文/易婷婷（中核粒子医疗科技有限公司）

根据科技部、财政部、国家税务总局2016年发布的《高新技术企业认定管理办法》，对高新技术企业的认定标准主要有研发活动、研发人员占总职工人数比、研发费用占收入比重、高新技术产品收入占总收入比重等。

高科技企业中，中小企业占大多数，高科技企业为国家经济转型和科技创新创造了巨大的贡献，但资本市场不完善而产生的资金缺口比对零售和批发贸易等其他企业的影响大得多（Brierley 2001），国有高科技企业在集团整体融资授信额度内，虽有自身的体制优势，但也仍然面临诸多融资挑战。

一、基于生命周期对高科技中小企业的研究

（一）种子期

在该阶段，高科技中小企业已初具雏形，但不具有公司或企业的组织形式，仅停留在几个专利或者无形资产上，企业前景完全不确定，企业所面临的技术风险与融资难度是巨大的，而对于投资者来说，对处于此阶段的企业进行投资，其面临的风险也是最多的，天然违背商业银行的风险监管政策，获得商业银行贷款的能力很差。因此该阶段的融资方式以天使基金、风险投资和自有资金投资为主。

（二）初创期

企业已完成工商登记注册，企业组织形式已形成，并已开始实体化运作，已初步建立起规范的制度和企业营运方案，有自己的技术研发人员和市场销售队伍，具有较高科技技术含量的产品或服务也已经被开发出来和被投入生产。但企业成立时间仍然不够长，造血能力、信誉程度仍有待提高，经营风险依然较高，但因业务发展的需要，初创期的资金需求较种子期显著增加。该阶段的融资方式主要是风险资本、民间借贷、留存收益、自有资金投资等。

（三）成长期

当企业处于成长期时，企业已拥有了高技术含量的科研开发团队、完整的组织结构、具备完善的生产工艺流程与营销团队，此时企业已经有一定的固定资产，并形成了一定的经营性积累，财务信息透明度增高，信誉度增强，获取银行贷款的能力增强。为了进一步开拓市场，抢占一定的市场占有率，并加快产品的迭代，企业的资金需求更大，如此阶段的资金不足，将阻碍企业的发展。该阶段的融资方式主要是银行贷款、商业信用、融资租赁、稳健性基金等。

（四）成熟期

企业进入成熟期时，服务或产品已拥有较大的市场份额与知名度，在行业中也具备了一定的竞争力和影响力，企业固定资产充实，经营稳定，可抵押资产增多，抗风险能力提高，如企业符合主板、科创板、创业板、新三板等交易市场的上市条件，也在积极谋求上市融资。此时，企业的银行贷款能力增强，发行公司债券融资也成为可能。风险投资、私募股权等股权投资机构逐渐退出，该阶段的融资方式主要是上市股权融资、直接债券融资、金融机构贷款。

（五）衰退期

衰退期，随着行业竞争的加剧和优胜劣汰法则，企业业务萎缩，经营状况下降，企业采取收缩性战略，回收资金或投入新业务，融资需求下降。

二、国有高科技中小企业的融资特点

（一）企业融资分类

1．内源融资和外部融资

内源融资是企业从内部出发，通过经营性结余或内部储蓄用于企业的再发展，内部融资不存在信息对称问题，融资成本相对更低，抵抗风险的能力也更好。但是内部融资的规模有限，如企业需要大额资金需求时，内部融资显然无法满足其需求。对于国有高科技中小企业而言，通过集团或者母公司追加资本金或集团委贷（母公司贷款）也是集团内源融资的一种有效途径。

外部融资是通过一定渠道从外部市场获取资金，资金规模相对较大，但是也需要支付更多的费率。一般的企业融资顺序为，先内部融资，再债务融资，最后为权益融资。

2．直接融资和间接融资

直接融资指的是企业直接从资金提供者获取资金，而不通过银行等金融机构，融资方法包含：协商借款、股权融资、债券融资等。直接融资相对间接融资而言，更加直接、期限更长，流动性更好，并且不可逆。直接融资体现的是所有权和控制权关系，融资周期较长，风险更大，手续更为繁杂，准备时间更长。

