张惠（安徽财经大学　会计学院，安徽　蚌埠　233030）



基于杜邦分析法对酒类企业的盈利能力分析
——以贵州茅台为例

张惠
（安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠233030）

摘要：盈利能力是企业经营管理水平的主要体现，也是企业投资价值的重要指标.本文基于杜邦分析的财务分析方法，以贵州茅台为研究对象，利用其2013-2015年的经营数据进行杜邦分解，对其现状及经营发展趋势进行深层次的探讨和分析评价，进而对贵州茅台集团的盈利能力做出估计，同时为其他国内酒类企业的经营发展提供有益参考，研究显示：在世界经济复苏艰难，国内经济增速换挡、经济结构转型、经济驱动换代的新常态时期，加之国内对三公腐败奢侈消费的高压打击，贵州茅台仍保持了较为稳定的销售净利率，公司的整体经营能力较强，虽然近年来权益乘数有所上升，但是公司总体经营风险可控，盈利能力也在逐步增强.

关键词：酒类企业；杜邦分析；贵州茅台；盈利能力

1　前言

国内外关于酒类行业的研究散见于酒类行业的营销策略、酒类行业的生产效率、酒类公司的品牌化战略、酒行业上市公司的市场竞争力评价和综合经营绩效等四个方面，有针对性的分析上市酒类公司的盈利能力研究并不多，且研究对象类别较为单一.并且，目前学术界关于政府治理舌尖腐败对酒类上市公司盈利能力的影响研究成果十分鲜见，该领域的学术研究文献几乎为一片空白.本文在借鉴已有研究成果基础上，基于我国政府治理舌尖腐败的制度演变，以杜邦分析为研究方法，从分类的视角分析舌尖腐败治理背景下我国酒类上市公司的盈利能力，以期为我国各类酒业的转型发展提供政策建议.

2　杜邦分析法概述

2.1杜邦分析体系的基本原理与主要指标

2.1.1杜邦分析法的基本原理

杜邦分析法（DuPontAnalysis）的基本原理是将公司净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，直接深入地分析比较被分析公司的经营业绩，是一种主要用来评价分析目标公司赢利能力和股东权益回报水平的财务方法（参见图1）.合理巧妙地运用杜邦分析法方法，可使公司的财务比率分析的层次更清晰、条理更突出、目的更明确，为报表分析者全面仔细地了解公司的经营和盈利状况提供了方便.

图1　杜邦分析法分析框架图

2.1.2基于杜邦分析法的酒类上市公司盈利能力因素分析

2.1.2.1总资产收益率（ROA）

长期以来，资产收益率和净资产收益率都是综合性较强的财务分析指标，其中总资产收益率计算公式如下：

总资产收益率（ROA）=净利润（NP）/平均资产总额（ATA）*100%

通过对酒类上市公司的总资产收益率的具体分析，不仅能从微观视角了解酒类上市公司在市场销售方面的详细情况，而且还能从宏观角度考察酒类上市公司的资本运营情况.总资产收益率（ROA）的测算对酒类上市公司的盈利能力分析非常关键.

2.1.2.2净资产收益率（ROE）

众所周知，净资产收益率是反应公司盈利能力的核心指标之一，净资产收益率的计算公式如下：

净资产收益率（ROE）=净利润（NP）/平均净资产（ANA）*100%

通过测算酒类上市公司的净资产收益率可以看出酒类上市公司的融资、生产、销售、投资等基本情况.净资产收益率（ROE）是最能反映酒类上市公司盈利能力的综合指标，该指标也能直接体现出投资酒类上市公司的投资者的投资回报率，这对酒类上市公司的可持续性经营影响显著.

2.1.2.3总资产周转率（TAT）

总资产周转率能直接反映公司的经营现状和未来公司经营的整体发展趋势，总资产周转率的计算公式如下：

总资产周转率（TAT）=销售收入（SR）/平均资产总额（ATA）*100%

马来西亚测绘局（JUPEM）为了推进马来西亚空间数据基础设施（MyGDI）建设，于2002年12月设立了马来西亚地理空间数据基础设施中心（MaCGDI），归马来西亚自然资源与环境部（NER）领导，取代了之前的土地信息系统国家基础设施秘书处（NaLIS）。MaCGDI负责协调各级政府部门的地理空间信息存取与分发工作，确保能不间断地存取和使用最新的、最精确的地理空间数据。

对酒类上市公司的总资产周转率进行分析，对酒类上市公司的管理者和所有权人来说，该指标直接关系到酒类上市公司的销售盈利能力.毫无疑义，了解和掌握总资产周转率（TAT）有利于管理层做出科学的经营决策.与此同时，对于债权者和潜在投资者来说，总资产周转率（TAT）指标有利于利益相关者判断自身资产的安全性，能对未来的投资或债券收益做出较为准确的判断与分析.

2.1.2.4权益乘数（EM）

权益乘数会直接反映公司的资产负债情况和公司杠杆经营风险，权益乘数的计算公式如下：

权益乘数（EM）=资产总额（TA）/股东收益（E）*100%

权益乘数对酒类上市公司的影响有在两个方面：一方面，酒类上市公司的权益乘数会直接受其资产负债率指标的大小，酒类上市公司如果具有资产高负债率，那么酒类上市公司的权益乘数也会较大，毫无疑问这将会给其带来不少的杠杆利益收入；另一方面，酒类上市公司如果具有资产高负债率，也会给其未来的可持续发展带来更多的不确定因素，从而增加发展风险.

