国内外经济环境

无论是国内还是美国，经济表现都相对欠佳，中美所处经济周期是不一样的，国内可能调整靠前，美国靠后，所以美国呈现的状态是通胀比较高，经济增长还比较好，就业也比较好，但是预期比较悲观。美国虽然货币加息周期基本上结束了，但是通胀还比较高、利率还比较高，因此很难降下来，这就属于中长期经济压力在短期的一个体现。

再来看国内情况，国内1月CPI数据是比较好的，所以当时大家对经济复苏有较强的预期，市场出现了反弹，权益市场也表现较好。然而3月尽管场景消费在复苏，比如旅游、酒店板块都恢复较好，但是对于耐用消费品、固定资产（房地产）消费表现欠佳，由于大家对于收入和财富预期下调，所以3月市场开始出现转向，经济复苏的确定性不强，到了4月这种预期逐渐加重。不过在当前位置，我们对二季度到三季度预期变得相对乐观，第一点是不要有太高的预期，第二点是政策以托为主，当经济表现好的时候，政策就要收一下；但当经济表现一般时，政策很有可能正在路上，经济往上反弹的力度相对也会强一些。

场景消费现在复苏是比较明显的，餐饮消费恢复的基本差不多了，甚至有可能比2019年还好。下一步消费恢复要靠滚动消费来带动，第一是耐用消费品；第二是房地产消费，因为市场调整是有周期的，周期到了当前这个点就有了向上反弹的效果，如果看同比数据会比较明显，所以我们讲的叫复苏的阶段，先从场景消费再到耐用消费品，再到房地产。

所以我们可以看到，刚才所讲的3月情况是一般的，但像台湾和日本今年复苏的节奏都出现了这个特征：收入提升之后，它的边际消费倾向是在向上的。这种弹性对经济增长的拉动力度是比较大的。

我们可以看到地产后周期消费品在2021年1月三道红线出台后进入调整周期，无论是二手房销售还是竣工数据都出现了低点，低点过后的同比数据表现是较好的。另外，从拿地数据可以看出，在2022年6月见底后，我们认为今年到了一个同比逐步向上的过程，所以地产消费在下半年表现会更乐观一点。而且到了今年下半年之后，其实就没有烂尾楼这一概念了，因为自从地产这一轮调整之后，开发商需要交保证金，不交完不可以开工，因此大家对房地产投资的信心会有所提升。

大家对于风险的厌恶和投资信心不足，这两个其中只要有一个方面得到修复，我们认为就能走向经济的正向循环，就能从现在的存量博弈市场走向增量市场。过去的历史也体现出来了，每一轮都有这么个过程。所以我们认为今年的经济是在一个箱体里面进行摆动的，呈现弱复苏的行情，不要预期太高，但是低点的时候大家要相对乐观一点，比如说现在要更加乐观一点。第二，从监管周期来看也对市场是比较好的，是从收紧转向放松。2021年的两大政策：三大红线和反垄断，标志着行业政策是在收紧的周期里面，但是现在逐步进入了一个放松周期，要求增长。

看好方向

在当前时点，从类绝对收益角度来看，看好顺周期板块，当经济复苏预期或者经济信心企稳后，与经济正相关的行业，包括白酒、食品饮料、农业等都会有一定增速的，但是弹性不会特别足，特别是在反弹或者上涨过程中，估值向上的动力不会特别强。

科技是全年的主线，甚至可能是未来1-2年的主线。因为现在成长性极具稀缺，经济复苏动能不足的情况下，科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点。很多标的在行业扩容的背景下，成长性预期是比较好的，所以我们认为科技创新的爆发力是比较强的。第一，移动互联网时代的红利已经消退了，甚至互联网经济会呈现一种疲软的特征，所以长期增长动能是不足的。因此，全球需要新的科技生产力来推动经济增长。

TMT过去几年每一年都是跑输市场，持续时间已经非常长，今年它为什么具备爆发力，就是因为有这个特点。

大模型，即信息科技和动力系统，大幅提升了生产效率。现在大模型可以进行交互，它是人工智能，第一，它对很多知识都比较熟悉，第二，它可以自生产内容，有很强的推理能力，在很多场景下得到了一个展现。现在美国已经落地了，应用开始爆发，很多企业都快速加入了这个队列。但是国内大模型还有一些差距，很多大企业生怕错过这一波科技浪潮，都觉得这是个机会，如果我们自己的企业没有产生科技浪潮，很可能被社会甩掉，这就是我们讲的大模型对社会的影响。从目前来看，人工智能是一个科技创新新动能，它有可能支撑经济体有一个大的跃升，在这样的大背景下才能把这个行业的空间打开。

我们认为，TMT板块行情现在可能是刚开始，所以在年初的表现是比较明显的，现在在上涨了一波之后，大家的分歧是比较大的，但是我们认为这属于一个事件对于估值的修复，大家先把以前被低估的估值拔起来，然后整体开始走向震荡。现在大家在等待国内的大模型是否能够落地，因为只有国内大模型落地后，国内商业化才能正式开启，这是一个很重要的标志性事件，国内的企业正式开启它的改变，这样的话有可能开启行业的第二波行情。因此，TMT可能会成为全年的主线，甚至是未来1-2年市场的主线。

Q&A

你是基于什么原因布局TMT板块的？

去年我们在布局科技应用时，并没想到GPT能立刻有所表现，但我们认为这个时点终究会到来。因为科技创新它会停滞一段时间，但不会停止，很多企业的科技创新是在的，只是成果没有展现出来。GPT1、GPT2、GPT3都研發出来了，但对市场没有帮助。到了GPT3.5的时候，市场突然有所关注，因为它的技术有了质的飞跃，但是其实前期做了很长时间的工作。科技创新是不会停止的，所以我们可以花时间去等待这个事情，因为我们认为科技浪潮每一年它是逃不过科技应用的，而且每一轮科技应用的涨幅都是比基础设施要强，比创业基础设施要强。所以，我们认为科技应用第一是科技浪潮是逃不掉的，第二是它空间比较大。