陈 都

（中国石油化工股份有限公司炼油事业部，北京 100728）

20 世纪70 年代初发生的石油危机，给世界石油市场带来了巨大冲击。英美等西方国家为了维护本国的利益，建立了以谋求原油定价权为目的的原油期货市场[1]。在投资银行和对冲基金的推动下，原油价格的金融化程度日益加深。全球原油期纸货的日成交量达6 亿～15 亿桶，平均日成交量约12亿桶，仅交易量就高达原油产量的12倍[2]。2023 年中国自产原油2.09 亿吨，进口原油5.64 亿吨，进口原油比例高达73%。炼油企业原油成本约占总成本的90%以上，涉及金额巨大。原油期纸货交易量大，具备足够的流通性，通过原油金融衍生品工具规避采购成本风险尤为重要。对于炼厂，选取使用原油、成品油等标的的期货、期权、远期、掉期等金融衍生品工具，可降低全产业链各环节的经营风险，包括原油采购、运输、库存运作和产品销售及出口等。

1 对冲原油采购环节的风险

原油纸货品种能够生存并发展的主要原因是原油期货交易与实货交易之间存在时间差异，随着到期时间临近，期货价格最终回归至实货交易价格。使用金融衍生品对冲原油采购价格风险是通过期纸货对冲远期实货计价的风险，主要通过期纸货市场来对冲原油价格组成的基准价格、计价期和运费等波动风险。期纸货操作若存在委托或交易所操作，会收取一定的手续费，通常较低，本文为了便于介绍，简化计算，统一不考虑手续费。

1.1 锁定原油采购的固定价格

锁定原油固定价格通常指锁定某个时点的价格（点价）或者是一段时间的均价（如掉期）。……