间接融资是通过金融中介机构借款，主要以金融机构贷款为主，其他的还有应收账款贴现、融资租赁、贸易融资等。间接融资相对直接融资而言，具有间接性、短期性和可逆性等特点。间接融资体现的是债权债务关系，金融机构扮演信用中介的角色，除非出现违约，否则金融机构不介入企业日常经营。

3．债务融资和权益融资

权益融资一般为所有权和控制权关系，权益融资主要为股权融资，以转让股权或增资扩股方式实现，优点是长期性、不需要偿还，但收益存在不稳定性。

债务融资不涉及产权的改变，是债权债务关系，利息支出可以税前扣除，有一定的节税效应，但同时会增加企业的资产负债率，当企业的资产负债率过高时，存在现金流断裂无法还本付息而导致企业产生破产的风险。国资委对国有企业的资产负债率有严格的限制，因此国有高科技企业不能仅依靠负债融资。

（二）我国高科技中小企业的融资特点

高科技中小企业从产品设计开始，包括研发、样机制造、临床试验、产业化、营销、服务，全产业链都需要资金支持。高技术中小企业存在高投入、高风险、高回报的特点，巨额的研发投入和创新性使其具有巨额的融资需求。

虽然高科技企业的融资渠道多，但目前融资结构相对单一，仍然以自有资金为主。以苏州高科技园区为例，90%以上的高科技企业都存在不同程度的资金不足问题，约80%的新增资金来自于内部融资，约10%为银行贷款，约4%为基金投资。因高科技企业研发投入较大，风险较高，大多数不符合银行放贷政策，银行贷款受到限制。

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三、高科技中小企业的融资困境原因分析

（一）轻资产、高风险的固有特征不利于融资

高科技企业的高创造性和高投入性，使得企业前期科技投入巨大，高额的研发支出无法在短期内形成收益，高科技中小企业，尤其是在初创期，因经营风险高、轻资产、可抵押物少等特点，获得银行贷款的难度较大。商业银行出于盈利性和趋利避害的特性很难提供足额理想的贷款。

（二）信息不对称、交易成本高

为了控制信贷风险，银行往往要求高科技企业提供财务报表等数据，但由于信息不对称，高科技企业所处的行业往往处于前沿性行业，行业数据少、不确定的政策因素大，再加上我国的征信体系建设时间较短，体系不够完善成熟，如果银行无法全面地了解判断企业的信用程度、融资的真实性和风险性，无法做出快速放贷的决策。为了增强信用，银行往往要求企业或创始人抵押或担保，提高了交易成本。风投基金等股权投资基金以上市退出赚取高额的风险溢价为目的，通过对赌协议“绑架”企业，通过反稀释条款进一步推升了企业的估值和融资成本。

四、国有高科技中小企业的融资途径

（一）建立和优化国有企业投融资联动机制

规范投资行为，建立良好的投融资联动机制。融资决策是支撑企业战略、驱动企业投资增长所需财务资源的保障，因此企业投融资决策必须与公司战略紧密结合，制定切实可行的企业投融资方案，以更好地提高企业投资的水平和质量，降低投资过程中的成本损失和各类风险问题的出现。

通过投资项目精细化管理，将有限的资金最大限度的使用。精细化的投资管理将不同的投资项目进行分类，理性分析各投资项目的潜在风险、回报周期，投资项目各阶段的资金需求情况等。加强对用资和筹资的统筹安排，用同一渠道的资金同时支持多个不同的投资项目。企业不断寻求公司最佳的资本结构，最大化降低企业融资成本，用最少的钱撬动最大的资源，积极有效控制财务风险，提高企业整体价值。

（二）引进集团内外的战略投资者

联合战略投资者，包括但不限于集团内外部的产业基金、地方政府融资平台、产业园区或其他投资公司，成为一致行动人，联合参与企业并购，或者与其他合作方共同出资设立合资公司，风险共担、收益共享。

利用战略投资人在资本、技术、管理、市场、资金、人才等各方面的优势，与企业形成优势资源互补，更好地进行资源整合、促进企业的产业结构升级、增强企业核心竞争力和创新能力，并同时优化股权结构，捕捉上市时机，实现共赢。

党的十九大强调了“发展混合所有制经济”，国企混改将对企业创新效率产生一定的影响。国有高科技中小企业在引入外部战略投资者的同时，必要时可进行混改，将公司和员工的利益捆绑，激发科研人员和核心人员的积极性。

