珍　妮

上周末，美国两大住房抵押贷款融资机构——联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mae，房利美）和美国联邦住宅抵押贷款公司（Freddie Mac，房地美）陷入财务困境，股价被“腰斩”，既标志着美国金融系统动荡正在从次级贷款领域向整个金融市场和美国经济基本面蔓延，也预示着美国金融和经济恶化迹象正在增多，走势动荡不明。

“两房”事件标志着次贷危机已向更为广泛的“住房抵押贷款危机”扩散

“两房”性质特殊，虽然是私人控股的股份制上市公司，但也接受政府资助，其债权属于“政府支持公司（GSE）”类别。其主要业务是在国会管制下，从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款并将其证券化，然后打包、出售或自己持有。他们保证了购买房贷证券的投资人能及时收到本金和利息，从而也保障了房贷市场的稳定性和流动性。因此，“两房”既是美国房地产抵押市场的最大买家和最后担保者，也是资金血液供给分配站。

自次贷危机爆发后，随着其他私人机构纷纷退出，美国房地产抵押贷款市场基本只剩“两房”苦苦支撑，肩负着最后关头为房地产市场贷款的重任，相当于实质上的官方救援队。目前“两房”共持有和担保约5.3万亿美元的房地产抵押贷款，占全美的大半壁江山。因此，一旦“两房”轰然倒地，美国房地产抵押贷款市场很可能彻底崩盘停摆，不仅将使美国房地产市场复苏无望，还会危及美国整体经济增长。与这样严重的后果相比，次贷危机引发的金融动荡不过是“小巫见大巫”。

虽然美国政府和“两房”均坚称两公司资本金充足、大大超过法定水平，但仍无法凝聚投资者信心，股票遭到恐慌性抛售。目前，美国股市剧烈震荡，三大股指自去年10月的高点均已下跌超过20%，进入华尔街所定义的“熊市”行情。

“两房”事件带来的直接影响

美国房地产市场形势可能进一步恶化

美国房价迄今已加速下跌16.3%，潜在购房者关于房价将不断下跌的心理预期已经形成。由于止赎数量巨大和融资受到抑制，预计美国房地产市场走稳将花费更长时间。只要不能避免房价进一步下跌，就无法防止更多抵押贷款违约，即便“两房”财务状况得到缓解，仍将难逃再次蒙受损失的命运。

美国信贷市场将更趋保守，进一步拖累本意低迷的实体经济

目前在风声鹤唳的美国信贷市场上，各机构一方面亏损严重，另一方面为规避风险又不得不收紧银根，信贷市场整体规模已大大缩水。保守的惜贷趋势已在其他贷款品种上出现——美国信用卡贷款和汽车贷款近几月已有明显下降。经济学家们担心，信贷紧缩对经济的冲击才刚刚开始，即便信贷市场稍有企稳，经济受到的冲击还会持续较长时间。

市场恐慌忧虑心理将加剧

投资者普遍担心，即便“两房”的财务状况得到缓解，信贷危机的地雷不知道下一次又在哪里“爆炸”，市场弥漫着对有史以来规模最大的金融危机的忧虑。鉴于美联储已明确表示，除“两房”外，将不会对其他较小或地方性银行施救，意即将任由其破产，而市场预测美国将会有不少于300间地区性银行面临破产或被政府接管，届时这些“定时炸弹”将造成的负面影响也不容忽视。

美国监管当局采取大量措施，但仍面临一系列挑战

由于“两房”实在太大、太重要，美国监管当局当然不会坐视不管。美国国会和政府各部门迄今已紧急出台大量措施：

一是财政部和美联储宣布允许“两房”直接从美联储贴现窗口借款，并建议国会授权财政部参股这两家公司。

二是美国国会批准了向购房者提供新的税收优惠，并增拨了3000亿美元房贷担保，帮助无力赎回房屋的购房者重新获得贷款。

三是全面加强对“两房”的监管。国会新批准全面改革联邦住房管理局，新设“联邦住房金融局”，专门负责监管“两房”。

四是严格打击操纵股价行为，全力稳定市场信心。美国证券交易委员会（SEC）已向30多家对冲基金发出传票，严厉调查散播谣言操纵股价的行为。SEC还于7月15日宣布限制投资者裸卖空（naked short selling）19家金融企业股票的行为，处于风口浪尖的“两房”以及华尔街主要巨头雷曼兄弟、高盛、美林、摩根士丹利、摩根大通和花旗集团等将从中受惠。分析人士认为，这一规定抬高了卖空者的交易成本，将在一定程度上限制卖空行为，防止“两房”和主要券商股价急挫。

目前，美国监管当局面临的挑战首当其冲仍是缓解金融市场日益加剧的恐慌情绪。但美联储处于两难之中：既担心影响经济增长放缓而不敢贸然加息，但进一步加息又怕通胀失控。美联储主席伯南克日前对美国参议院表示，帮助金融市场恢复功能稳定仍是解决当前危机的“首要选择”，但与此同时还不能忽视需要面对油粮价飙升、通胀压力加大等其他挑战。

对世界经济的负面影响加深

一是美国金融市场动荡加剧将带动各国金融市场产生联动性震荡下跌，加剧国际金融市场动荡。今年上半年，全球股市表现已成26年来最差。二是将进而拖累世界经济增长，目前欧元区和日本等发达国家已经出现经济增长放缓迹象。三是美元的长期低迷也将使各国长期面临国际油价高涨和输入型通货膨胀压力。

美联储主席伯南克7月15日向美国国会参议院作证时称美国“经济增长前景存在重大下行风险”，这比他6月份的“经济下行风险有所下降”的判断要悲观得多。再联系到这段时间以来美国金融机构问题重重、房价持续下跌、就业市场疲软等各种问题，投资者对美国经济十分担忧。7月15日当天的国际油价创下了自1991年海湾战争以来的最大单日跌幅（4.4%），纽交所8月交货的轻质原油期货价格下跌了6.44美元，收于每桶138.74美元。原油是经济发展的主要“食粮”，如果经济发展止步不前，“饭量”自然也会下降。美国作为世界最大的经济体，深刻影响着全球经济。一旦美国经济停滞，其他发达国家经济无疑将受影响，全球经济体也无法逃避连锁冲击效应。

我国外部经济环境的不确定性与风险增加

美国国内金融形势不稳，全球主要金融市场为之震荡，世界主要中央银行已不断放松银根或已向金融市场提供巨额流动性，以稳定投资者信心。在此形势下，由于外界对人民币升值预期不减，大量过剩流动性和热钱将加大涌入我国，加剧我通胀和金融压力。

美国经济低速甚至停滞增长，连带带动其他发达经济体增长速度下降，使我国对外出口面临需求下降的严峻形势，我对美出口今年前5个月增速7年来已首次低于10%。此外，我国内正面临人民币升值和通胀双重压力，前者使我出口产品的价格竞争力受到了削弱，后者使我国实行从紧的货币政策，一定程度上影响了出口企业特别是中小出口企业的融资。