1 引言

期货市场在整个国民经济中发挥着日益增大的作用。完善的期货市场一方面具有很好的套期保值和价格发现功能。白银在实体经济和日常生活中具有广泛的应用。2012年5月10日，中国首个白银期货合约在上海期货交易所正式挂牌上市。白银期货市场由于其本身的特点及其建立较晚，与农产品和黄金期货市场之间存在着很大的差异，因此有必要对白银期货市场进行分析。

2 实证分析

本文使用Eviews 9进行实证分析。

2.1 数据选取

本文白银期货价格数据来自上海期货交易所网站，白银现货（T+D）价格数据来自上海黄金交易所网站，现货与期货价格均采用当日加权平均价。时间跨度为2018年1月15日至2018年6月15日，除去周末与节假日共101对数据。

2.2 样本序列的描述性统计

为了分析白银期货与现货价格序列的走势，作出白银期货价格序列（Ft）与白银现货价格序列（Ft）的折线图。可以得出，白银期货价格和现货价格并未围绕某个均值进行波动，可能为非平稳序列。但两者关联度很高，说明白银期货与现货价格可能存在长期均衡关系。

白银期货价格（F）与现货价格（P）走势图

表1 ADF单位根检验结果

2.3 平稳性检验

对时间序列数据进行实证分析时，理论上要求序列是平稳序列。因此，首先对序列进行ADF单位根检验，以避免“伪回归”的问题。对白银期货价格（Ft）和现货价格序列（Pt）进行对数处理，即 1nFt与 1nPt。

检验结果表明，在5%的显著性水平下，两个变量序列都存在单位根，是非平稳序列。经一阶差分后的序列不存在单位根，是平稳序列。所以，原始序列都是一阶单整序列I(1)。

2.4 协整关系检验

协整关系反映了变量之间的长期均衡关系。一些非平稳的序列经过某种线性组合得到平均序列，则称这些非平稳变量间存在协整关系。本文采用E-G两步法：（1）建立两个变量的回归方程，得到残差序列et；（2）检验残差序列et的平稳性，若残差序列平稳，二者就存在协整关系。以白银现货价格（1nPt）为被解释变量，以白银期货价格（1nFt）为解释变量，得到长期均衡方程如下：

回归结果显示，可决系数很高，F检验值为1091.297，明显显著。其次使用ADF方法检验回归残差是否平稳。从检验结果得出，在1%、5%、10%三个显著性水平下，单位根检验的Mackinnon临界值分别为-2.5903、-1.9444、-1.6144，t检验统计量值为-2.4650，小于相应临界值，且P值为0.0140，小于0.05，从而拒绝原假设，表明et不存在单位根，是平稳序列。因此白银期货价格与现货价格之间具有协整关系。

2.5 Granger因果检验

协整检验只能说明变量间长期的均衡关系，而Granger因果检验可以判定两个变量之间相互影响的因果关系及变量在发现价格中的主导作用，选取滞后1期。

从检验结果看，两个原假设P值分别为0.4361和0.2583，都大于0.05。因此在5%的置信度下不拒绝原假设，即1nFt与1nPt之间不存在因果关系。这与预期结果不符，一般来说，白银现货价格的变动会引起期货价格的变动，即白银现货价格的变动是期货价格变动的Granger原因。1nPt不是1nFt的Granger原因的零假设P较小，且小于1nFt不是1nPt的Granger原因的零假设，如果加大置信度还是一定程度是可以反映白银现货价格对期货价格的单向引导。

3 政策启示

针对实证结果，本文得到如下启示：发展我国的白银期货市场，要在优化结构，提高市场的规模和效益的角度上，提高白银期货市场的信息传递效率。第一，扩大白银企业规模积极发展白银期货品种种类。应在国家层面上建立白银产业中心，整合白银资源，成立白银集团公司，实现生产、加工、出口一体化。全面完善企业对白银种类的需求，逐步加快期货市场品种的创新，培养专门负责开发白银期货品种的专业人才，定期开发创新产品，提高白银期货市场产品的丰富度。第二，发展白银期货的投资者队伍，进一步提升白银期货交易活跃度。

[1]董宇博.关于我国白银期货市场的实证研究[J].中国外资,2013(06):208-209.

[2]王莹.我国白银期货与现货价格联动关系的实证分析[J].金融经济,2018(08):107-109.