刘晓蕾，徐 迎

（枣庄学院 经济与管理学院，山东 枣庄 277100）

我国外汇储备现状分析

刘晓蕾，徐 迎

（枣庄学院 经济与管理学院，山东 枣庄 277100）

我国自1994年进行外汇改革后，外汇储备增长迅速，2006年底我国大陆的外汇储备总额为1.07万亿美元，首次超过日本，位居全球第一。至2015年底，我国外汇储备总量达到3.33万亿美元，是同时期位于全球第二位的日本外汇储备总量1.27万美元的近3倍。本文采用实证分析的方法，以我国外汇储备现状为研究对象，首先阐述了我国外汇储备结构特点；其次分析了近年来我国外汇储备快速增长的原因；最后，针对我国外汇储备发展现状及存在的问题，提出了适合我国国情的外汇储备政策改善建议。

外汇储备；双顺差；适度规模

外汇储备是反映一国经济金融实力的指标之一，可用来调节一国的国际收支以达到国际收支平衡，维持货币汇率稳定，充当偿还债务的保证和维护国际信誉。自2001年从亚洲金融危机的阴影中走出后，我国外汇储备进入了崭新的快速增长阶段，至2003年我国外汇储备超过1万亿美元，截至2006年我国外汇储备已经超过日本成为世界第一储备国，至2015年底我国外汇储备已达到3.33万亿美元。

1　我国的外汇储备结构特点

随着经济的迅速发展，我国外汇储备的规模在不断增大，巨额的外汇储备在增强我国经济实力的同时，也带来了高额的管理成本，给经济的发展带来了些不利的影响。我国历年外汇储备余额，见表1。

表1　我国历年外汇储备余额　　　　　单位：亿美元

1.1美元在外汇储备中占很大比重

根据国际机构及其他国家官方公布的相关数据显示：我国的近几年的外汇储备结构主要是以美元、欧元、日元和英镑为主。其中，美元在我国外汇储备币种结构中占绝大部分。我国外汇储备币种结构如表2所示：

表2　2010-2015年我国外汇储备币种结构　　　　单位：亿美元

从表2中可以清楚的看到，我国外汇储备币种结构中，在四种外国货币中美元占据主导地位；虽然从2011年的61.02%降到2015年的45.54%，但美元在我国外汇储备中始终占有举足轻重的地位。根据一篮子货币在特别提款权中所占的比例：美元41.9%、欧元37.4%、日元9.4%、英镑11.3%，我国持有的美元资产比规定的还要多出近4个百分点，而欧元却少了近17个百分点。日元资产和英镑资产在我国外汇储备中的比重虽然有所增长，但相对于特别提款权中的比例，我国持有的日元和英镑资产还是少了很多。

1.2外汇储备投资渠道单一

我国的外汇储备资产主要包括证券和货币存款。而证券资产主要股本证券和债务证券，其中，债务证券又分为长期债券和短期债券。我国历年持有的外汇储备结构，见表3。

通过上表可知，我国现有的外汇储备资产的大部分都以证券的形式进行持有，以货币存款形式持有的外汇储备数量非常少。在我国所进行投资的证券结构中，投资于股权的资产仅占15%左右，而投资于债权的资产比例则很大，这些债权证券的主要形式是美国联邦国债债券及美国政府债券，投资金额约占了我国外汇储备资产的50%～60%，并且这些债券中，多以长期债券为主，用于投资短期债券的资产少之又少，约仅占总投资的1.5%。

1.3我国外汇储备已经远远超出适度规模

我国持有外汇储备具有三种动机：①满足进出口外汇的交易性动机；②确保长短期长期外债的到期偿还、FDI利润汇出的流动性动机；③为保证汇率稳定或防止资本外逃的干预性动机。基于这三大动机，我国外汇储备的适度规模=（年进口总额×25%+年末外债余额×30%+FDI×10%）×（1+10%）。经计算所得，我国外汇储备实际储备量与适度规模储备量的比较，见表4。

表3　2011-2015年我国外汇储备资产结构　　　　单位：亿美元

表4　我国外汇储备实际储备量与适度规模比较表　　　　单位：亿美元

通过上表的分析，可以看出我国现有的外汇储备资产早已远远超出了应有的适度规模。过度的外汇储备往往会抑制经济增长，阻碍经济发展，表现在：①央行被动地投放基础货币来吸纳超额外汇储备，必然影响到一国中央银行对货币供应量的主动调控能力；②外汇占款过多将导致本国通货紧缩加剧；③超额外汇储备会增大外汇储备的成本。

2　我国外汇储备增长迅速的原因分析

我国的外汇储备资产从2001-2015年的15年期间增长了15倍，造成我国外汇储备迅速增长的原因主要有经常项目和资本项目的双顺差、外国直接投资的增加和我国的一些制度性因素。

