吴加伦

8月29日，新华保险发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现原保险保费收入1078.5亿元，同比增长5.1%；归属于母公司股东的净利润99.8亿元，同比增长8.6%；内含价值约2664.8亿元，较上年末增长4.3%；新业务价值24.7亿元，同比增长17.1%；总资产1.3万亿元，较上年末增长7.8%，整体实现稳中有进。公司核心偿付能力充足率146.91%，综合偿付能力充足率239.02%，均保持行业较高水平。

截至6月30日，公司长期险首年保费约338.6亿元，同比增长14.8%；长期险首年期交保费174.8亿元，同比增长42.9%；续期保费715.5亿元，同比增长1.9%。公司聚焦期交业务发展，持续优化业务结构。长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为51.6%，较上年同期提升10.1个百分点；续期保费占总保费的比例为66.3%，规模基盘稳固。传统型保险长期险首年保费占总体长期险首年保费的97.3%，较上年同期大幅提升。

开年以来社会经济活动不断恢复，公司渠道改革效果不断显现，核心指标如新业务价值表现等明显改善，人力清虚提质和负债端产品结构调整取得阶段性成果。信达证券认为，随着公司坚定推进渠道改革和产品结构优化，个险渠道或有望进一步筑底，银保渠道结构有望进一步提升。在稳增长调结构政策不断实施的背景下，公司资产和负债两端均有望迎来改善。

政策短期挑战长期利好

分渠道来看，上半年，新华保险个险渠道实现保费收入692.1亿元，其中，长期险首年期交保费79.4亿元，同比增长6.6%。个险代理人规模人力17.1万人，月均合格人力3.4万人；月均合格率18.6%，同比提升1.1个百分点；月均人均综合产能8103元，同比增长111.0%。

同期，银保渠道实现保费收入368.3亿元，同比增长18.1%，其中，长期险首年期交保费95.1亿元，同比增长100.0%；续期保费113.8亿元，同比增长18.9%。公司对银保渠道的定位清晰，旨在满足不同层级、不同层次的客户需求。从上市至今，银保业务始终是新华保险的基石。

值得注意的是，金融监管总局近日向多家人身险公司送达了《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》（下称“《通知》”），以进一步规范银行代理渠道业务，严格落实按规定使用经备案的产品条款和费率的监管要求。

《通知》要求各公司通过银行代理销售的产品，应审慎合理确定费用假设，结合公司实际，根据发展水平、盈利状况、管理能力等，细化完善费用结构；各公司通过银行代理销售的产品，在产品备案时，应在产品精算报告中明确说明费用假設、费用结构，并列示佣金上限。各公司已备案的银保产品，应于2023年8月31日前补充报送费用结构和佣金上限等内容。

此外，银保渠道佣金费用“报行合一”的要求被强调。《通知》要求各公司应据实列支向银行支付的佣金费用，佣金等实际费用应与备案材料保持一致；各公司对产品开发和使用负有主体责任，应当加强对分支机构产品使用行为的管控，防范不正当竞争。

对于当前政策对公司银保业务的影响，新华保险表示，下半年，公司会遵照监管的相关要求，合法合规的开展银保业务。未来的银保业务的成长性是可持续的，公司本身在银保方面有很好的经验，跟银行也有不错的关系。现在的一些政策短期里会对银保渠道有一定挑战，但长期是利好的。

对于未来公司银代业务的发展策略，新华保险表示，在对保险市场有积极、正向判断的基础上，公司仍将坚持银代业务的定位，即满足客户需求，支撑公司整体保费规模，提高公司服务客户、服务市场的能力，在安全稳健、成本可控的基础上，提升银代业务价值创造的能力。

公司将进一步强化与银行的深层合作，拓展合作领域、提升合作深度、强化合作模式的创新，不断提升公司在银代渠道的竞争力；未来要抓好银代业务的基础管理，外抓机遇，内抓提升，持续强化渠道管理，队伍经营和客户经营，为渠道发展提供更强的推动力。

