袁光建，任云青

1.2.天津市财贸管理干部学院，天津 300170

关于创业板上市公司的几个财务问题

袁光建1，任云青2

1.2.天津市财贸管理干部学院，天津 300170

创业板公司与主板公司比较会有一些差别，但从财务管理的角度看，其财务问题的共性远大于个性。基于专业兴趣及教学需要，解读分析创业板公司的财务报告，以财务的视角试图发现存在的问题并提出自己的观点与看法。

财务；财务管理；财务报表分析；创业板

深圳证券交易所推出创业板，不仅为符合条件的高新技术企业提供了新的融资平台，也为风险资本的退出建立了新的渠道，对完善我国证券市场有着十分重要的意义。在创业板上市的公司（以下简称创业板公司）与主板市场上的公司有一些差别，基于专业兴趣及教学需要，对已经上市的一些公司，通过解读分析其财务报告，整理其中的某些资料，提出财务视角的观点与看法，以期引起有益的争辩，对创业板公司及专业课教学有所裨益。

鉴于时间与能力，这次纳入观察范围的创业板公司，以股票发行上市日期截止至2009年12月31日为准，这样共计36家公司（如表1所示，金额：万元）。表中数据系根据财务报告中的陈述计算整理而成。

尽管这36家公司的情况不能完全代表整个创业板公司，但对最初上市的公司，发行审核可谓慎之又慎，可以相信这里面反映的问题有很大程度的代表性。

一、关于发行股票超额募集资金问题

这36家公司首次发行股票共募集资金191．6亿元，按计划承诺投资项目总金额为84．4亿元，超额募集资金107．2亿元。平均每家公司超募2．98亿元。

36家公司全部为超募，原因是多方面的。有公司本身的，有证券保荐人、承销商的，还有原始创业投资人的等等。本文不拟分析其各自利益所导致的共同超募偏好。只想指出一个事实，即这36家公司很少有现实可行的投资项目去合理使用超募资金，大都在财务报告中表示要在6个月内确定合适的投资项目。单纯从财务角度看，超募资金是一柄双刃剑，有项目可以投资，通过追加项目投资为公司带来正的净现值以使得公司价值最大化；如果资金闲置，或者来得容易去得快，仓促上马未经科学论证的投资项目，甚或挪用作金融资产投资，对公司本身、对创业板市场的发展都是极为不利的。何况在一般情况下股票筹资的资本成本是高于其他筹资形式的，应该认识到超募有可能形成社会资金的浪费，干扰创业板市场优化资源配置的功能。对监管层而言，似应从体制、机制上做文章，减少或杜绝此类行为，在事实上的信息不对称条件下，尽量减少不当得利者。站在公司角度，是否可以仿照财务上的弹性预算，多做一些筹资预案、项目储备，避免筹资冲动，应该认识到超过需求筹集资金过多是负担。这里特别要警惕超募资金流出实业界。

表1

二、从几个重要财务指标看股票筹资

36家公司均于2008年四季度完成首次股票发行及上市，如上表所示，各公司实际所筹资金都大大超过计划募集资金，足以满足承诺投资项目的资金需求，个别公司甚至表示其所筹资金预计可以满足5年内的资金需求。这样的筹资对公司影响很大，许多公司在财务报告中表示，完成资金募集后财务实力增强，偿债能力大为提高。但是，伴随筹资产生大量的资产，如果不能有效运营，最终会导致盈利减少。对36家公司募集资金前后资产负债率、净资产收益率、资产利润率计算整理如表2：

表2

表中资产利润率以利润总额/期末资产总额得到，平均值按算术平均数计算。

资产负债率虽然是反映偿债能力的主要指标之一，但它也间接反映出公司的资本结构（只考虑账面价值）。36家公司的资产负债率平均值由08年的38．72%降为13．21%，降低25．51个百分点，其中，个别公司极大改变了看似不够合理的资本结构。300022吉峰农机08年资产负债率为59．29%，在36家公司中最高，通过筹资09年资产负债率降为42．68%；300032金龙机电是36家公司中筹资前后资产负债率变化最大的，由08年的53．19%降为09年的10．08%，降幅达43．11个百分点；再有，300017网宿科技，其08年的资产负债率本来就很低，09年更低至2．54%，居36家公司资产负债率最低之榜首。显然，通过此次筹资，这36家公司普遍调整了公司的资本结构，偿债能力大为提高，为日后适当的负债筹资奠定基础。