2.1经常项目和资本与金融项目的双顺差

在2004-2012年期间我国经常项目和资本项目长期保持双顺差状态，而且顺差的幅度一直保持着大幅度增长，此时，我国外汇储备也保持着大幅度增长，说明经常项目与资本项目双顺差是造成我国外汇储备迅速增长的直接原因。

造成经常项目顺差的原因主要有：高储蓄、低消费、高投资的国内经济结构；人民币升值的压力；国际间产业结构的转移。首先，我国社会保障体系不完善造就了我国高储蓄低消费的状况，使得我国贸易进口量不多，同时又受到经济全球化的影响使得发达国家对我国低廉的产品的需求不断扩大，贸易出口量不断增加，使得我国贸易顺差不断加大。同时，人民币升值导致我国对外汇率升高有利于出口贸易的发展，从而进一步出口与进口之间的差额，加大了贸易顺差。此外，我国主要以劳动密集型产业为主，因此加工贸易是主要出口贸易，使得我国在对美国及欧盟等市场的贸易中总是出口大于进口，从而进一步加大了贸易顺差。

造成资本和金融项目顺差的原因主要有：我国国民经济的持续发展；我国对外投资渠道不畅通；新兴国家储备大量国际资产应对各种金融危机。随着我国经济社会的发展，我国经济结构不断优化，投资环境不断改善使得我国对外国投资者的吸引力不断增加，在客观上加大了直接投资项目顺差。我国近年来实行“引进来、走出去”的贸易政策，但是我国部分企业实力不足又缺乏对外投资的战略思维，使“走出去”步伐缓慢，从侧面上加大了直接投资项目顺差。受到金融危机的影响后，各国的忧患意识增强纷纷增加外汇储备来稳定本国金融安全，使得对外投资相对减少，进一步加大了资本金融项目顺差。

2.2国外直接投资的增加

我国已经连续20年成为发展中国家吸引外商直接投资数量最多的国家，这些外商直接投资对我国外汇储备的不断增长发挥着不容忽视的作用。我国能够吸引如此多的外商投资主要有两个方面的原因：一方面是在经济全球化趋势的推动下，我国对外开放的地区和领域也不断扩大，经济保持高速发展，经济结构和投资环境也不断改善；另一方面是，我国长期以来实行吸引外资的政策，并且给予外国投资者税收等方面的优惠政策，各级地方政府又把招商引资作为政府政绩的重要指标，进一步扩大了外商在华投资的规模。我国历年外商直接投资的金额，见表5。

2.3制度性因素

2.3.1汇率管制政策

我国在1994-2005年间实行“以市场供需关系为基础的、单一及有管理的浮动汇率制度”，但实际上，我国实行的仅仅是盯住美元的汇率制度。国家为了使人民币对美元的汇率保持相对的稳定，央行被迫从外汇市场上吸收大量的美元资产，这种宏观的经济调控措施增加了我国外汇储备的规模。

2.3.2出口导向型经济发展政策

改革开放以来，我国政府一直实行出口导向的经济发展政策，国家只是单方面的鼓励出口贸易而忽视进口，使得我国的国际收支严重不平衡，贸易顺差不断加大，从而导致我国的外汇储备规模不断扩大。虽然近年来我国实行的是有组织的自由贸易政策，在协调进出口方面有了进一步的提高，但是新的贸易政策相对于当前外汇储备已经高居不下的高存量效果就显得微不足道了。

3　完善我国外汇储备管理的对策

在当前经济全球化时代，每一个开放的经济体，保持适量的、结构合理的外汇储备都是非常重要的，它是一国维持本币汇率稳定，弥补国际收支逆差，偿还外债的物质保证。然而外汇储备过多，会造成外汇资源的闲置和浪费，并且还要付出高昂的机会成本，加大本币升值和通货膨胀的压力，给经济发展带来消极影响。因此，人们必须科学合理地经营管理外汇储备，做到控规模、调结构、层化管理、民主监督和定法律。

表5　我国2009-2015年外国直接投资（FDI）金额　　　　单位：亿美元

3.1控制外汇储备增量，稳定外汇储备规模

3.1.1协调内需与外需的关系

首先，优化对外贸易结构，协调货物贸易与服务贸易的比例，提高我国在世界产业分工中的地位，改变经济增长主要依赖出口拉动的格局。其次，发挥内需的主导作用，完善各种社会保障制度；完善社保、医疗、教育等影响居民消费预期的体制环境；加大公共支出，包括公共设施支出和基础教育支出；加大对农业产业的支持。只有内外经济的均衡发展才能确保经济的长期稳定和可持续发展，从而改善我国外汇储备的增长状况。

3.1.2改“藏储于国”为“藏储于民”

