朱 懿，龚晶晶

（湖北经济学院 会计学院，湖北 武汉 430205）

生态保护和环境治理行业的财务分析
——以“桑德环境”为例

朱 懿，龚晶晶

（湖北经济学院 会计学院，湖北 武汉 430205）

受惠于《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，环保产业未来发展前景看好。作为环保产业的一部分，生态保护和环境治理行业有望受惠于国家政策的支持。本文以桑德环境资源股份有限公司为例，对生态保护和环境治理行业进行财务分析并探讨了影响财务状况的因素。分析表明，桑德环境作为该行业的龙头企业，盈利能力和成长能力较好，筹资能力较强，但是应收账款周转率偏低，影响了营运能力和偿债能力；影响桑德环境财务状况的因素主要有国家政策因素、企业规模和业务范围因素、筹资因素，以上因素既有利于企业的发展，同时也会伴有相应的风险。生态保护和环境治理行业在发展过程可以借鉴桑德环境发展中有利的因素，警惕相应的风险。

生态保护和环境治理行业；桑德环境；财务报表

《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》指出，节能环保产业要突破能源高效与梯次利用、污染物防治与安全处置、资源回收与循环利用等关键核心技术，发展高效节能、先进环保和资源循环利用的新装备和新产品，推行清洁生产和低碳技术，加快形成支柱产业。由此可见，国家对环保产业寄予厚望，生态保护和环境治理行业作为环保产业的一部分，将迎来全新发展期。但是，生态保护和环境治理行业的财务状况如何，是否有能力充分利用国家的政策导向作用更好的发展，在发展过程中受哪些因素的影响，需要警惕哪些风险？现有文献很少对其做专门研究，然而，以上问题对于生态保护和环境治理行业的未来发展具有重要的意义。因此，本文以桑德环境资源股份有限公司为例，对生态保护和环境治理行业进行财务分析，希望对该行业的发展有所启示。

一、生态保护和环境治理行业的现状

中国证监会以上市公司营业收入等财务数据为主要依据，当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%,或是当上市公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%，但某类业务的收入和利润均在所有业务中最高，而且均占到公司总收入和总利润的30%以上（包含本数），则该公司归属该业务对应的行业类别。依据该分类标准，中国证监会公布了2013年第4季度上市公司行业分类指引，属于生态保护和环境治理行业的上市公司在沪深两市共有9家，分别是：碧水源、凯美特气、国电清新、桑德环境、东江环保、中电环保、维尔利、中电远达、永清环保。该行业的主营业务范围涉及到废气治理、废水治理、固废治理以及节能减排目工程建设、投资、运营、改造等，属于环保产业的一部分。

由表1和表2可以看出，生态保护和环境治理企业的资产规模在10.8亿至81.33亿之间，净资产规模在 7.9亿至48.42亿之间。其中碧水源和桑德环境总资产、净资产规模都大幅领先于同行业,分别占同行业总资产的24.56%和22.5%，净资产的 24.15%和 21.89%。该行业的总资产净利率在2.46%至14.04%之间，净资产收益率在3.01%至19.35%之间，销售净利率在8.44%至30%之间。其中碧水源和桑德环境的总资产净利率和净资产收益率处于行业领先地位，在销售净利率方面，碧水源和凯美特气表现良好。综上所述，由于生态保护和环境治理行业中企业的规模和具体业务的获利能力的不同，导致各种指标的波动幅度比较大。但是该行业总体状况良好，没有出现亏损的情况。

表1：2013年生态保护和环境治理行业主要财务数据

表2：2013年生态保护和环境治理行业主要财务指标

二、生态保护和环境治理企业“桑德环境”的财务分析

本文选取桑德环境为案例研究的对象是因为桑德环境在2009～2013年中连续四年获得“固废行业十大影响力企业”荣誉，属于生态保护和环境治理业中固废领域的龙头企业，同时，桑德环境在2010年和2012年获得“金牛上市公司百强”荣誉，有较好的盈利能力和成长能力。可以说，桑德环境具有较好的代表性，研究该企业的财务状况及其影响因素能够为该行业的发展提供参考建议。