净资产收益率则提供了另外一份图景。在完成股票筹资后，多数公司净资产收益率大幅下降，这是因为股票筹资使得净资产大为增加，资本结构发生变动，募集资金尚未产生经济效益，同时伴随着股票筹资大大减弱了财务杠杆效应。其中300001特锐德下降幅度最大，由08年的81．79%下降到09年的23．53%，下将幅度达58．26个百分点。但也有5家公司实现了增长，其中增长幅度最大是300032金龙机电，增长17．92个百分点。如上面所述及，金龙机电也是36家公司中筹资前后资产负债率变化最大的，可以合理推断，其资本结构的改善影响了净资产收益率。

相对而言，三个指标中变动幅度最小的是资产利润率，因为这个指标较少地受到筹资方式的影响。36家公司中资产利润率下降最多的是300001特锐德，由08年的42．67%下降到9．06%，达33．61个百分点。无一家公司实现增长。

36家公司股票筹资前后3个财务指标的变动计算整理如表3（表中指标差异一栏，由于大多数公司各指标是下降的，为便于阅读用08年值减去09年值计算得到），供有兴趣者从中发掘有价值的信息。

表3

三、适度负债融资获取财务杠杆利益

创业板公司是为寻求资金发展壮大而发行股票上市的，前面的分析表明，单纯从财务角度看，融资确实改善了公司的资本结构，为投资项目募得足够的资金，为公司的发展提供了财务支持。36家公司中09年资产负债率低于10%的就有15家，平均值不过13．21%，这为今后一段时期合理适度负债融资，获取财务杠杆利益，提高净资产收益率非常有利。

36家公司中09年有12家非流动负债为0，有长期借款的不过6家公司，其借款总额只有12092万元，而08年长期借款总额是9800万元。由于没有公司债券，作为财务上的长期资本构成的只是股东权益与长期借款，不管原因如何，长期借款都少的值得引起关注。当然不排除少数公司采取短期借款长期化的运作思路筹措长期资金。以09年资产负债率最高的300022吉峰农机为例，其资产负债率是42．68%，负债全部是流动负债，这样的资本结构值得注意。显然，创业板公司有必要利用好证券市场调整公司的资本结构，安排好长、短期资金的比例，减少企业财务风险的同时利用好财务杠杆效应。

四、注意信息不对称带来的投资风险

尽管对创业板公司有着严格的规定，证券市场管理层也加强了监管力度，但创业板市场运行时间不长，难免会出现这样那样的问题，其中信息不对称所带来的投资风险尤需关注。出于保护投资者的目的，有关部门利用各种媒介加强了对创业板投资者的风险教育；但客观地看，增加公司信息披露的范围，提高信息质量，采取措施保障信息传递的同时性，减少大众投资者在实际上的信息缺失情况下做出的投资决策，应是更有益的举措。损害投资者利益的公司是很难成功的，好公司应该考虑主动的作为。创业板公司在首次发行股票上市时，具有信息优势的一方是公司管理层、风险投资者（机构或个人）、原始创业者以及上市保荐人、证券承销商等等，而在一、二级市场上购买股票的投资大众处于信息劣势一方，在这个应该是公平交易的市场中，实际上可能存在着由于信息不对称而不公平的交易，信息优势一方有可能获取不正当的利益。公司有义务尽量减少或避免由于信息不对称而对投资大众造成的不利影响。

［1］深圳证券交易所［EB/OL］.http：//www．szse．cn，2010-9-5.

［2］巨潮资讯网［EB/OL］.http：//www．cninfo．com．cn，2010-9-7.

［3］中国上市公司资讯网［EB/OL］.http：//www．cnlist．com，2010-9-10.

责任编辑：刘 微 陈晓雁

On the Several Financial Problems of the Listed Company on Second Board

YUAN Guang-jian1，REN Yun-qing2
（1.2.Tianjin Institute of Commercial and Financial Management，Tianjin 300170）

The second board and the main board companies are going to have some differences,but in view of financial management there are far more commonalities over the differences.Based on needs and professional interests,the authors analyzed the second board company's financial reporting and to the financial viewpoint try to find out the problems and put forward their views and opinions.

finance;financial management;financial statement analysis;the second board

F275.6

A

1008-9055（2011）01-0015-03

2010－10－28

1.袁光建（1953—），男，汉族，天津市人，天津市财贸管理干部学院副教授。研究方向：会计理论与实务。

2.任云青（1957—），男，汉族，天津市人，天津市财贸管理干部学院讲师。研究方向：会计理论与实务。