胡楠

歌尔股份（002241.SZ）于2022年11月9日晚间发布风险提示公告，公司收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，其他项目合作开展仍在正常进行中；该产品的暂停预计对全年收入的影响金额不超过33亿元，具体业绩影响还在进一步评估中。

公告中并没有明确说明暂停合作的是何种产品，但“境外”两字已经表明了公司与苹果公司（AAPL.O）的合作大概率出现了问题。受该消息影响，歌尔股份的股票在开盘后连续两日跌停。

即便没有这一突发事件，受TWS耳机需求疲软以及Meta等智能硬件客户业绩下滑的影响，歌尔股份业绩也同样会出现增长乏力的问题。

2018年，歌尔股份与苹果公司在声学零部件合作的基础上进一步深化合作，成为其TWS耳机整机产品的代工厂，在度过了资本投入期后，伴随着产能的不断释放，其业绩也水涨船高。

据Choice数据，2019-2021年，歌尔股份营业收入分别为351.48亿元、577.43亿元、782.21亿元，同比分别增长47.99%、64.29%、35.47%；归属母公司股东的净利润分别为12.81亿元、28.48亿元、42.75亿元，同比分别增长47.58%、122.41%、50.09%。

从收入结构来看，智能声学整机业务收入占上市公司各期营业收入的比重分别为42.17%、46.20%、38.73%，另据公开信息，公司智能声学整机业务中不仅为苹果公司代工AirPods系列产品，还为华为、小米等企业生产安卓TWS耳机，仅凭智能声学整机业务的收入占比无法得出公司对于苹果公司依赖程度高的结论。

但需要指出的是，智能声学整机业务的爆发在公司成为苹果公司的AirPods代工厂后才发生，而且2019-2021年公司第一大客户所贡献收入占当期营业收入的比重分别为40.65%、48.08%、42.49%，因此有理由认为歌尔股份的第一大客户就是苹果公司，且在众多券商研报中也将其业绩增长的原因归为苹果公司。

AirPods产品出货量稳定正增长时，歌尔股份的业绩也会有所表现，而当其出货量增速下降时，公司的业绩必然会增长乏力。

不幸的是，“黑天鹅事件”还是发生了，2022前三季度，歌尔股份实现收入741.53亿元，同比增长40.47%；归属母公司股东的净利润为38.40亿元，同比增长15.23%。

看似增长不错，但2020-2021年的前三季度，歌尔股份归属母公司股东的净利润增速为104.71%、65.28%，相比之下，公司2022年前三季度的业绩增速持续下滑。

而且，歌尔股份此前还预计2022年全年歸属母公司股东的净利润约为40.61亿元至47.02亿元，同比增长-5%至10%。

通过测算，2022年第四季度，歌尔股份归属母公司股东的净利润约为2.21亿元至8.62亿元，显著低于2021年第四季度的9.42亿元。据此推测，AirPods的销售情况可能并不理想。

而据Canalys数据，2022年第二季度，苹果TWS耳机出货量为1750万部，同比增长13%，AirPods TWS系列产品的实际出货量增速仅为2%，原因在于苹果旗下的Bestsby Dre表现不俗，掩盖了AirPods出货量放缓的问题。

国信证券研究所的数据也证明了这一点，2022年上半年，AirPods出货量为3459万部，同比增长2.60%。虽说AirPods第三季度销售数据还未披露，但结合歌尔股份对于全年业绩的预期，AirPods出货量增速放缓的问题在下半年依旧没有改善。

作为代工厂，业绩依赖单一大客户是行业普遍存在的问题，但如果是依赖单一大客户的某一款或者系列产品，其业绩就很容易受需求端变化的影响。

立讯精密与歌尔股份同为AirPods的代工厂，2022年立讯精密预计实现归属母公司股东的净利润约为95.45亿元至98.99亿元，同比增长约为35%至40%。

同为AirPods的代工厂，究竟两家公司有什么不同，导致其业绩竟然能有如此大的差异？

从时间线来看，立讯精密于2017年下半年取得AirPods的代工资格，歌尔股份则是在2018年，并不存在过于明显的时间差。

不过，从两家公司后续的一系列动作来看，歌尔股份的经营策略似乎过于保守，除了在VR设备领域成为Meta的核心供应商之外，并没有与苹果公司进一步深化合作，相比之下，立讯精密则通过拓展品类与苹果公司深度绑定。

