曾 静

(成都市龙泉驿区国有资产投资经营有限公司，四川 成都 610100)

一、非公开定向债务PPN融资在我国的发展现状

(一)我国融资现状介绍

在我国消费市场潜力扩大和创新生产力不断提高的支持下，国内的实体经济得到巨大发展，企业要维持其经营运作、扩大业务规模以及投资新的项目，仅靠内源融资是不够的。在外源融资方面，由于我国的金融市场银行系统占比较大，企业可通过银行等金融中介机构间接获得投资资金，也可通过资本市场发行债券或者股票直接获得投资。我国的债券市场经历了多年的发展，不断为我国的实体经济和金融市场起着不可忽视的促进作用，成为了资本市场重要的组成部分和投融资平台。当前我国的债券市场种类丰富已初具规模，企业拥有较多的金融选择用以融资，非公开定向债务PPN融资便是其中重要的创新工具之一。

(二)我国非公开定向债务PPN融资现状介绍

我国银行间市场交易商协会在2011年发布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，在此之前我国债券市场在非公开定向债务PPN融资工具领域尚未涉及。非公开定向债务PPN融资工具的推出，一方面能为更多企业通过债券市场融资提供可能性，另一方面也促进了金融市场的发展和创新，有助于提高直接融资所占的比例。发展至今，有众多大型企业、政府融资平台、以及中小企业参与其中，使用非公开定向债务PPN进行融资。可见，非公开定向债务PPN发行是我国银行间债券市场融资工具的重要创新，有助于我国多层次金融产品市场的形成，保证更为合理的直接融资比例以分散金融体系的风险，拓宽了企业的融资渠道从而加强债券市场支持实体经济功能的发挥。

二、非公开定向债务PPN融资在我国的应用情况

(一)非公开定向债务PPN融资工具对我国投融资市场发挥的作用

非公开定向债务PPN融资是我国银行间债券市场的创新工具，为企业融资拓宽了新的渠道，引入非公开定向发行同时也丰富了债券的发行方式。非公开定向债务PPN融资不仅对融资企业和金融机构有着深刻的影响，对于金融债券市场的完善和成熟也有着重要的作用。

第一、非公开定向债务PPN融资能够优化融资结构。作为非公开并向特定投资人招募的发行方式，PPN的发行更具有灵活性、发行程序相对更为便利、并且容易满足投融资双方的个性化需求、对信息披露等制度性要求没有那么严格。非公开定向债务PPN融资是债券市场里具有创新活力并操作灵活的一种工具，在发行方式的创新上，其向特定数量的投资者发行债券，并将债券的流通转让也限定在特定投资人范围以内;在产品设计的创新上，其实现了债券的个性化定制，为债券发行方量身定做融资产品并拓宽了他们的融资渠道。因此，非公开定向债务PPN融资工具对推动债券种类的多样化有直接的促进作用。

第二、为融资企业提供更多的融资工具选择，增加了直接融资的渠道。融资企业可以结合自身的情况考虑，选择合适的融资工具。相比较于向不特定投资者公开招募的发行方式，选择非公开定向债务PPN融资的企业可以根据自己的资金需求、融资的用途、期限、增值方式等，与定向的投资者商议，并以《非公开定向发行协议》的形式最终确定融资方案。非公开定向债务PPN的发行利率通常会低于银行的贷款利率，能够为融资企业节省一定的融资成本，是融资企业的优化选择。

(二)非公开定向债务PPN的应用情况

第一，实体企业对非公开定向债务PPN融资的应用情况。企业对非公开定向债务PPN融资持开放的态度，在非公开定向债务融资发行规则颁布的当月，就有三家大型企业通过该工具成功发行债券130亿元，债券的期限较长普遍为三至五年，利率相较于银行贷款利率有所下浮，为融资企业节约了上千万的融资成本。这不仅体现了银行间市场创新能力的提升，也代表着我国债券市场的发展又向前迈进一步。截止到今年，先后有上百家企业(中铁二局、陕煤集团、中国航空工业集团、重庆化医控股等)通过非公开定向发行方式筹集到资金。

第二，作为承销机构的金融企业对非公开定向债务PPN融资的应用情况。在我国的债券市场上，承销机构需增强对融资企业的遴选效率，在项目选择的时候，以及引入会计师、律师事务所等专业中介机构对企业进行有效地筛选。通过建立非公开定向债务发行市场，有利于提高承销机构承接项目时的灵活性，并有望在债券市场建立更为完善透明的信息披露制度，从而实现金融宏观调控的效率。融资企业通过发行非公开定向债务PPN筹集资金时，所需披露发行信息的范围仅在定向投资人，在发行的准备期间，投资方和融资企业在中介机构的参与协助下，在《非公开定向发行协议》中规定融资企业需要披露的信息内容和披露方式，所以PPN的信息披露并没有标准化的规定，更具灵活性，要求相对简化。在非公开定向债券PPN的定价方面，该工具的发行价格、利率、以及应支付给中介机构的费率，是在市场化的原则下，由融资企业、主承销商、投资人协商而确定的。通过对融资企业的尽职调查，能降低企业与投资人之间的信息不对称，同时帮助投资人和承销商了解企业业务或者项目的风险与收益情况，合理确定融资成本。