（一）“桑德环境”概况

公司成立于1993年10月1日，原名“国投原宜磷化股份有限公司”，是经湖北省体改委鄂改[1993]30号文批准,由原湖北原宜经济发展(集团)股份有限公司以定向募集方式改组设立的股份有限公司。1998年2月25日,公司在深圳证券交易所挂牌上市。1998～2005年公司先后更名为“国投原宜实业股份有限公司”、“国投资源发展股份有限公司”、“合加资源发展股份有限公司”，2010年4月28日,公司名称正式变更为“桑德环境资源股份有限公司”。“桑德环境”下辖湖北合加环境设备有限公司、湖南桑德静脉产业发展有限公司、宜昌三峡水务有限公司等企业。

公司目前主营业务为固废处置工程系统集成业务和特定地区水务投资运营业务。公司掌握了城市生活垃圾、城市污泥、工业废弃物、医疗垃圾、建筑垃圾、电子垃圾处置、环境修复、报废汽车资源化再利用和废旧轮胎破碎及综合利用、清洁能源（秸秆等农林废弃物焚烧发电、填埋气发电等）以及生活垃圾中转站、成套固废设备的最前沿技术。在固废处置领域从事业务覆盖面广，业务领域涉及固废处置全产业链，公司拥有固体废弃物专项设计、环保工程专业承包、生活垃圾处理设施运营、危险废弃物处理设施运营等多项资质，可为客户提供从项目咨询、投资、工艺设计、工程建设、设备集成与安装调试、运营管理等一体化、专业化服务。

（二）“桑德环境”财务分析

本文将主要从盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力四个方面分析桑德环境的的综合状况。本文选用的数据和计算指标时依据的数据均来自上市公司年报中披露的数据信息，行业的指标均值是依据中国证监会2013年第4季度公布的上市公司行业分类指引中桑德环境所处的生态保护和环境治理业中所有上市公司的指标均值计算得出的。

1.偿债能力分析

表3：偿债能力指标

流动比率是指企业流动资产与流动负债的比率，它表明企业的短期债务可由预期在该债务到期前变为现金的资产来偿还的能力。一般认为流动比率为2:1才足以表明企业财务状况的稳妥可靠。由表3可以看出，桑德环境在2011～2013年间流动比率在上下波动，整体而言，短期资产的流动性增强且趋于一般标准的稳定水平。就行业而言，行业均值相对过高，特别是2011～2012年，说明现金未能很好的在经营中加以运用。

资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的。由表3可以看出，桑德环境的资产负债率在2011～2012年间下降幅度较大，说明该企业利用自有资本的幅度在扩大。2013年11月份该企业发行中期票据5亿元，使得资产负债率有所上升。就行业而言，桑德环境的举债经营能力较强，财务风险较高。

产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率，表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。由表3可以看出，桑德环境的产权比率由2011年的121.07%下降到2013年的53.14%，下降了2倍多。从长期的角度看，产权比率在100%以下，即投资者提供的资本多于债权人提供的资本时，该企业是有偿债能力的。而桑德环境在2011年产权比率超过了100%,说明该企业债务资本超过了股权资本，有较大的偿债风险。2012年桑德环境的产权比率较2011年下降了53.63%，这主要是由于该企业在2012年进行了配股发行，募集资金约达18.506亿元，说明该企业正在进行资本结构调整，使财务结构趋于稳定。

2.营运能力分析

表4：营运能力指标

应收账款周转率是销售收入除以平均应收账款的比值，它用于估计应收账款变现速度和管理效率。一般认为应收账款周转率越高越好。由表4可以看出，桑德环境的应收账款周转率在2012～2013年间始终在每年1.5次左右波动，也就是将近240天左右周转一次，而行业均值是将近150天周转一次。桑德环境的应收账款周转率始终低于行业均值，这主要是由于固废项目属于市政基础设施领域,工程的建设需要多项审核和批准,项目开工的前期时间较长，导致了巨大的应收账款，且其中大股东桑德集团参股的公司占比较多。说明桑德环境资金使用效率欠佳，营运资金过多呆滞在应收账款上，最终影响了正常资金周转及偿债能力。