固定收益类资产是压舱石

在投资端，截至2023年6月30日，新华保险投资规模为12591.59亿元，较上年末增长8.8%。在以十年期国债为代表的利率中枢水平整体下行、配置型的优质资产依旧稀缺的背景下，上半年公司总投资收益219亿元，同比略有增长。在新会计准则下，公司年化总投资收益率和净投资收益率分别为3.7%和3.4%，虽然不是同期对比口径，但是这两项收益率较上年是有所下降的。

2023年以来，权益市场行业轮动加速，存量市场中各行业除核心板块外呈普跌态势，市场波动较去年加剧。公司持仓的权益类资产也受到一定影响，损益口径相应面临一定压力。在目前低利率、资产荒环境下，新华保险基于资产负债匹配的原则一方面通过短久期品种配合长期利率债，有效承接大规模资金配置，缓解资金配置压力。

对于投资策略，新华保险表示， 作为寿险公司，大类资产配置的压舱石仍是固定收益类资产，这类资产从久期、现金流、资产三性匹配（即收益性、流动性和风险当量）来说，都应该是公司的重中之重。一般而言，寿险大机构约80%比例的资产配置在固定收益类产品上。

当前，整个市场都面临资产荒，公司的资产足够大，投资又足够分散，单一资产并不足以撼动投资收益，但目前整个通胀中枢在下行，会引发固定收益类资产整体生息能力的下降，这是一个客观现象。公司将适当地择时攫取有效的投资机会，银行存款也有收益相对较高和风险较低的，企业债和金融债也有相对可配置的。

目前政府正在推进长期保险资金入市，针对权益类投资问题，新华保险表示，权益类资产投资考验公司的资产管理专业化水平、择时能力、选择个体的能力，风险判断能力。公司会一如既往地秉持寿险长期投资的理念，有效判断国家的政策取向，行业的板块轮动趋势，以及个体企业的发展质量和风险，为公司长期的资产积累和短期的收益做出权益类应该有的贡献。

当前国内权益市场估值仍低于历史均值水平，市场已经较为充分反映悲观预期，政策落地及经济复苏有助于市场信心恢复从而带动估值提升。下半年在投资策略上，一是深度研究精选个股。优选市盈率低、股息率高、净资产收益率高、现金流好、公司经营稳健等特征的高股息率股票标的。二是有效控制成本，择机波段操作获取合理收益。

另一方面，半年报显示，新华保险净投资收益中的“金融投资的利息、股息和分红收入”同比-22.1%，下降较大，同时公允价值变动损益增加较大。新华保险表示，2020-2021年，权益市场表现较好，资管计划和组合类资管产品积累了较多可分配收益。2022年初，公司判断市场会出现较大回撤，在2022年1月尽可能将收益全部兑现，所以2022年上半年同比分红基数较高。2022年市场出现较大回撤，所以2023年上半年没有大量可以分红的品种。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产主要变动原因是新金融工具准则实施的影响。

业绩会上，对于储蓄险的热销如何影响公司的负债久期，当前资产负债久期缺口大小以及公司采取哪些措施来匹配资产负债久期缺口等问题，新华保险表示，储蓄类产品多为中长期。2023年二季度末，公司资产修正久期为8年左右，负债久期约13-14年左右。

负债端，公司将坚定不移地以价值为导向，在稳定业务规模的基础上，通过强化队伍、优化结构、提高效率、改善品质等，力争跟上市场发展速度，推进年度任务目标高质量达成。资产端，权益投资方面，坚持价值投资和长期投资理念，把握结构性的投资机会。固定收益投资方面，面对大体量新增保费资金的配置压力，固定收益投资采取哑铃型投资策略。

此外，对于公司新业务价值率是否能够提升等问题，新华保险表示，公司将坚定不移地以价值为导向，在稳定业务规模的基础上，通过强化队伍、优化结构、提高效率、改善品质等，力争跟上市场发展速度，推进年度任务目标高质量达成。从产品结构看，居民对长期储蓄型产品的旺盛需求，新业务产品结构变化明显，中长年期占比明显提升，年期结构优化，推动公司整体价值增长及价值率提升。