第三，作为定向投资人的金融企业对非公开定向债务PPN融资的应用情况。非公开定向债务PPN融资的定向投资人包括了国有商业银行、股份制银行、证券公司等等多类型的金融机构。非公开定向债务工具PPN的流通只能在定向投资人范围之内，并进行有限转让，以此来最大程度保障定向投资人的利益。对于非公开定向债务工具PPN的投资者来说，其需要较强的风险防控能力，因为非公开定向发行旨在充分发挥投融资双方自主协商的契约意识，管理部门对PPN发行的事前管制减少，定向投资人也需自主履行风险防范的微观职责。

三、地方政府融资平台发行非公开定向债务PPN的情况

(一)地方政府融资平台发行非公开定向债务PPN的案例介绍

地方政府融资平台为我国的市政建设、公共事业等城市规划提供着部分资金，截止2014年底我国的城市化率在54%左右，城市化建设一直是政府的重要工作之一。城市建设筹集资金的模式通过发行地方债、信托计划、公私合营PPP模式等等方式，同时，也有地方政府融资平台公司尝试通过发行非公开定向债务PPN进行融资。可见，非公开定向债务PPN正为更多企业提供通过债券市场融资提供可能性。

仅以两家公司为例，河南一家平台公司于2013年4月得到了来自银行间市场交易商协会出具的发行非公开定向债务PPN融资工具的批准，金额为20亿元，期限为2年，据《定向发行协议》规定，允许公司在注册有效期内可分期发行非公开定向债务工具PPN，并要求公司在6个月内完成首期发行。该公司合作的承销商为华夏银行和交通银行作为联席主承销，为其债券的发行以及定向投资人提供服务。2015年6月，淮安新城投资开发有限公司一次性发行了7.5亿元非公开定向债务PPN融资工具，该债券是由浦发银行淮安分行独立承销，同时满足了政府平台公司的融资需求和银行的业务需求，实现了银企合作的双赢。

综上可见，地方政府融资平台在发行非公开定向债务工具PPN时，主要选择大型国有银行和股份制银行为主承销商。而非公开定向债务PPN为地方政府融资平台提供了很好的融资方式选择。平台公司可通过与定向投资人商议，在《非公开定向发行协议》中确定满足双方个性化要求的利率、期限、再融资、回购等条款，甚至有机会在定价上有效控制发行价格、费率等融资成本，使平台公司不再因为政府背景的原因不注重成本的控制或者得不到市场化的价格。

(二)地方政府融资平台推广非公开定向债务PPN的建议

第一，地方政府融资平台推广非公开定向债务PPN，特别是对发行额度已达到净资产40%限制的公司，采用非公开定向债务PPN工具对于解决资金不足并且控制成本等问题非常有利。政府平台公司多从事城市建设等较长期限的投资，平台公司可以充分利用PPN的发行规则灵活性，根据自身的资金需求来作出安排，来改善自身的融资结构。在定价方面，平台公司可以就发行价格、利率、以及应支付给中介机构的费率，与融资企业、主承销商、投资人协商而确定，该利率应充分体现市场的价格，从而降低公司财务风险。

第二，对于地方政府融资平台推广非公开定向债务PPN，监管部门应加强市场风险防控机制的建设。非公开定向债务PPN同样需要加强信息的披露，包括对定向投资人的信息透明以及对主管机关的披露。同时也可通过记录保持的义务，将与PPN相关的各方往来信息保留下来，以作为对前述信息披露的补充。此外，为有效防控融资市场的风险以及保持平台公司负债的安全，应避免过度融资举债。作为融资企业的平台公司，若过度承担巨额债务，在整体经济衰退时易对政府财政产生庞大的债务负担，大规模的违约发生将会对金融机构以及金融市场的稳定产生消极的影响。

四、总结

当前我国的债券市场种类丰富已初具规模，企业拥有较多的金融选择用以融资，非公开定向债务PPN融资便是其中重要的创新工具之一。目前，我国尚处于非公开定向债务PPN的发展阶段，大型国有企业以及政府融资平台公司都积极投入到非公开定向债务PPN的发行中去，融资企业能够通过PPN这种新的融资方式，来提高直接融资的比例，从而改善自身的融资结构，降低公司财务风险。因此，有助于我国多层次金融产品市场的形成，保证更为合理的直接融资比例以分散金融体系的风险，拓宽了企业的融资渠道，对实体经济发挥促进作用。发展非公开定向债务PPN融资对我国实体经济以及金融市场均具有重要的意义。

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［3］董琼.非公开定向债务融资工具——缓解高速公路融资一味“良药”［J］.中国外资2012(21).