求进入淡季。同时造纸行业由于污染严重且产能过剩，存在多重的问题，成为供给侧改革的重点去产能产业。数据统计，“十二五”期间，行业共淘汰落后产能 3872 万吨;“十三五”计划造纸行业将继续淘汰 800 万吨落后产能。淘汰落后产能导致造纸企业对上游纸浆的需求减少。

此外，纸浆库存处于历史性高位，压制现货价格。整个造纸产业2018年以来压力较大。我国机制纸及纸板的产量2018年明显低于过去的两年。截至2018年10月，我国机制纸以及纸板产量累计为9735.3万吨，同比去年减少9.5%。其中，文化纸、新闻纸的下跌幅度突出。受产量下降的影响，2018年对纸浆的需求回落，导致纸浆的库存堆积。从国内来看，目前国内三大纸浆库存点保定、青岛和常熟的库存均处于非常高的位置，三地总库存累计141万吨，同比2017年的59.5万吨，增加了81.5万吨，同比增加了137%。

由于纸浆原材料主要依赖进口，国内下游纸品企业及中游贸易商难有浆价定价权，针叶浆外盘长期维持高位，加之人民币贬值，进口成本增加导致木浆价格难以短时间快速回归。纸品企业面临弱需求与高成本双重压制，成品库存高企，销售缓慢，利润受纸浆价格影响，国内纸企处于进退两难的困境，多选择停工检修或降低开工负荷，导致纸浆产业链整体价格回落。证监会副主席方星海表示，建立我国纸浆期货市场，对于客观反映我国及全球纸浆市场供求变化，增强我国浆纸产品的国际影响力和话语权，引导造纸行业平稳健康发展，助力国家森林保护政策和环保政策的实施，具有重要意义。

服务实体经济

期货的发展始终离不开产业客户的参与，而期货的最终目的是更好服务实体产业。因为期货的价格下跌带动了现货价格的下跌，导致了2018年一直居高不下的造纸成本回落，并且预期可能继续回落。值得一提的是，在纸浆价格不断下跌期间，A股部分下游造纸企业受成本下行支撑成为受益者。尤其是纸厂是目前期货上市后最大的受益者。

以全国最大的专业生产生活用纸系列产品的上市企业中顺洁柔纸业股份有限公司为例，2015—2017年公司营收从29.59亿元增长至46.38亿元，业绩增速处于行业领先地位，且非纸品类产品贡献更高增速。据华创证券-轻工制造行业周报研究分析，从成本端来看，在库存高企以及纸浆期货作用下，一段时间内浆价松动，中顺洁柔纸业公司在成本端面临压力有望减轻，随之业绩有望维持向好态势发展。当然纸厂对期货的关注度并不一致，对于一些进口木浆全部都签署长期协议的纸厂目前则并没有那么关注纸浆期货的波动。

中国造纸协会理事长赵伟表示，利用好期货市场，对于实体企业是一个比较新的经营思路，建议实体企业首先学习了解期货市场规则，学习通过期货市场指导和稳定企业的生产和规模，合理利用金融工具套期保值，做到合规运作、风险可控。上期所相关负责人表示，纸浆期货上市后，将根据交易情况及市场需求不断优化交割仓库布局，适时增设指定交割仓库，更好地服务实体经济。

对于贸易商来说，因为有了期货的参与，纸浆贸易的模式正在慢慢改变。目前由于对纸浆期货市场还不熟悉，很多贸易商还处于观望阶段，并没有参与期货交易。而在此轮下跌行情中做了期货套保的贸易商，在期货中赚取了预期下跌的价格，并在现货市场上以低于同期的价格出售，降低了投资的风险。现货价格的下跌，压缩了没有做套保的贸易商的利润空间。在未来供需回归平衡后，贸易商将有更好的手段控制库存与锁定价格，在货物来源端上多了一条渠道。基于纸浆期货的上市，预期未来参与期货套保的贸易商将会越来越多。

我国的纸浆消费量巨大，在世界纸浆市场上发挥着举足轻重的作用。纸浆期货的上市不仅为行业相关企业在风险防控上多了一份保障，也促进了我国纸浆市场在全球纸浆市场价格基准上具有更多的话语权。南华期货总经理罗旭峰表示，中国是世界工厂，也是商品市场大国，中国的经济总量已在世界排第二位，但风险配置市场并不发达，还有很大的发展空间。这次纸浆期货上市，意味着中国商品期货品种的进一步丰富，也预示着未来中国还会有更多商品期货系列品种上市。