从行业竞争的角度，iPhone组装业务传统玩家为鸿海、和硕、纬创。

据东方财富证券研报，在立讯精密进入之前，鸿海为最高端iPhone ProMax机型的独家供应商、次高端Pro机型的一供以及其他机型的二供，和硕为次高端Pro机型的二供及其他低端机型的一供。

而在收购纬创后，立讯精密成为了市场新的进入者，2021年从和硕手里抢过了次高端iPhone13 Pro机型的二供地位，份额占比约为40%。

同样是2021年，立讯精密通过收购日铠电脑，完善在电脑及消费电子精密结构件模组领域的布局，并切入苹果TopModule。

毫不夸张的说，苹果公司各大产品品类，立讯精密几乎都有涉及，相对于歌尔股份，其业绩的成长性以及抗风险能力大大增强，即便是苹果公司想要与其脱钩，也很难在短期内找到全部品类的平替。

不过，立讯精密依然没有改变被苹果公司压缩利润空间的宿命，2019-2021年，其消费电子业务毛利率分别为19.99%、17.85%、11.36%，果链上的其他企业也存在同样的问题。

为了降低对苹果公司的依赖，果链们普遍采用的是多元化战略，歌尔股份也不例外。

歌尔股份先后成为了Meta Olculus的核心供应商，以及字节跳动旗下Pico的独家供应商，2019-2021年，公司智能硬件业务收入分别为85.14亿元、176.52亿元、328.09亿元，占当期营业收入的比重分别为24.22%、30.57%、41.94%。

从数据来看，智能硬件业务的增长使得歌尔股份对于苹果公司的依赖程度有所降低，但不幸的是，2022年第三季度，Meta连续第二个季度出现营业收入以及营业利润负增长的情况。而且，Meta拟裁员1.10万人，占其员工的比重约为13%。

这绝非个案，美国另外一家元宇宙上市公司Roblox的2022年第三季度营业收入为5.18亿美元，同比增长1.64%；营业利润为-3亿美元，同比增长-287.38%。

元宇宙相关公司的日子并不好过，如果短期内没有改善，Meta的“寒冬”必然会传导至上游供应商，再结合AirPods出货量增速下降的问题，可以说歌尔股份两大核心业务均面临着不小的压力。

与歌尔股份不同的是，在多元化方向上，长盈精密、蓝思科技、立讯精密等公司普遍选择了确定性较强的新能源以及汽车电子等领域。

需要指出的是，在眾多果链企业中，立讯精密的多元化布局最不容小觑。2022年年初，立讯精密控股股东立讯有限公司与青岛五道口新能源汽车产业基金企业（有限合伙）签署《股权转让框架协议》，协议约定立讯有限以100.54亿元购买奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权。

同时，立讯精密与奇瑞控股等公司成立合作子公司，拟出资5亿元并持有合资公司30%的股份，双方将在新能源汽车领域对品牌客户的配套研发与整车代工业务实现资源与优势互补。

为了满足多元化发展的资金需求，2022年，立讯精密还抛出大额非公开发行融资方案，并获得了证监会审核通过；融资规模不超过135亿元，其中35亿元拟用于智能可穿戴设备产品生产线建设及技术升级，27亿元用于智能移动终端精密零组件产品生产线建设项目，35.50亿元用于补充流动资金，其余募集资金拟投向汽车电子与半导体领域。

虽说立讯精密在汽车电子、精密组件方向投入重资，但在短期内依旧很难改变收入结构中消费电子占比过重的情况，2022年上半年其消费电子业务收入为699.46亿元，占当期营业收入的比重高达85.34%，而汽车互联产品及收入仅有21.11亿元，占当期营业收入的比重仅为2.58%。

由此可见，果链们想要“人格独立”也绝非一朝一夕的事情。

针对上述问题，《证券市场周刊》已向上市公司发出采访函，截至发稿公司方面未进行回复。