呙治宏

（湖北经济学院，湖北 武汉 430205）

股权之争对公司业绩的影响分析
——以深康佳频繁股权变动为例

呙治宏

（湖北经济学院，湖北 武汉 430205）

企业管理的重要组成部分是企业业绩，影响企业业绩的因素包括内外部因素。本文主要从内部因素之一——股权结构着手分析，以近年来康佳集团频繁股权变动使得康佳一而再再而三面临巨额亏损为典型引例，以点及面。首先从深康佳近年来的财务数据对其做一个纵向比较，分析深康佳在股权频繁变动前后的财务状况，然后将深康佳与其他智能电视概念股上市公司的财务数据进行横向比较，客观分析深康佳与同行业的利与弊以及彩电行业的整体发展趋势，不仅可以深入地了解彩电行业整体的发展现状，预测彩电行业的发展趋势，并可以由此为康佳集团有针对性地提出有助于其提高经营管理效率和公司业绩的意见和措施。

股权争夺；公司业绩

家电行业作为我国的支柱性产业，也是竞争最为猛烈、发展最为迅速的行业之一。纵观国内家电市场逆市上扬的同时，彩电企业的发展趋势却表现出与之完全不同的极端境遇，一方面是乐视、小米等新品牌的爆发性增长，另一方面则是康佳、长虹等老牌家电企业的巨亏。

据日前康佳对外公布的2015年财务报告显示，康佳集团归属于母公司所有者的净利润亏损高达12.76亿元，而在2014年度，其归属于母公司所有者的净利润为5262.35万元，对比近几年深康佳的财务数据，这也是近十年来康佳遭遇的最大亏损。康佳集团在公告中指出，亏损主要是因管理层变动频繁、补贴退款以及货币汇率波动影响所引起，其中本公司管理层，尤其是内销彩电业务的人事变动最为频繁，这使得公司的凝聚力变得松散、员工的士气也锐减不少，同时给产品的整体规划战略带来了较大冲击以及降低了经营管理效率，对本公司产品销售造成了不利影响，对公司经营状况造成的损失重大且无法估量。

一、康佳集团股份有限公司频繁变动的股权结构

2015年5月28日，在康佳召开的2014年度股东大会上，宋振华、张民等四位深康佳中小股东代表成功逆袭，此次选举打破了之前大股东主导董事会的局面，同时使得中小股东能够在董事会中占据上风。然而就在同年6月18日，不熟悉彩电业务的独立董事张民，于当选康佳董事会主席仅两周后闪电卸任。随后，深康佳发布公告，将康佳的领导格局确定下来，即代表大股东的原总裁刘凤喜当选为董事会主席，刘丹则重回康佳担任总裁。三个月不到的时间，9月10日，刘丹被暂停职务，由刘凤喜兼任，紧接着康佳董事兼副总裁宋振华突然辞职。9月28日，刘丹辞去公司总裁职务，张光辉辞去公司监事职务，同时张民请求辞去公司独立董事的职务，这次人事变动是距离目前最近的一次。由此中小股东对康佳董事会的控制宣告失败。

1992年，康佳在深圳证券交易所公开发行A、B股股票，国资委旗下的华侨城集团成为康佳第一大股东。截至2015年9月30日，第一大股东华侨城集团持有康佳股份比例为21.75%，而第二大股东到第十大股东持有康佳集团股份共计19.1%。从持股比例上来看，康佳集团的股份极为分散，在股权上可以达到相互制衡。但也正是如此分散的股权结构，使得康佳集团第一大股东与中小股东之间的控制权争夺纷争不断。

二、康佳集团财务数据的纵向比较

张健、朱道好（2011）认为对于一个核心管理层的高管来说，做到人与企业战略和企业文化的匹配显得尤为必要，只有当管理层的行动和决策与公司文化、战略相辅相成，融为一体，才能从根本上提高公司业绩。桑燕（2008）提到控股权之争，其实是一个利益博弈的过程，大股东与中小股东在博弈的过程中各取所需，谋取利益最大化。樊炳清（2007）认为股东行为的优化是资本市场建设的重要工作，控制权之争是上市公司最具魅力的市场行为，不能过分地以传统道德观念和过高的道德标准来要求和约束。本文从盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力四个方面分析深康佳2011年至2015年的财务状况，通过对其自身整体发展趋势的了解，可以进一步分析深康佳在股权争夺前后对公司业绩的影响，指标如下表：

