胡 静

(湖北第二师范学院 数学与经济学院，武汉 430205)

风险投资主体对环保产业分阶段投资的时机选择刍议

胡 静

(湖北第二师范学院 数学与经济学院，武汉 430205)

分析了风险投资的阶段性特点，针对风险企业发展演进过程的阶段性，结合环保产业讨论了不同投资阶段的风险构成与阶段选择，提出了对环保这样的新兴产业兼公益事业，风险投资者既应遵循风险投资规律，规避投资风险，追求高额回报，还应兼顾一定的社会责任，将风险投资适当地向环保产业和风险环保企业的发展前期倾斜。

环保产业；风险投资；分阶段；时机选择

现代环保产业，尤其新兴城市圈建设中的环保企业或环保项目，一般都具有典型的创新型高新技术属性。对环保产业风险投资的时机进行选择，不仅直接关系到投资风险的大小和投资的成败，而且也关系到对企业支撑作用的有效性和社会效果。投资时机的选择与创新型高新技术企业演进发展的阶段性及其特点直接相关。

这里所指的投资时机选择主要是指选择在风险企业创立的演进发展过程中哪个阶段进行投资，并在选定的投资阶段如何设计资金介入的时机及判断介入时机的考查指标。

一、风险企业演进发展的阶段性及其风险特点分析

风险企业演进发展过程，可分为种子期、启动期或创业期、成长期、扩张期、成熟期五个阶段。种子期是指技术的开发或产品的试制阶段。这一阶段，创业者的主要工作是确定技术和商业上的可行性，企业主要面临的是技术风险和产品的市场风险。具体说，这一阶段，创业者必须达到创新产品的生产制造在技术上是可行的，市场对所开发的产品是有需求的。启动期或创业期是指技术创新和产品的试产试销阶段。这一阶段，企业主要面临的风险仍然是技术风险和市场风险。具体说，这一阶段，创业者要解决的主要问题是稳定并进一步提高产品质量，由小批量试生产逐步向中试生产过渡，逐步降低产品成本，提高产品竞争力。上述两个阶段，投资风险都比较大，而且一般情况是前者大于后者。成长期或发展期是指产品已被市场接受，创业者的任务是扩大生产规模，增加产品的知名度，进一步提高产品的竞争力和市场占有份额。这一阶段的投入资金称为成长资本或扩展资本。这一阶段的投资风险比前两个阶段相对较小一些，造成风险的原因主要在于创业者的管理能力和产品的生产成本与竞争力。扩张期企业开始有可观的赢利，但赢利还不足以支撑生产规模的扩大。这一阶段，投资风险进一步降低。成熟期是指企业的成长发展接近饱和状态，风险再进一步降低，同时预期投资收益率也更低。这一阶段也是风险资金的退出期。

三、风险投资的阶段选择

1.风险投资阶段选择的一般倾向

根据前面分析，风险企业演进发展的种子期和启动期，是投资风险较大的阶段。尤其是城市圈建设中重大环保新技术项目，可借以参考利用的历史技术资料远不如其他许多领域丰富和成熟，其技术孵化期相对较长，而且投融资相对比较困难，相对其他阶段，投资年限又比较长。对这样的风险项目，风险投资者很难从企业的计划书及所提供的资料来评估企业的经营能力与经营绩效。一般来说，投资者对于环保产业在这两个阶段进行风险投资会有些望而生畏。风险企业发展的成熟期，风险投资回报率已经相对较低，是以高收益回报为目的的风险投资者退出投资的阶段。可见，环保产业的风险投资，从投资风险的角度，与其他风险投资类似，主要选择在风险企业发展的成长期和扩张期。

