时玉杰 李文静 王月华

（烟台工程职业技术学院）

一、杜邦分析法概述

（一）杜邦分析法原理

杜邦分析法的基本思路是围绕公司净资产收益率，并将其逐级分解为多个财务指标的乘积，从而通过分析比较找到影响公司经营结果的因素。此种财务方法是经美国杜邦公司使用，故而得名。运用这一财务分析方法，企业首先需要根据财务报告中的数据计算出净资产收益率这一核心指标，并通过和往年财务数据进行纵向对比得出目标企业近几年资产盈利状况、营运状况和企业偿债能力的变化趋势，从而帮助投资者、经营者等财务信息使用者分析企业目前的经营状况，进而做出正确的抉择。

（二）杜邦财务体系解析

杜邦财务体系解析如下：净资产收益率=总资产净利率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×（总资产/股东权益）=（净利润/营业收入）×（营业收入/资产总额）×（总资产/股东权益）=（净利润/营业收入）×（营业收入/资产总额）×（1+负债/股东权益），如图 1 所示：

图1 杜邦分析法分解图

二、杜邦分析法在华夏幸福财务分析中的运用

（一）华夏幸福概况

华夏幸福基业股份有限公司（简称“华夏幸福”，股票代码600340）成立于1998 年，是中国最早致力于产业新城运营的领跑者之一。2021 年，受宏观经济环境、行业环境、信用环境叠加多轮疫情影响，房地产市场价格下降，华夏幸福销售收入锐减，利润为负，出现流动性风险，公司在经营过程中遇到了前所未有的困难。

（二）杜邦分析法在华夏幸福财务分析中的运用

本文将运用杜邦分析法对华夏幸福在巨潮资讯网2018-2021 年所公布的财务数据进行计算分析，并研究影响华夏幸福净利润的因素，从而找到华夏幸福在日常经营活动的每个环节中可能存在的问题。

净资产收益率作为杜邦分析的核心，它是通过计算净利润与股东投入资金之间的比值来分析企业获利能力的一个核心指标，能够体现企业每使用股东一块钱所付出的回报，数值越高说明投资带来的回报越高。从图2 中可以看出，自2018 年以来，华夏幸福的净资产收益率指标，从最高21.46%（2018 年）下降到 4%（2020 年），而 2021 年更是出现断崖式下跌，净资产收益率降为-163.8%，说明股东每投入一元钱可以从企业中获得的净利润在逐年减少，甚至为负数。

图2 华夏幸福2018-2021 年净资产收益率趋势图

由图一可知，净资产收益率主要受销售净利率、总资产周转率和权益乘数这三个方面的驱动因素影响。根据华夏幸福2018-2021 年在巨潮资讯网站中公布的合并资产负债表和合并利润表中数据，本文计算出近四年间这三个指标的变化情况，如下表所示：

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三、华夏幸福存在的问题

（一）净资产收益率降至负数，企业获利能力差

由图二可知，华夏幸福2018 年到2021 年的净资产收益率整体处于下滑状态，尤其是2021 年，净资产收益率一路暴跌为-163.8%。归其根本原因，是华夏幸福的商业模式存在一定问题，华夏幸福的商业本质是从房地产开发销售中迅速收回大量资金，然而，所收回的款项一般是被重新投入到另外一个周期较长的新项目开发建设中，此种模式是最明显的"以短养长"、"以房养园"的地产经营模式，但是，这种经营模式需要大量的前期投资和漫长的回款时间，一般需要三年以上。另外，华夏幸福的经营模式很容易受外界经济环境干扰，比如，近年来，国际贸易摩擦频繁发生，新冠疫情爆发，中小企业经营困难加大，进而使得华夏幸福产业园退租率增加。环京房地产调控政策、重点区域的管控（包括雄安新区、大兴机场、通北规划、冬奥筹备）也给位居河北的华夏幸福带来巨大冲击。

（二）成本费用逐年升高，销售净利率降低

由表1 可知，受宏观经济环境、行业环境、信用环境叠加多轮疫情影响，华夏幸福2018 至2021 年间的销售净利率总体呈现下降趋势，结合表2，虽然2019 年的销售收入比2018增长了25.56%，但成本上涨更快，净利润增长速度显然低于收入增长速度，所以，企业销售净利率急剧下降，出现为负的情况。以2021 年为例，受行业竞争加剧和疫情反复影响，公司销售收入锐减，成本却未减少，所以，净利润为负，销售净利率也为负数。华夏幸福的商业经营模式本身回款周期较长，短期内产生的现金流比较有限，一旦其房地产开发销售业务受到不利影响，其财务状况就会迅速恶化，造成流动性危机的产生。2021 年12 月份，该公司已经出现临时性财务风险，一些到期债务不能按期支付。另外，华夏幸福出现的这一系列风险和情况反过来对该公司进行融资回款（含新增融资）具有不利作用。同时，公司临时性财务风险的发生对企业主营业务的正常开展也产生一些不利影响。

（三）企业权益乘数较高，需承担较高的财务风险

大数据显示，企业权益乘数的合理区间为2-3。由表1 中数据可知，华夏幸福的权益乘数一直远高于这一水平，财务风险较大，财务状况属于高杠杆、高负债类型。一般来讲，权益乘数主要根据企业自身的债务承受能力、风险偏好、融资能力等，来确定自己的资本结构。大公司的持续运转离不开资金支持，华夏幸福作为房地产企业，其产业新城业务和房地产开发业务均需投入大量资金。本文研究发现华夏幸福上市十余年来共采用了三十余种融资方法，前期的大规模融资为公司规模扩张和外埠布局提供了充足的资本支持，但是利息支出连年升高，偿债压力较大，频繁“借新还旧”使企业难以健康发展。加之受宏观经济环境影响，华夏幸福自2020 年已经开始出现资金紧张，流动性风险也不断加大。