注：数据来自新浪财经。

从表中我们可以看到，盈利方面，深康佳的主营业务利润率呈下降趋势，这项指标越高，说明企业从主营业务收入中获得利润的能力就越强；“销售净利率”指标反映的是每一元销售收入所能带来的净利润是多少，能够表示销售收入的收益水平，通过分析销售净利率的增减变动情况，可以促使公司在扩大销售业务的同时，注意改进经营管理水平，从而提高盈利水平，我们可以看到，深康佳在2011年至2014年的销售净利率呈微弱上升趋势，但在2015年则骤降至负数，我们有理由相信，深康佳在2015年这一年内频繁的股权变动对其盈利能力的影响不可忽视；表中“扣除非经常性损益后净利润”这一指标总体呈现出的是下降趋势，非经常性损益是指公司发生的业务与经营业务没有直接关系，以及即使与经营业务有关联，但因为其性质、数量、金额或发生频率的不同，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入和支出，因此扣除非正常性损益的净利润更能客观地反映出康佳的公司业绩水平。表中深康佳2015年扣除非经常性损益后净利润下降趋势尤其明显，这与上述主营业务利润率的下降相对应；“净资产收益率”是净利润与所有者权益余额的比值，该指标越高，说明企业所有者权益的盈利水平越强，对所有者来说，该比率越大，投资者投入资本盈利能力越强，深康佳在2011年至2014年这4年中，投资者投入资本的盈利能力整体较弱，但在2015年，其盈利水平呈负水平，该指标与销售净利率相呼应，企业获得的净利润下降引起投资者投入资本所对应的盈利水平下降。

深康佳的营运能力和偿债能力在股权变动前后未发生明显变化，变动趋势较平缓，表明频繁的股权变动并未对深康佳的营运能力以及偿债能力产生重大影响。其中，存货周转率和流动资产周转率次数均较少，说明近年来深康佳的存货周转速度较慢，存货占用水平较高，流动性不强，公司的盈利能力较弱。

再来看深康佳的成长能力，表中主营业务收入增长率和净利润增长率变动幅度大，2011年至2012年呈现出强劲的发展态势，整体的盈利能力表现出极速攀升的趋势。根据2012年年报显示，康佳彩电业务采取研产销一体化策略，坚持以技术领先为核心，依托产品创新赢得先机，借助产品差异化领先竞争对手，报告期内对比2011年度，公司所经营彩电业务的销售量和销售收入均取得了较大幅度的增长。但近几年，由于家电行业市场一直未走出寒冬期，2012年至2015年净利润的急剧下滑也印证了家电行业所面临过的惨淡境遇，此外根据奥维云网数据显示，我国彩电市场于2014年出现了30年来的首次负增长，零售量同比下降6.63%，零售额则下降14.54%。

三、康佳集团同智能电视概念股上市公司的横向比较

横向比较是对多种相关事物的同层次比较，以此可以了解同类事物的大小、多少以及优劣情况，这对企业管理者做出的决策能起到参考作用。正所谓知己知彼百战不殆，借以深康佳与同行业之间的横向比较，可以更直观地反映出深康佳所面临的境遇，对于管理层如何改善当前窘境提供参考意见。

通过上述对深康佳近5年来财务数据的纵向比较，我们发现，股权变动的前后对企业盈利能力的影响较显著，因此，在康佳集团同控股权未发生显著变动的智能电视概念股上市公司的横向比较方面，笔者重点关注各企业2014—2015年的盈利能力指标，相关数据如下表：

注：数据来自新浪财经。

从表中数据可以直观看到，深康佳与TCL集团、乐视网、创维数字和海信电器在2014年度、2015年度的盈利能力相差甚大，盈利能力的各项指标均呈现出急剧下滑趋势，亏损惨重。尤其是在2015年这一年内，经历董事会持续近半年的“宫斗戏”落幕过后，短时间内无法消除严峻的外部形势以及频繁人事变动所带来的后遗症，深康佳已然跌入了巨亏的深渊，这无疑是康佳集团遭遇近10年来的最大业绩危机。

