钟禾

日前，厦门思泰克智能科技股份有限公司（下称“思泰克”）IPO申请顺利过会。即使公司主要募投项目已经竣工，这家专注于机器视觉检测设备的专精特新小巨人仍然大手笔募资。

思泰克主要服务于PCB即印制电路板的表面贴装技术生产线中的品质检测环节，公司援引协会数据称核心产品已经占到了市场份额的近四成，虽是一家能够实现进口替代的高新技术企业，从投入上看，思泰克仍然重销售轻研发。

此次IPO思泰克计划募资4亿元用于多个项目，其中只有一个是扩产项目，且实际上早就已经竣工半年了，思泰克在招股书上会稿中仍然没有更新项目进程。

快速增长的细分龙头

思泰克的主业是机器视觉检测设备，其产品主要包括3D锡膏印刷检测设备（3D SPI）及3D自动光学检测设备（3D AOI），其中3D SPI占到了公司收入的90%左右。

在PCB生產环节中，SMT技术是将贴片元件粘贴到PCB上的新一代装配技术，也是目前电子组装行业里最流行的一种技术和工艺，其生产流程包括印刷、贴片、焊接等环节，思泰克的3D SPI设备用于生产过程中检测环节，以提高PCB成品的合格率。

思泰克援引第三方调查机构的数据表示，2020年全球机器视觉市场规模约为107亿美元，2010-2020年市场年均复合增长率为12.83%，近5年年均复合增长率达13.83%。不过，目前思泰克的3D SPI产品在境外销售只有数百万元，占收入的比重基本在3%以下，公司主要还是依靠国内市场。

国内市场也在快速增长中，思泰克招股书上会稿中引用的第三方数据显示，2020年中国机器视觉市场规模79亿元，同比增长20.61%，2014-2020年复合增长率为27.03%；同时还预计，国内机器视觉行业市场规模将由2021年的98亿元提升至2026年的214亿元，年均复合增长率约为16.91%。

市场快速增长，思泰克自然受益。2019-2021年以及2022年上半年，公司3D SPI 产品销量分别为1166台、1335台、1850台以及901台，3D SPI收入也从2019年的2.17亿元增长至2021年的3.39亿元，2022年上半年为1.62亿元。

招股书上会稿中，行业学会为思泰克出具的证明显示，2020年和2021年，公司3D SPI在全国范围的市场占有率分别约为31%和36%。虽不能说处于绝对垄断，但龙头地位显而易见。

不过，到了2022年，思泰克的高增长停止了。2019-2021年，思泰克分别实现营收2.26亿元、2.53亿元和3.56亿元，同比分别增长了15.77%、11.72%和40.75%；归属母公司股东的净利润分别为6807万元、7773万元和1.17亿元，同比增长了24.98%、14.18%和50.79%。

思泰克在后续回复中更新的信息显示，2022年公司实现营收3.87亿元，同比涨幅只有8.7%，净利润为1.16亿元，相较上一年的1.17亿元已经开始下降了。此外，2021年年末思泰克在手订单为2.51亿元，2023年2月24日降至2.26亿元，收入能否增长也开始受到威胁。

收入增长遇到了暂时困难，没有阻止思泰克扩产的决心。实际上，公司募投扩产项目早就已经立项通过了。而且公司未透露的是，其募投扩产项目早在上会前就已经竣工了。

不提募投竣工

此次IPO，思泰克计划募资4亿元用于投入4个项目，其中1.38亿元用于思泰克科技园项目、1.1亿元用于研发中心建设项目、5000万元用于营销服务中心建设项目，剩余1.03亿元补充流动资金。

2022年上半年末，公司净资产只有3.2亿元，2021年年末净资产为3.17亿元，公司募资规模超过了净资产，IPO募资额可以再造一个思泰克。

在4个募投项目中，投入最大的思泰克科技园是唯一的扩产项目。根据招股书上会稿，思泰克科技园建成后，公司现有生产中心将迁入新址，公司将具有3000台/年机器视觉检测设备产能。达产后，预计实现年均销售收入5.64亿元，净利润1.16亿元。