存货周转率是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率，用于反映存货的周转速度。在正常情况下，如果企业经营顺利，存货周转率越高，说明企业存货周转得越快，企业的销售能力越强。由表4可以看出，桑德环境2011～2013年的存货周转率是逐年递减的，说明销售能力有所减弱。但是就行业而言，桑德环境的存货周转率远远高于行业水平，说明该企业存货资产变现能力处于行业领先水平。

总资产周转率是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。由表4可以看出，桑德环境在2011～2013年的总资产周转率在0.4次上下波动，与行业均值差距不大，然而桑德环境的总资产规模却处于行业领先地位，说明桑德环境具有较强的运营能力。

3.盈利能力分析

表5：盈利能力指标

销售毛利率，表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点。同时，随着市场的扩大，竞争对手的加入以及伴随原材料及人工价格的走高，销售毛利会逐渐下降。由表5可以看出，桑德环境的销售毛利率在2011～2012年间是递增的，在2012年超过了行业平均水平,2013年销售毛利率低于2011年和2012年的，但高于行业平均水平，说明该企业成本控制能力和初始获利能力高于行业水平。同时，由销售毛利率的行业平均值逐年下降可以看出行业竞争的逐年加剧。

净资产收益率又称股东权益收益率，是企业一定时期内实现的净利润（或息税前利润）与该时期企业净资产平均余额的比率。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。由表5可以看出，桑德环境的净资产收益率加权由2011年的17.62%上升到2012年的23.88%，说明该企业运用自有资本的效率逐年提高。2013年，虽然桑德环境的净资产收益率下降到14.16%，但是仍然大幅超过行业均值,说明了该企业投资带来的收益水平超过行业水平。

4.成长能力分析

表6：成长能力指标

主营业务收入增长率是本期与上期主营业务收入之差与上期主营业务收入的比值。一般来说，主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头。由表6可以看出，不论是桑德环境还是行业均值的主营业务收入增长率都大幅超过10%，说明不论是桑德环境还是该行业都具有较好成长性。

净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。由6表可以看出，桑德环境在2011～2012年间的净利润增长率在40%上下浮动，2013年增速有所减缓，但也达到了34.91%，三年均高于行业均值，说明该企业在行业中具有较好的盈利能力。

总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。三年平均资产增长率指标可以消除资产短期波动的影响，反映了较长时期内的资产增长情况。因此，在表6的基础上，笔者将2011～ 2013年桑德环境和行业均值的总资产增长率进行汇总平均，计算的得出：桑德环境的平均值为37.39%，行业均值的平均值为58.41%。可以看出，行业增幅高于桑德环境，这一方面说明该行业资产规模扩张速度快，竞争加剧；另一方面说明桑德环境进入了稳步成长的阶段，资产规模扩张速度放缓，但是仍保持着较好的增长状态。

（三）影响“桑德环境”财务状况的因素分析

1.国家政策因素

国家发改委、住建部与环保部联合编制的《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设规划（2011～2015）》指出,当前我国垃圾处理的主要问题仍是无害化处理能力不足,垃圾处理设施建设仍是“十二五”期间的首要任务;到2015年,全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上,直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理,实现县县具备垃圾无害化处理能力。

受惠于国家政策的导向作用，桑德环境的订单量显著增多。2013年新承接合同总额为35亿元,签订垃圾焚烧发电特许权协议8个，垃圾填埋1个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨；中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元;托管运营生活垃圾处理项目1个；签订4个污水处理项目,新增污水处理量29万吨/天;新增托管运营污水处理项目2个。由于公司在手订单较多,且行业处于快速发展期,公司综合竞争力较强,这就为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。