从2015年下半年开始，整个宏观经济确实不太好，无论是中国的市场需求，还是海外市场的需求，又加之国内市场竞争加剧，企业面临着国内外形势的双重夹击。2015年对于家电行业来说是充满挑战的一年，在面对国内外严峻的经济形势和激烈的市场竞争环境下，TCL集团在净利润上出现了同比下滑的情况，这一趋势可以从销售净利润指标下降趋势中看出，但与此同时，TCL在电视、液晶面板、智能制造以及战略合作和服务业等方面均取得了不少进展。

再来看看乐视网，通过与去年同期相比发现，乐视网借助公司智能终端产品销售发力，“乐视TV超级电视”销售成绩表现优异，在过去三年中，以乐视超级电视以及相关设备为代表的乐视终端销售收入在营业收入中的占比连年提升。自从乐视网董事长贾跃亭回归正常工作后，公司经营战略得以延续，近一两个月时间乐视网股价疯涨近200%。

创维于2014年11月11日公司名称由原华润锦华股份有限公司变更为创维数字股份有限公司，公司主营业务发生变更，在创维数字现有的业务架构中，电子信息智能终端业务的盈利能力比原纺织及锦纶业务盈利能力大幅度提高，国内广电、国内电信、海外市场作为公司优势业务市场是公司盈利主力以及现金流支撑。

海信电器的一大亮点是海外销售增长，年报期内出口业务实现8.24%的较好增长，在整体家电行业出口低迷之际，海信出口增长无疑倍受鼓舞，这与行业开始加快海外市场布局的大势同步。海信电器保持连续13年中国市场第一地位的原因在于其一贯坚持技术引领，产品差异化的经营战略，锚定技术和产品，软硬件同步跟进，积极与互联网品牌合作。海信电器成功的经营模式从表中2014—2015年海信电器的盈利能力各项指标稳步攀升中得以体现。

四、对康佳集团业绩提升的意见和措施

从整个家电市场的发展现状看，康佳集团面临的发展状况的确不容乐观：一方面面临产业互联网转型带来的压力，另一方面还遭受着海信、海尔、美的等国内家电企业的联合挤压。中国彩电行业的增速放缓使得市场竞争更加激烈，国内多数彩电品牌利润迅速下滑与外资品牌市场份额迅速下降互相对应，甚至出现了行业性亏损。深康佳A的市场发展空间是极其有限的，其发展策略也应该完全是颠覆性的。

通过上述对深康佳自身纵向比较和同行业间的横向比较，我们发现，中小股东夺权导致管理层频繁波动是使得深康佳此次严重亏损的重要原因。在家电业人士看来，康佳频繁换帅的根源在于其连年下滑的业绩，但中小股东和大股东争夺康佳的控制权，对企业运营有很大影响，最直接的影响就是经营战略不能够得以延续，由此将形成一个公司业绩影响管理层变动，管理层频繁变动导致公司业绩下滑的恶性循环。这场中小股东的“夺权”源自中小股东长期对华侨城集团的不满，因此，深康佳首先要做的就是建立完善的公司治理制度，停止频繁的变动管理层结构。华侨城集团作为深康佳的第一大股东，应同其他中小股东站在同一发展线，加强管理，提高效益，全面提高管理水平，治理好管理层控制权，避免内斗，共同为企业的发展出谋划策。

其次，作为电视市场的二线品牌，深康佳要做的就是在单个产品线上的根本突破，加强技术创新能力，引入“互联网+”发展新形态,经营创新，赢得市场，引导消费。让康佳陷入困境的原因是彩电业务带来的亏损，深康佳可以像乐视、海信、小米那样，重点发展其他厂商不够重视或者是缺少的产品线，通过借助产品差异化让更多的用户能够参与其中，可以借助网络的力量进行宣传和扩散。值得注意的是，企业在多元化经营的同时，也要注重对核心业务的投入，提高经营效率才能为企业的可持续发展提供保证。

最后，深康佳应明确产品定位以及塑造优质品牌形象，加强企业文化建设。康佳的品牌老化也是影响其业绩的重要原因，康佳产品研发力度投入小，新产品更新速度较慢，加之彩电市场竞争激烈，导致其难以与其他彩电企业抗衡。目前深康佳面临的最大任务则是让更多的用户认可这个品牌，实现品牌年轻化，通过精致的服务创造良好的品牌效应，此举可以借助互联网形式多样的方式展开；再则可避免与同行业的迎面竞争，多开展其他市场业务，建立完善的市场策略重新定义整个市场形态。

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