“藏储于国”，是指外汇储备集中于货币管理局手中，居民手中持有非常少的量。这种情况不利于鼓励居民个人对外投资获得利润，也不利于规避外汇市场的金融风险。因此，央行在2006年提出“藏储于民”的政策建议，希望通过市场化方式来化解和消化央行所持有的过多的外汇储备资产。

“藏储于民”的含义是从国家持有外汇为主到逐渐放宽持有和使用外汇的政策限制，让民间持有更多地外汇。“藏储于民”对降低国家的外汇风险、增加居民外汇财富和推动经济发展具有积极意义。并且通过扩大外汇储备持有与投资的主体，可以促使储备投资主体与策略的多元化，提高储备的经营效率和效益。

3.2优化外汇储备结构，积极掌握国际优质资源

3.2.1币种选择要多元化

我国在确认外汇储备的币种时应遵循三大原则：①经济实力原则；②币值稳定原则；③交易匹配原则。经济实力越强其货币在国际交往中使用的频率就会越高，币值越稳定遭受的汇率风就会越小，同时还要根据本国对外贸易及支付习惯选择相匹配的币种。币值的稳定程度取决于该国的经济实力与经济波动程度，美国、欧盟、日本是最具实力的发达国家和地区，其经济发展成熟度和稳定程度也高于其他国家；另外在交易匹配方面要考虑我国的贸易支付结构以及外债结构；同时，我国也应该参考一篮子货币在特别提款权中的比例，适当降低美元资产的比例，提高欧元、日元以及英镑资产的比例，使得我国外汇储备的结构更加合理。

3.2.2完善对储备资产的管理

各国政府通常对储备资产进行分级管理，把储备资产划分为三级结构：一级储备主要以活期存款、短期国库券和商业票据等为主，这些资产的流动性很强，能够满足短期支付的需要；二级储备主要是以中期债券等工具为主；三级储备主要包括对外国政府债券和股票进行的长期投资，这是流动性最差但盈利性最高的储备资产形式。

目前我国的外汇储备资产主要是以三级储备资产为主，一级、二级储备资产比重相对不多，这不利于我国在对外贸易中实现随时支付以及维护外汇储备的稳定与安全。因此，要完善对我国外汇储备资产的管理需要持有足够的一级储备资产来满足我国日常交往的交易性需求。同时还需要持有部分中期债券以提高对外汇储备的管理，还可以应付一级储备资产不足时的对外支付需要；在满足了以上两个条件的情况下持有三级储备资产可以提高储备资产的收益水平；除此之外，还应该针对不同的外汇储备需求建立不同的投资组合，来提高外汇储备的管理运用效率，降低外汇储备资产在外汇市场上的金融等各种风险。

3.3建立科学合理的外汇储备管理机制

3.3.1建立分工明确、权责明晰的多层次外汇管理体系

在我国，未来的外汇储备管理组织架构应当主要由两大部分构成：一是大部分外汇储备归外汇管理局管理，以满足外汇的交易性需求和预防性需求，应付国际收支逆差、维持人民币汇率稳定、进行货币政策操作；二是剩余部分由企业和个人进行管理和运作，增加民间的外汇资产，更好地实现“藏储于民”。这种组织构架的基本特征是进行专业化分工，将外汇储备按汇率管理功能和投资功能划分为两个层次，进行分层次管理。这样，确保既有明确的功能分工又有相互的密切合作，从而贯彻政府的经济政策和战略意图。

3.3.2加强民主监督，适度提高透明度

首先，应该建立一个独立的内部审计部门。内部审计部门的职责在于根据外汇储备经营与管理的各项制度规定的程序，对照审核各项业务活动的合理性。内部审计应当独立于储备管理的具体活动，建立在央行层次上，并通过定期或不定期的内部审计，检查内部控制系统的运行，使内部控制环境不断得到完善，减少风险的发生。其次，推出面向公众的信息披露制度，以此来提高社会公众对我国外汇储备的监督程度、扩大储备资产运营的监管渠道，以保证外汇储备更加有效、公正和合理的使用。同时，社会公众和经济主体还可以根据披露的信息了解国家外汇政策变动，以安排自身的经济活动。

3.3.3完善经营管理外汇储备的基本法律

我国目前关于管理和运用外汇储备的法律法规都有待加强与完善。外汇储备的相关法律仅在《中华人民共和国人民银行法》有原则性规定，却并未在中国外汇储备管理基本法规中的《外汇管理条例》中有所反映。并且我国目前也应该尽快制定专门的《外汇法》，以全面规范外汇储备经营活动的基本原则、程序、规则，将外汇储备经营改革纳入到法治轨道之中，建立外汇储备经营效益的评估机制，对因违反规定进行操作而造成经营不善的，应负法律责任。这既有利于完善我国金融法律体系，提升外汇储备经营在金融体系中的地位，又对防范外汇储备经营风险具有十分重要的意义。

主要参考文献

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10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.20.082

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