（四）企业总资产周转率较低，资产利用效率低

从表1 可以看出，华夏幸福2018-2021 年这四年中营业收入总体出现下降态势，而企业资产总额却一直平稳，主要原因在于我国新兴产业园区业务需要前期投资金额较大、建设周期漫长和整体业务环节繁杂。受销售收入影响，虽然在2019 年华夏幸福的总资产周转率出现了小幅度增长态势，但长远看来，总体仍处下降趋势，也说明了华夏幸福近几年利用资产进行盈利的能力总体一直在降低。

四、可持续发展建议

未来几年，华夏幸福要以严格履行公司主体责任、实现企业未来可持续发展为战略目标，响应国家号召，切实保障农民工权益、保证向业主按期交房并绝对保证债务偿还，除此以外，华夏幸福还需要通过对于不同经营项目进行因地制宜的管理、清置不良项目，以达到分类管理、精准施策的效果。另外，为了能够在最少的时间内恢复企业正常的生产经营秩序，华夏幸福还需要提高企业资产使用效率，提升组织管理效率、降低企业经营成本等多种措施，以促进企业重现健康经营发展的状态。同时，为保证企业未来可持续健康经营发展，华夏幸福还要勇于探寻新的战略发展方向，以实现更好、更优质的发展。

（一）优化组织管理，确保可持续发展

提升组织效能，提高管理效率，可通过全力压降各项管理类费用支出，以达到基于最小管理单元打造并激活组织的目的，进一步加大授权、简化流程，调整组织阵型、提高决策效率，从而达到降低企业经营成本的目的。并且，在企业财务风险逐步减小、正常经营活动有序开展、企业管理效率不断提升的基础之上，还需不断坚定员工对企业的自信心、加强企业凝聚力和战斗力，通过建设优秀的企业文化和优化人员配置方案，提前做好人员队伍梯队建设，从而保证企业经营所需核心骨干团队人员的稳定，并为未来企业新增业务发展奠定良好的基础，促进企业未来可持续与健康发展。

（二）转变融资思路，降低企业财务风险

财务杠杆理论指出，合理的的负债水平才能实现财务杠杆效应最大化。为化解公司债务风险，华夏幸福首先应当转变融资思路，不应过度依赖债务融资方式，从源头上降低债务成本及风险。重视企业内部融资，着力提升主营业务经营和盈利水平，努力实现内涵式增长，保持稳健的财务状况。同时，还可以将股权融资和债券融资相结合，直接融资和间接融资并行，打好“融资组合拳”，构建多渠道、多期限的组合融资结构。但同时也要避免盲目扩张融资和大举明股实债，在科学管理的方法下，让有限的资金合理配置，从而达到价值最大化。

（三）拓宽产业服务渠道，增加现金流入

华夏幸福净资产收益率出现负数的原因，归根结底还是由于收入骤减造成，所以，持续增强企业“造血”的能力势在必行。一方面，房地产项目和产业新城项目可通过保证房产按时保质保量交付、加快项目销售等增加收入来源，另一方面，可以在公司现有基础上，扩大产业服务，比如新增房产数据服务、招商辅助服务等，为公司贡献新的现金流，从而实现新的业绩增长点。

（四）全力推进经营回款，持续为公司贡献现金流

华夏幸福还要通过大力推动住宅项目销售、全力推进产业新城回款，严抓在途回款，加快资金回笼，减少应收账款，增加企业现金流，从而解决目前的债务危机。另外，在区域政策上，坚持推进区域分类施策封闭管理，回款优先用于本区域或项目的投资及支出，防止风险在不同区域或项目间传导；全力开发基础好、回款快的区域，持续为公司贡献现金流；其他区域以收定支、实现自平衡。

五、结论

本文运用杜邦分析法的理论，使用指标分解的方法说明了当前经济形势下，华夏幸福目前正在面临的问题，并针对当前存在的一系列问题，提出了相应的解决方案。首先，华夏幸福净资产收益率整体处于下滑状态，探究其根本原因，发现是华夏幸福的商业模式存在一定问题，本文针对华夏幸福当前运行所采用的经济模式进行了详细的分析，经研究发现，为了改变华夏幸福的商业模式问题，可以通过提升组织效能，提高管理效率，并通过全力压降各项管理类费用支出，以达到基于最小管理单元打造并激活组织的目的。其次，受行业竞争加剧和疫情反复影响，公司销售收入锐减，成本却未减少，所以，公司出现净利润为负，销售净利率也为负数的状况，出现这一状况的原因，归根结底还是由于收入骤减造成，所以，持续增强企业“造血”的能力势在必行，文章提出企业可以通过拓宽产业渠道，来达到增加现金流入的目的。第三，华夏幸福的权益乘数一直远高于正常水平，因此财务状况属于高杠杆、高负债类型，需要承担的财务风险较大，加之受宏观经济环境影响，华夏幸福自2020年已经开始出现资金紧张，可能出现债务违约情况。为化解公司债务风险，华夏幸福首先应当转变融资思路，不应过度依赖债务融资方式，从源头上降低债务成本及风险，但同时也要避免盲目扩张融资和大举明股实债，在科学管理的方法下，让有限的资金合理配置，从而达到价值最大化。第四，华夏幸福近几年利用资产进行盈利的能力总体一直在降低，主要原因在于我国新兴产业园区业务需要前期投资金额较大、建设周期漫长和整体业务环节繁杂，为解决这一问题，文章提出，华夏幸福要全力推进产业新城回款，严抓在途回款，加快资金回笼，减少应收账款，增加企业现金流，从而提高企业资产总周转率。