思泰克扩产的力度并不小。2021年，公司3D SPI和3D AOI产品合计产量为2050台，募投项目达产后，公司拥有的年产能规模为3000台，且思泰克主要优势在3D SPI领域，即便市场在不断增长，已经拿下近40%市场份额的思泰克还有多少空间供其攻克呢？

根据招股书上会稿的介绍，截至2022年上半年末，思泰克科技园项目已累计投入7777万元，项目总体完成进度约56.36%，上会稿签字日期是2022年11月。

有意思的是，2022年9月，也就是上述两个日期之间，思泰克科技园项目已经竣工了，对此思泰克并没有予以介绍。

2022年4月，厦门火炬集团官网介绍中，思泰克新建的思泰克科技园是公司首个民企代建项目，其总投资额1.38亿元，项目于2020年8月取得施工许可证并开工建设，目前项目施工已基本完成，正申请竣工预验收，预计2022年6月竣工，未来将建成3D SPI及3D AOI的制造及研发基地。

也就是说，在2022年4月项目施工已经基本完成，而且按照承建方的介绍，思泰克科技园不仅是制造基地，也是研发基地。

厦门市自然资源和规划局公告显示，2022年9月，思泰克科技园获得竣工验收，项目是在2019年12月获得用地规划许可的。也就是说，大概用了近3年，思泰克科技园的建设完成了。

思泰克所在的厦门翔安区政府公告也显示，2022年9月，思泰克科技园竣工验收获得通过。通过承建方、厦门市一级和公司所在的区政府等3方公开资料不难发现，思泰克科技园确已完工，且项目也有研发内容。

之所以强调包含研发基地，是因为思泰克另一项主要募投项目是投入1.1亿元用于研发中心建设。根据招股书，研发中心建设地点在厦门思明区。在1.1亿元的研发建设投入中，4500万元用于场地购置，3036万元用于研发人员。简单理解，前者是买楼，后者发工资。

果真产能紧张、急需研发中心，思泰克完全可以凭借自身的造血能力完成上述两个项目。截至2022年上半年，公司账面资金为9407万元，且没有任何长短期借款，利息支出也为零。

思泰克每年还在分红，2019-2022年，公司分别现金分红1936万元、1936万元、2710万元和5808万元，4年合计现金分红1.24亿元。

主要扩产项目已经建设完毕，账面没有长短期借款，每年保持不菲的分红，思泰克还是要募资超1亿元用于补充流动资金，必要性呢？

重销售轻研发？

作为一家“专精特新”的小巨人企业，思泰克每年都投入不菲的资金用于研发。2019-2021年，公司研发费用分别为1009万元、1383万元和1986万元，3年研发投入合计为5579万元。按照创业板上市要求，申请创业板的公司需“最近3年累计研发投入金额不低于5000万元”。思泰克恰好满足了研发投入的最低要求。

连年的研发投入会带来研发成果。招股书上会稿显示，思泰克共有45项授权专利和21项软件著作权。在45项专利中，思泰克只有5项发明专利，其中一个还是受让获得的，且都在2018年之前。

即从2019开始至今，4年多的时间公司没有任何发明专利进账，获得的其他专利大部分集中在2018-2020年，2021年之后获得的专利并不多。研发投入增长，成果反不如前。

创业板注册制改革以来，其定位聚焦于“三创四新”，思泰克的研发投入虽有增长，但也只是满足了创业板对研发投入的最低要求。研发投入多年来无法转化为含金量更足的发明专利，其“创新、创造、创意”成色或许略显不足。

思泰克的研发人员在增长。2019年年末，公司研发人员为37人，2021年增加至47人，2019-2021年公司研发人员人均薪酬分别为21万元、26万元和29万元。研发人员数量和人均薪水都在增长。

与之相对应，思泰克销售方面的投入更为积极。2019-2021年，公司銷售费用分别为3317万元、3257万元和3917万元，3年合计投入超过1亿元。这其中，销售费用的大头便是人工开支。

在最近的回复函中，思泰克披露了销售人员的薪酬。2020-2022年，公司计入销售费用的人均薪酬为24万元、26万元和22万元。从2020-2021年的情况来看，销售人员的待遇与研发人员相差基本不大。在思泰克列出的竞争对手中，2019-2021年，公司研发费用率基本垫底，销售费用率一直名列前茅。