童第轶

十八届四中全会于近日召开，对改革的预期一直是支撑市场信心的一个重要因素，而四中全会的召开则是改革实质性风向标的最好试金石，直接决定未来市场对改革的预期。

可以肯定的是，四中全会会议释放的政策红利将成为推动市场进一步上行的重要动力。“依法治国”是四中全会的一项重要议程，表面上看与股票市场关系似乎不大，实则意义重大。“依法治国”的贯彻执行，将进一步厘清当前中国政府与市场关系不清晰的核心问题，将有助于降低企业经营成本、提高效率，降低企业经营环境不确定性，鼓励创新，增强整体经济和盈利增长的可持续性，最终将降低目前市场所隐含的较高的股权风险溢价。

目前A股市场除去政府之手引导的改革预期和政策维稳预期外，可谓是内外承压，我们还需提防A股上升动力“空心化”的风险：对内是经济基本面环比改善预期不再，对外是美股美元动荡、沪港通引发的资金流入热情难持续。就外围市场来说，市场普遍下调全球经济增长目标，IMF也将2014年全球经济增长预估值从3.4%调降至3.3%，这也是今年来的第三次向下修正。在此背景下，短期资金对于全球经济增长风险的担忧难以抹去，并将持续影响外围股市。同时，近期国际大宗商品价格下行对PPI指数也形成了较大下行压力。经济数据低于市场预期，使得市场信心严重受挫，而国际化程度日益提高的A股市场难免也会受到冲击。

国内经济数据不佳也是近期大盘调整的主要原因之一。国家统计局发布的9月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.6%，创56个月新低；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.8%，连续31个月下跌，跌幅有所扩大，显示我国实体经济仍面临着较大下行压力。于此同时，三季度GDP放缓至7.3%，创五年半新低。从整体上看，经济增长依然面临房地产下行所带来的传导压力。尽管今年GDP有望实现7.5%左右的增长目标，考虑到房地产销售回落对相关投资和消费的滞后影响，政策还是有必要一方面通过改革来稳增长，另一方面在物价压力不大的情况下及早降息，有效降低全社会的融资成本。

此外，IPO在一定程度上带来资金面的“冲击波”。新股陆续发行，由于资金相互不能循环套用，估计会吸引6000亿元到8000亿元申购资金，短线资金面临分流压力。再加上10月下旬将迎来企业上缴所得税，资金面在多重因素扰动下面临较大的考验。

在一番担忧之后，有一点不得不提，新退市制度意外公布，或将刺激市场关于注册制的改革预期开启类似于2005年股权分置改革的又一波改革红利。新退市制度的推出，无疑为注册制改革扫清了障碍，同时也加大了注册制尽快推出的必要性和紧迫性。IPO注册制和退市制度相辅相成，前者规范上市公司的进口，后者规范上市公司的出口，一进一出有效的增强了A股市场的活力和资金的有效性，更有利于培育理性投资的股市投资文化，保护投资者的合法权益。但是，在短期内势必对当前估值偏高的成长板块形成冲击，特别是创业板。

总之，随着近期宏观经济数据的进一步明确，相信较低的经济增长率和“新常态”理论将最终会取得共识，在“四中全会”利好因素兑现、沪港通实施之后，市场短中期走势还是要看成交量能否持续放大了。endprint