（三）拓展内源融资渠道

目前普遍存在于我国国有企业融资过程中的一大问题是内源融资渠道不足。然而，国有高科技中小企业在初创期，轻资产、可抵押物较少，自身造血能力差，获得银行贷款的难度较大，因此国有中小科技型企业，应充分发挥其体制内优势，积极寻求集团资本金、集团公司委贷、财务公司贷款等内源性融资方式。

（四）拓展外部融资渠道、创新信贷融资模式

外部商业银行方面，因集团与各大国有商业银行已签订整体融资授信额度，因此为集团下属企业在外部融资上奠定了天然的信誉基础，如集团能就授信额度、贷款利率、还款周期/方式，与银行统一谈判，势必能够大大降低国有高科技中小企业的融资成本。

除此以外，企业应逐步减少一直以来对银行贷款的过度依赖，采取多种多样的融资方式，解决企业融资中存在的问题和面临的困难。例如公司积极拓宽信贷融资模式、探索新的信贷融资渠道，例如银团贷款、海外融资、融资租赁、供应链金融等方式加大与相关金融结构的合作。

值得一提的是，科技型中小企业主要资产为轻资产，缺少产房、土地等固定资产作为抵押，如企业还处于亏损阶段，且没有股东担保，企业获得银行贷款的可能性大为降低，此时融资租赁和供应链金融融资就成为了企业解决资金缺口的有效渠道补充。通过融资租赁，企业可以用较少资金购买设备；通过设备售后回租、应收账款保理、存货抵押融资、预付账款融资等，企业可以通过货物/货权抵押给金融机构后提前回笼资金。

（五）上市

企业通过IPO上市融资是企业融资的最高出路，PEVA基金投资高科技企业的最佳退出方式也是IPO，但国内公司和证券法律法规中对企业上市进行交易有严格的限制和要求，很多高科技中小企业大都无法达到要求。为了改善中小企业的融资困境，国家也在不断优化资本市场，并逐步推出了新三板、创业板、科创板等独立于主板的上市融资渠道。目前创业板、科创板是注册制，新三板为准注册制，新三板的财务要求的限制条件最少，并未对财务指标做出过度硬性的要求，创业板上市要求近两年持续盈利，科创板除了传统的收入、利润和净资产指标外，还增加了现金流量净额的财务指标要求。除了境内上市外，也可以考虑国外上市等。企业可根据自身的实际情况，寻找最为合适的上市途径，比较可行的方式是先在新三板上市，待企业成长后转板至科创板。

（六）发行可转债

已上市的国有高科技中小企业还可通过发行可转债融资，可转债兼具债券、股权和期权的特征，相对于普通债券而言，因债券持有人被授予以优惠的价格转换公司股票的权利，可转债的利率相对较低。

五、结语

在国家科技强国的战略引领下，在各方金融结构的政策支持下，我国高新技术行业的迅猛发展趋势势不可挡。在激烈的市场竞争洪流中，国有高科技中小企业应发挥主动能动性，发挥自身的体制优势，为企业的发展准备充足的资金。国有高科技中小企业应进一步加强投融资管理，调整融资结构，主动拓展更多的融资渠道，加强企业的核心竞争力，实现企业的健康长远发展，从而促进我国高新技术行业不断发展。

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融资，从狭义上讲，即是一个企业的资金筹集的行为与过程。从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。《新帕尔格雷夫经济学大辞典》对融资的解释是：融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。

融资详细解释：一指企业运用各种方式向金融机构或金融中介机构筹集资金的一种业务活动；二指矿业权经营的实质是矿业权融资和矿业开发；三指货币资金的持有者和需求者之间，直接或间接地进行资金融通的活动；四指货币资金的调剂融通是社会化大生产条件下社会经济实体之间进行余缺调剂的有效途径和手段；五指广义的融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为这是资金双向互动的过程包括资金的融入（资金的来源）和融出（资金的运用）。狭义的融资只指资金的融入；六指资金在供给者与需求者之间的流动，这种流动是双向互动的过程，既包括资金的融入，也包括资金的融出。七指企业从有关渠道采用一定的方式取得经营所需的资金的活动。