但是，风险投资的特点：一是求高回报，二是冒高风险，而且一般是投资风险越大，投资回报也越大。成功的风险投资家并不完全回避这样的风险投资，国外也不乏在风险企业处在发展的种子期和启动期进行风险投资的实例。美国是世界上风险投资最完善和最成熟的国家之一。在美国风险投资业的最初发展阶段，对风险企业的早期投资占相当大比重，世界著名的高技术企业，如IBM和苹果公司，都是经风险资金早期注入而发展壮大起来的，风险投资者也因此获得了惊人的回报。只是后来随着风险投资业的发展，对风险企业的风险投资发生了逐步向企业发展的中后期阶段转移。

2.环保产业发展前期风险投资介入的必要性

另外几个非典型的抗抑郁药物是安非他酮，阿戈美拉汀，维拉佐酮，依匹哌唑。安非他酮除具有去甲肾上腺再摄取抑制活性外，还有多巴胺再摄取的弱抑制活性。阿戈美拉汀为褪黑素受体1(MT1)和MT2的激动剂，且对5-HT 2C受体具有拮抗活性。凭借其创新的褪黑激素作用模式，它被认为对睡眠质量有积极疗效——失眠通常是抑郁症的共病。维拉佐酮既类似于SSRI药物，又对5-HT 1A受体有部分激动作用。依匹哌唑是多巴胺D2受体的部分激动剂，并被归为5-羟色胺-多巴胺活性调控剂类别。

有必要指出，我国的风险投资业还很不完善，尤其对环保产业的风险投资更是这样。在我国，环保产业应属于朝阳产业，资金缺口仍然比较大。一些比较大的环保创新项目，尽管社会需求迫切，但在技术成果转化过程中的孵化期，往往由于资金的缺乏而行进艰难，如处理不好，一个很有前途的项目就有可能被扼杀在摇篮里。风险投资者应更理性地分析和对待环保产业风险投资的风险。应当看到，许多重大环保项目的开发，都有技术力量强大的高等学校和科研院所的介入，政府也在给予高度重视和支持。风险投资向企业发展演进的中后期偏移，主要还只是从投资风险与收益回报两方面权衡考虑，这种考虑也不完全排除保守的投资理念在起作用。其实，对一些发展前景好、社会效益大的项目，只要精心把握好资金介入的时间节点和介入时机考查指标设计，充分掌握企业营运过程中的相关信息，做好相应的管理工作，风险投资向环保产业前期发展阶段一定程度的倾斜，获得高额投资回报的概率也是会很高的。再说，环保产业是公益事业，成功的风险投资家也应有兼顾一定社会责任的义务。

三、确定风险资金介入时机的考查评估

1.风险资金介入时机确定的关键因素

风险投资单项投资周期可能长达数年，风险资金的介入应当选择最佳时间点，这个最佳时间点应当依据企业营运过程中的一些关键因素来判定。

(1)团队管理因素

要从各个方面对管理层进行全面评估。对风险企业，尤其处在发展演进过程中的高新企业，或者高技术创新项目，其相应的组织结构还不一定很完善，特别是风险企业或风险项目处在种子期和启动期的更是如此。考查评估的对象是创业者本人和管理层的关键人才。对企业不同发展阶段介入资金的投资计划，考查内容也有所不同。对企业发展前期，考查内容主要包括管理团队这些人才的经历、背景、性格特点，一般的管理能力和特殊的管理专长等。对企业发展的中后期资金投入计划，考查的主要内容应是企业和市场出现的新的管理问题以及管理团队是否适应新的情况和企业发展的需要。

(2)技术因素

一般说，在企业发展的前期，主要考查评估产品的技术来源、先进性、适用性、成熟性、易模仿和可替代性、技术的寿命周期、技术的理论依据、实际生产的可行性、知识产权问题以及企业的技术人才储备等。在企业发展的中期以后，主要应考查与产品推向市场有关的技术问题，包括批量生产，产品推向市场过程中，建立生产基地等所涉及的技术问题。

