文 | 蔡彤娟

美联储主席鲍威尔在8 月25 日举办的杰克逊霍尔全球央行年会上表态，美联储准备在适当情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平，并表示目前没有能力明确指出中性利率的水平。根据鲍威尔的表态，不排除四季度美联储再次加息的可能。即使未来停止加息，短时间内也不会大幅降息，或者说不会回到过去的低利率时代。

根据美联储9 月6 日公布的最新数据，7、8 月份美国经济增长和就业数据均出现放缓，价格增长总体放缓，特别是制造业和消费品行业价格增速下降更快。然而，非制造业PMI 却提示经济可能过热——这一数据从7 月份的52.7 上升到8 月份的54.5，达到半年来的最高值，大大超出了经济学家的普遍预期。8 月份，矛盾的经济数据反而提振了加息预期。市场认为，美联储11 月加息的可能性从30%跃升至50%左右。美联储可能将不得不在更长时间内保持高利率，遏制通胀反弹。

从美国国内来看，美联储加息政策延续，将有利于控制通胀水平。与总的通胀率相比，美联储更加关注核心PCE数据的变化。从2022 年2 月到2023 年7 月，美国核心个人消费支出（PCE）同比增速从5.4%的高点降至4.3%，虽然有所放缓，但总体水平仍然很高。当前的核心PCE 数值超过2%目标值的两倍多，距离2%的长期目标仍然很远。这种情况下，美联储维持加息政策，将有利于核心通胀水平进一步放缓。

与此同时，抑制通胀的紧缩性货币政策有可能拖慢经济增长的脚步，使经济增长低于预期。尽管近期美国经济增长高于预期，但那是因为核心PCE 数据并没有如预期般大幅下降的原因。这也表明美国的核心通胀具有刚性，进一步的紧缩性货币金融政策不一定能使通胀水平大幅下降，反而可能抑制经济增长。另外，美国就业形势有所改善，但劳动需求放缓。如果劳动力市场紧张局面得不到缓解，货币政策也可能因受到牵制而作出回应。

对于世界经济来说，美联储保持美元高利率将继续吸引全球资本持续流向美国。这也意味着全球美元流动性的持续紧缩。而欧洲央行很有可能跟随美联储的风向继续加息，并推迟利率见顶及2024 年开启降息进程的时间，导致全球流动性的进一步紧缩，不利于世界经济复苏。特别是对广大发展中国家和新兴市场国家来说，美元保持高利息不仅加大了国内资本外流压力，使国内经济可能因投资不足而增长乏力，而且美元、欧元等国际货币利率居高不下，还导致本币持续面临贬值压力，以美元或欧元等国际货币标价的债务负担大大增加。面对高额利息，这些国家只能借新债还旧债，致使债台越筑越高，违约风险越来越大。

2022 年11 月，法国智库Finance for Development Lab、比尔及梅琳达·盖茨基金会联合发布《即将到来的债务危机》一文，评估了113 个国家的债务情况（未包含中国和俄罗斯）。该文假设利率较2019 年的水平高出400 个基点、当地货币兑美元的汇率下跌10%，那么，随着利率上升，发展中国家可能需要在5 年内支付多达2.5 万亿美元偿付外债。预计发展中国家偿债规模将在2024—2025年达到峰值，越来越高的资金成本将使发展中国家难以为借款再融资。

如果这种情况持续下去，一场严重的流动性危机将很快演变成一场大范围的偿付能力危机，甚至不排除出现普遍的债务危机。而对于这些国家来说，除了提高重新安排债务偿付能力，美元何时停止加息、何时进入降息周期将非常关键。

（供稿/中国网）