2.1.3杜邦分析体系的发展与创新

长期以来，得益于其较强的实用性，杜邦分析法在现代公司财务分析方面的发展速度很快，取得了长足的发展，但其仍有3个方面的问题公众关注较小：首先，至今国内对杜邦分析法的财务指标名称还没有一个统一的标准，影响了正确应用；其次，对各指标的理解和相互之间的内在关系理解不够，影响了分析效果；最后，分析框架大多仍局限于财务范围，影响了分析广度.科学的杜邦分析法应该立足于财务，兼顾宏观环境和行业背景综合分析现代公司的未来发展.此次，文章对于酒类上市公司的杜邦分析更是要特别注意目前我国酒类行业面临的“三公反腐”持续推进和“大众消费”浪潮迭起双重行业发展背景，注重将财务会计指标和宏观综合因素相结合，以期得到准确、及时、合理的分析结论.

3　基于杜邦分析法的贵州茅台盈利能力分析

表1　2013年贵州茅台盈利能力的杜邦分解

2012年以来，随着中央至地方各级政府的限酒令、限制“三公消费”、反对四风、九项禁令等治理舌尖腐败的政策出台，国内高端白酒（如茅台、五粮液、山西汾酒）开始出现大面积降价，行业利润快速下滑，高端白酒品牌销量集体遇冷.贵州茅台作为国内高端白酒的领头羊，自然也不能幸免，2015上半年，茅台集团实现营收141.28亿元，同比增长6.51%；实现归属于上市公司股东的净利润72.48亿元，同比增长3.61%，净利润增速为贵州茅台2001年上市以来的最低，营收增速则是上市以来第二低.为对中央大力治理三公腐败以来贵州茅台的盈利能力进行详细分析，文章分别对2013-2015年贵州茅台的财务数据进行杜邦分析，以期分析其盈利能力.

从表1可知，2013年贵州茅台的权益净利率在集聚下降，这说明贵州茅台的销售受到了政府铁拳反腐、反奢侈的冲击影响，其盈利能力大幅降低.不过难得的是，贵州茅台的销售净利率却并未有大幅的波动，且贵州茅台的资产周转率却在2013年出现大幅下降.由此可知，贵州茅台对于高端白酒销售极其依赖，产品结构畸形化严重，但从2013年四季度的杜邦分解指标显示，贵州茅台已经开始着手品牌经营战略的转型，加速调整产品结构，力争摆脱对政府机关和事业单位的消费依赖，其盈利能力有一定回升.特别要注意的是，春节期间酒类消费量通常较高，也不排除市场需求的回暖给贵州茅台的销售净利润带来利好.

表2　2014年贵州茅台盈利能力的杜邦分解

从表2可以看出，2014年贵州茅台的销售净利率仍较为稳定，但转型期间公司的资产周转率仍未有得到明显的改善，这在一定程度上说明公司转型战略的执行尚未真正到位，期盈利能力仍处于中下段，虽然趋势上仍在向上攀升.此外，贵州茅台的权益乘数较为稳定，这说明公司的整体经营的风险仍在可控范围.但从长远来看，若不能摆脱对高端白酒销售收入的过度依赖，未来公司的发展瓶颈将日趋显现.

从表3可以看出，贵州茅台的盈利能力正处于一个缓慢的复苏期，但资产周转率仍然处于低位，这说明公司对资产的利用不够充分，未来的转型需要注重该方面，以期快速、大幅、可持续的提高自身的盈利能力.

表3　2015年贵州茅台盈利能力的杜邦分解

4　研究结语

在世界经济复苏艰难，国内经济增速换挡、经济结构转型、经济驱动换代的新常态时期，加之国内对三公腐败奢侈消费的高压打击，贵州茅台仍能保持稳定的销售净利率，说明公司的经营能力较强，虽然在这期间权益乘数有所上升，但是公司总体经营风险可控.就贵州茅台的发展经验来看，国内其他白酒类企业要想快速提升自身的盈利能力，实现集团的稳定、高效、可持续发展，必须要积极应对消费需求的变化，注重对白酒市场的细分，以实现对市场消费层次的全覆盖，提升其营销覆盖面，降低公司的经营风险.与此同时，要意识到随着消费意识和生活习惯的改变，未来白酒的消费需求会受到葡萄酒和啤酒的蚕食，因此白酒上市公司应该注重酒类新品种的开发，以确保酒类消费需求格局改变后，公司仍能处于不败之地.

参考文献：

〔1〕长青，白丽娜.基于EVA的杜邦财务分析体系构建［J］.财会月刊，2011（08）.

〔2〕基于财务报表框架分析的贵州茅台投资价值分析［J］.商业会计，2013（16）.

〔3〕杨菁，李睿，等.中国上市公司内部控制经营效率效果指数分析 ［J］.中央财经大学学报，2013 （02）.

〔4〕赵凤琦.我国白酒产业可持续发展研究［D］.北京：中国社会科学院研究生院，2014.

中图分类号：F830.42

文献标识码：A

文章编号：1673-260X（2016）06-0106-03

收稿日期：2016-03-20

基金项目：安徽财经大学2016年度大学生科研创新基金项目（XSKY1673）阶段性研究成果