安剑

通过在各个地区内创建股权交易中心，不但给各个中小型企业创造了新的融资模式，并且由于区域性股权交易市场的满足要求比较低、对于信息的保密性较高以及在短时间内能够通过多种方式尽快筹集资金等特征，完全符合中小企业对于融资的各项要求。但是在实际操作中，由于一些结构缺乏市场信誉，难以取得投资者的信任等问题的存在，使得区域性股权交易中心一直无法发挥其作用，所以，需要股权交易中心的各项制度，规范参与主体的行为，才可以完全发挥出区域性股权交易融资模式的作用。虽然区域性股权交易融资模式能够帮助中小企业解决资金不足的问题，但是在实际操作中依旧有着很多不足之处，本文就主要对这些问题及导致问题出现的原因进行分析，并针对这些问题提出有效的解决对策。

近几年我国经济模式正尝试向市场化经济模式方面进行转型，这不单纯是国有企业的转变，还包含了一些相关设备的改进，所以，推动我国中小企业的成长，特别是为他们提供解决融资问题的渠道是当前急需解决的一个问题。即使国家已经在政策方面给予中小企业很多支持，比如说要求各大银行增加给中小企业的贷款额，但是受多方面因素的影响，还是无法从根本上改善中小企业融资难的问题。想要真正解决中小企业资金短缺的问题，不能只是通过银行这一渠道来填补资金缺口，在这种情况下，就需要及时开拓出新的融资模式。

一、区域性股权融资模式的不足与原因分析

（一）挂牌条件低，市场定位模糊导致恶性竞争

挂牌制度低主要是说对中小企业的业绩、融资手段等没有限制，而且在企业来源方面也不是仅仅局限于某一特定区域，只要能够得到交易中心所处区域的政府和企业所处区域的政府之间能够进行交流，最终企业可以出示证明就能够进行挂牌。除此之外，因为市场定位模糊，导致区域内交易中心没有较明显的差别，浪费资源，市场运营成本过高，容易引发市场恶意竞争。如下表1-1中以珠三角地区和京津冀地区交易中心建设情况为例，从表格中能够了解到即使珠三角与京津冀两个区域内经济比较发达，地区内创建了大量的企业，可以说这两个地区都得到了良好的发展，但是从各交易所挂牌公司数目以及融资数额之间的差别可以得到，虽然珠三角与京津冀这两个地区都创建了三所交易机构，但是实际上真正能够进行区域性股权交易市场的只有一所，这表示这两个地区内的其他两所交易中心没有发挥其应有的价值，资源没有得到完全利用。

（二）会员配置不合理，服务会员综合素质较低

通常来讲，地区内经济发展的越好，那么地区相对应的咨询服务也就随之得到良好的发展，该区域内股权交易所管理的会员单位也会随之增多，当推荐的会员数量增加的时候，上市企业数目也会随之增加。如齐鲁股权交易中心、广州股权交易中心、上海股权托管交易中心、新疆股权交易中心四所交易机构中，除了齐鲁股权交易中心之外的其他三家交易中心都是在同一年创建的，从中我们可以发现当推荐机构数量增多的时候，企业挂牌数量也会随之增加。但是在对齐鲁股权交易中心与新疆股权交易中心进行分析的时候，可以看到虽然这两所交易中心挂牌企业数目没有太大的差别，但在其他两项中却存在非常大的差距，导致这一问题出现的原因可能是与会员单位素质有着非常密切的联系，实际上通过查找我们发现，7家推荐会员实际上就是我国著名的券商。

（三）业务单一，使得多种融资方式未能充分利用

大部分区域性股权交易所虽然设置了多种多样的服务，但是实际上真正能使用的业务还是比较单一。大部分股权交易所对于所办理的各项业务都会专门做记录，但是只有天津交易所的业务种类比较多，而且经常会有人选择办理，虽然新疆股权交易中心可办理业务种类也比较多，但是大多数业务实际上很少被受理。在2014年之后创建的及所交易中心不但业务种类比较单一，成交业务也非常少。

导致市场业务种类较少主要有以下四点因素：首先，中小型企业市场竞争力比较低，无法满足一些融资业务的标准，而且对于风险的可承受能力非常低，没有能力尝试其它融资模式；其次，推荐机构与咨询机构都无法发挥其真正的实力，没有根据中小企业自身的特征选择合适的融资模式；然后，在长时间的累积下，投资者已经逐渐形成了固定的偏好，他们已经习惯了银行时代风险低、收益稳定的投资模式，无法适应新时代的变化；最后，股权交易所在交易时只重视主打业务的发展，容易忽视其他业务的发展，导致虽然设置业务种类比较多样，但实际上能使用的业务种类还是比较单一。

二、解决区域性股权交易融资问题的措施

（一）建立一致的挂牌制度

想要真正从根本上解决因为市场定位模糊所引发的一系列问题，那么首先要做的就是制定符合多层次市场体制的统一挂牌制度，主要可以从以下三方面进行：首先，在特定范围内，通过对区域市场容量进行计算分析，科学创建区域性股权交易中心，将那些大致相同的交易中心合并到一起，进而显著缩减市场运营成本。然后，通过创建信息共享中心，将各地区之间股权交易中心的信息整合到一起，制定一致的挂牌制度，防止一些地区的股权交易中心为了扩大市场而私自降低准入条件，造成市场恶意竞争，提升投资风险。最后，通过学习先进国家的发展模式，将整个交易市场又细化为三个子市场，并且在区域股权交易市场内能够根据暴露信息的程度以及监管条件制定不一样的挂牌制度，不但能够展示出其中的差别，防止企业受企业能力以及市场竞争力的影响而无法成功上市，而且还能够实现不同等级投资者的需要。

（二）加大对服务会员单位的管理力度，提升服务质量

服务会员的信誉形象主要表现在综合素质以及对于工作的态度方面，因此，为了提升服务会员人员的专业素质，交易中心需要结合当时的市场情况，每隔一段时间就对会员组织进行培训，为了树立他们的责任心，交易中心需要专门创建并完善会员信息档案管理制度，通过制订严格的奖惩措施来降低违规现象出现的频率。除此之外，针对推荐机构质量差距较大这一问题，可以像区域内实行不同等级的挂牌制度一样，对服务会员也能够借助分层管理的模式进行管理。

（四）合并冗余的交易所，活跃各种融资方式

现在已经创建的区域性股权交易中心都是根据所属区域划分的，当今社会，正在由政府主导的市场模式转变成主要由市场作用进行调整的经济改革时代，应该减少行政区域的约束，根据地区经济需求重新整合创建区域股权交易中心，将那些多余、重复的交易所合并到一起。交易所内的服务会员要按照中小企业在当时阶段的发展，选择适合其自身特点的融资模式，中小企业的融资观念应该摆脱传统单一融资模式的约束，根据实际情况以及对于风险的计算采取合适的融资模式，以便于尽快得到融资，摆脱资金不足的难题，从而能够及時抓住发展机会。（作者单位为中关村股权交易服务集团）