(3)市场因素

企业发展前期，主要考查产品的市场规模和市场潜力、顾客基础、主要竞争对手及其销售情况。企业发展中期以后，主要考查市场成本、销售策略、新的市场竞争风险、利润等。

(4)生产因素

这里主要针对经历了前期发展的企业。一般来说主要考查产品原材料渠道和价格、产品生产成本、厂房与设备是否适应生产需要、生产工艺过程是否需要调整等。

(5)财务方面

前期，主要考查财务预测和计划的合理性、预期投资回报率、还有股东结构等。在启动期或创业期到成长期这一阶段，风险企业需要的资金量大，内部融资能力又不足，这一阶段，风险企业可能由成功转向失败。西方学者将这阶段的资金短缺称作风险企业的“死亡峡谷”。因此，这一阶段是风险投资评估的重点，评估的内容包括上述的各种因素。

2.风险资金注入的考查时间节点设定

在风险投资实践中，时间节点的设定，包括先期投资和追加投资的时间节点，在投资计划和经营计划中都有体现。投资时间节点应由投资方和经营方共同设定，经营者团队一般比投资者更早清楚时间节点指标的完成程度。

时间节点指标的设定，重点应注意科学性和可操作性。具体可遵循以下原则：

(1) 预先设定，及时跟踪，准确反馈。对于关键时间节点，考察指标要特别慎重地选取，要让创业者充分了解投资者的真实意图，并进行必要的配合。

(2)只设定关键性指标。时间节点指标必须能准确反映企业总体经营成效，或某关键环节经营的成果；面面俱到设置很多重复指标，不仅扩大或重复了考查范围，浪费精力，还会给经营决策带来麻烦。

(3)设置非单一的相关指标互相补充来对企业发展健康程度进行相互映证。例如，由于行业的波动，在市场低谷期，风险企业可能通过出售资产来获得资金，补充资金的不足，这种情况下，如果只用何时达到全年收入指标来作为考查的时间节点指标，就不能准确反映企业抵御不良环境的能力。如同时设定主营业收入作为一个对应指标，就能更准确地反映有关问题。

(4) 风险企业不同，设定的节点指标也应有所不同。不同风险企业具有不同的个性特点，时间节点指标设置要有明确的针对性。

(5) 考虑经营环境的波动，节点指标应有一定弹性。

经营业绩一定范围的波动，对于大部分风险企业来说属于正常现象。设置时间节点指标时，要确定合理的波动范围，避免将理想状态或极限状态的测算数据作为时间节点指标。

四、结语

高新技术企业或高新技术项目，其发展演进的不同阶段，投资风险具有不同特点。风险投资主体根据风险的特点和风险的大小，有更愿意向其发展演进阶段的中后期进行风险投资的倾向。只要正确选择投资时机，包括企业发展的各个阶段的选择，以及相应阶段中风险资金介入时机的选择，就都有可能恰当地规避风险并获得高额回报。鉴于环保企业的高新技术属性和社会公益性属性，在其发展演进的前期，风险资金的及时介入，对于企业的健康成长尤其显得必要。为避免一些很有前途、正处于高新技术孵化期的环保企业和环保项目被窒息在“摇篮”中，风险投资家应给予更多的关注。

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[5]成思危.科技风险投资论文集 [C]. 北京：民主与建设出版社, 1997.

责任编辑：郑诗锋

On Venture Capital Subject’s Timing of Phase Investment into the Environmental Industry

HU Jing

(School of Mathematics and Economics, Hubei University of Education, Wuhan 430205, China)

This paper analyzes the characteristics of venture capital investing into the environmental industry. Focusing on the different phases of the development of risky enterprises, combining the discussion of the environmental industry on the risk constitution and choice of different phases, the paper points out that the investors should follow the rules of venture capital, avoid investment risks, and seek after high profit, to fulfill social responsibility at the same time. The venture capital should also pay more attention to the early phase of environmental protection enterprises.

environmental protection industry; venture capital; phase; choosing time

2017-06-10

2014年湖北省教育厅人文社会科学研究项目(14G442)；湖北第二师范学院重点学科研究项目。

胡 静(1976—)，女，湖北武汉人，副教授，管理学博士，研究方向为金融创新与风险管理。

F83

：A

：1674-344X(2017)6-0049-03