颜 敏（教授），耿伟良

一、引言

校友关系既是关系网络，也是资本、智力与信息交流渠道，更是利益共同体（Fracassi 等，2012）；既可能被用来引资引智、创造正面溢出效应（王会娟等，2020），也可能被“合谋”利用而导致负面溢出效应（Gu 和Kurov，2020）。本应具有独立性的签字注册会计师、独立董事，由于与上市公司高管存在校友关系，引致了更为严重的真实盈余管理和股市动荡等诸多负外部性影响（张蕊等，2018；吴伟荣等，2018）。然而，现有监管政策并未对此类校友关系加以限制，证券交易所对校友关系负外部性一线监管效率如何亦未可知。

随着互联网平台日益成为公众“数字化生存”不可或缺的必需品（张志安等，2020），中国股市“草根”散户正在通过庞大的互联网股票论坛（股吧）逐渐加强对上市公司的舆论监督（朱孟楠等，2020）。股吧可以像传统媒体那样影响资本市场参与者的行为和监管层的关注（Bednar，2012），其所带来的信息共享可以惠及原来被上市公司高管社会关系排除在外的中小投资者，有效降低了中小投资者与公司管理层的信息不对称（王福胜等，2021）。随着股吧交流活跃度的提高，公司正向应计盈余管理行为减少（孙鲲鹏等，2020），客观上发挥了保护中小投资者权益的作用（沈艺峰等，2013）。那么，股吧是否能对极具隐蔽性的校友关系负外部性发挥精准的舆论监督效应并影响证券交易所一线监管效率呢？本文基于上市公司高管与独立董事的校友关系，选取2008 ～2020年沪深A股上市公司为研究对象，检验了股吧对该校友关系负外部性的舆论监督效应，及其引致证券交易所问询函监管的运行机制和作用特征。……