李映照（教授），林诗慧，黎睿云

一、引言

近年来，随着企业信息环境不确定性的增加，财务报告中的数字信息已经较难满足外部利益相关者的需求，非财务信息受到越来越多的重视，且大量已有研究证实文本信息的披露会影响资本市场（Dhaliwal 等，2011）。管理层讨论与分析（MD&A）是企业向投资者传递价值信号的重要方式之一。在我国，管理层需要在MD&A 中解释企业当期财务报表及附注中的重要信息，并讨论公司接下来的经营计划和未来展望，是董事会报告的重要组成部分之一。Loughran和McDonald（2011）认为，MD&A 的文本信息作为财务信息的补充，能够为利益相关者提供增量信息，降低管理层和各利益相关者之间的信息不对称程度。但是MD&A 有着文本信息的语调操纵风险小、操纵空间大的属性，会让管理层有机可乘，成为管理层操纵信号传递的工具。林晚发等（2022）度量了我国上市公司MD&A中的异常积极语调，并证实这种异常语调是管理层操纵的结果。因此在我国资本市场中，MD&A 语调并非表现为信息增量观，而是信息操纵观。

现有期望落差的相关研究大多基于企业行为理论，假定落差会激发企业进行积极合法的组织变革，通过增加创新投入等方式化解危机。然而，战略变革的难度和风险都不小，且取得成效所需时间较长，此时企业为了追求“立竿见影”的效果，也可能会通过采取某些策略性行为来影响投资者的判断（Harris 和Bromiley，2007）。那么，企业面临业绩期望落差时会进行MD&A语调操纵，以扭转落差带来的不利影响吗？……