2.企业规模和业务范围的因素

2013年“桑德环境”通过股权收购的方式并购通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、鄂州鄂清环境工程有限公司、淮南市康德医疗废物处置有限公司、湘潭市报废汽车回收（拆解）有限公司以及浙江意环卫机械设备有限公司,公司在固废处置及再生资源回收利用领域的市场规模进一步提升,适应了环保区域化投资及专业化运营的发展趋势。通过参股桑顿新能源动力公司方式介入新能源相关业务,其目前已正式投产并处于营销渠道开拓阶段。同时。公司开始进入到土壤修复业务和进一步进入到餐厨固废和医疗固废处理领域。综合实力得到进一步的提升。

3.筹资因素

“桑德环境”2012年末公司配股募集资金18.51亿元,2013年11月份发行中期票据5亿元。截止13年末，公司在手资金18亿元，按照BOT项目占用30%自有资金计算，18亿元资金可支持60亿元项目的建设。雄厚的资本实力及资金优势，为项目获得及顺利实施奠定了基础。

三、结论与启示

（一）结论

通过对桑德环境的财务指标分析，我们可以看出该企业的盈利能力较好，筹资能力较强，可以通过财务杠杆的作用满足企业成长对资金的需求，2012年进行了配股发行，募集资金，使企业资本结构趋于稳定。但是由于固废处理行业有其特殊性，应收账款回款周期相对较长，影响了营运能力和偿债能力。此外，国家政策因素、企业规模和业务范围因素、筹资因素对于桑德环境财务状况产生比较重要的影响。具体表现在：国家政策因素影响着市场需求，即订单量的多少；企业规模和业务范围因素影响着企业接受订单的能力；筹资因素影响着是否可以顺利完成订单需求。

（二）启示

1.生态保护和环境治理行业应该充分利用国家政策导向，同时需要警惕相关的政策风险

借助于 《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》和2015年将实施的《中华人民共和国环境保护法(修正案)》的政策导向作用，环保行业未来发展前景较好，国家会加大对环保行业的投入，作为环保产业的一部分，生态保护和环境治理行行业有望受惠于国家政策的支持。但是具体操作仍然取决于各地环保局多大程度上把环保业务交给市场化企业，而不是自设事业单位自己消化。如果地方环保局采取建设之后移交，自设事业单位管辖的方式，那么市场化的企业承接的主要业务是施工建设，运营和维护等方面业务会大幅减少，从而会限制生态保护和环境治理行业的长期发展。

2.生态保护和环境治理行业应该不断提高自身综合实力，应对市场竞争，同时需要警惕相关市场风险

生态保护和环境治理行业发展的关键因素是有关废气治理、废水治理、固废治理以及节能减排项目工程的相关技术，另外，企业的规模和业务范围也十分重要。因此，不断提高自身综合实力是很有必要的，一旦企业的技术、规模或业务范围满足不了市场的需要，那么，企业就会面临失去市场的风险。

3.生态保护和环境治理行业应该扩展筹资渠道和提高应收账款的回款速度，保证资金使用的畅通，同时需要警惕相关的财务风险

生态保护和环境治理行业前期投入的资金量较大，一般承接的是大型的工程建设项目且回收期较长，因此只有积极扩展筹资渠道，提高应收账款的回款速度，保持足够的资金量才能支撑业绩的增长。在这过程中，需要警惕举债经营和应收账款回款不及时带来的财务风险。

[1]巨潮资讯网.桑德环境资源股份有限公司2011～2013年年报[EB/ OL].http://www.cninfo.com.cn/information/companyinfo.html

[2]吴洁.桑德环境：借环保东风高速发展[J].小康·财智，2013，（5）.

[3]中国证劵监督管理委员会.2013年第4季度上市公司行业分类结果[EB/OL].http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/scb/ssgshyfljg/201401/ t20140102_240811.htm

[4]吴剑雄.桑德环境2013年报点评：固废处理稳健增长,业务范围进一步拓展[R].中原证劵研究报告，2014，（3）.

[5]胡玉明.财务报表分析[M].东北财经大学出版社，2012.