石江霞，邵争艳，武子君，周芮萍，马嘉桧

（北京服装学院 商学院，北京 100029）

1 李宁轻资产运营模式的财务特征

轻资产运营模式是指在企业自身资源有限的情况下发挥杠杆效应，充分利用外部合作资源，以最小投入为企业带来最大利润的一种资源配置策略[1]。企业在轻资产运营模式下的财务状况整体呈现“轻盈”的特点，具体表现为固定资产比重低，货币资金、流动资产比重较高的财务特点[2]。结合李宁公司2016～2020年财报来看，该公司的轻资产运营模式具有以下特征：

1.1 现金储备量大且库存占比低

如表1，李宁在2016～2020 年的现金及其等价物的金额逐年递增，在轻资产运营模式下公司采用高现金储备的保守战略，保证了企业经营环节的资金充沛、周转顺畅，增强了对市场不确定性风险的抵御能力。李宁的存货规模5 年内逐年提高但所占总资产的比重却是逐年降低的，2020 年降低到9.22%，说明企业库存管理能力强，有效降低了存货资金占用。

表1 李宁公司2016～2020 年现金及等价物和存货情况

1.2 固定资产和无形资产比重持续下降

如表2，李宁2016～2020 年固定资产占总资产的比重呈现逐年下降的趋势，后三年的固定资产所占比重均低于10%，有效降低了公司的经营风险，体现了李宁公司轻资产运营模式的资源配置特点。李宁公司这5 年无形资产的比重逐年降低，2020 年仅占总资产的1.31%，无形资产占比过低不利于公司在设计研发方面形成竞争壁垒，在一定程度上会降低轻资产运营的绩效。

表2 李宁公司2016～2020 年固定资产和无形资产情况

1.3 流动负债占比大

如表3，李宁公司流动负债在负债总额的占比很大，且主要来自应付账款和其他应付款，说明李宁公司在产业链中占据优势地位，能够充分利用供应商资金进行信用融资。

表3 李宁公司2016～2020 年流动负债情况

2 李宁公司轻资产运营模式下的绩效分析

2.1 财务绩效比较分析

2.1.1 盈利能力

（1）净资产收益率。如图1，李宁公司净资产收益率近年来呈现出波动上升的趋势，由2016 年的17.93%提高到2020 年的21.49%，增长了3.56 个百分点，表明公司为股东创造价值的能力持续增强。对比行业均值来看，受内外部市场诸多不确定性因素的影响，净资产收益率逐年呈现持续下降的趋势，权益资金获利难度加大，甚至2019～2020 年连续两年出现亏损。李宁公司净资产收益率与行业变化趋势截然相反，呈现逆势而上、投资回报率不断提高的趋势，表明在轻资产运营模式下，李宁公司借助品牌重塑的成功，可以用最少的自有资金投入，撬动行业资源、高效率地创造价值。

（2）销售毛利率。如图1，2016～2020 年间李宁的销售毛利率不断增加，2020 年达到49.07%，在行业产品附加值持续走低的情况下，李宁公司逆势而上，产品附加值持续提高，产品竞争优势不断加大，表明在轻资产运营模式下，李宁公司的品牌建设有效提高了产品的附加值。

（3）销售净利率。如图1，李宁的销售净利率总体呈上升趋势，由2016 年的8.74%上升到2020 年的11.75%。对比行业均值来看，销售净利率自2018 年以来大幅下降，2019～2020 年连续两年出现亏损，企业获利难度加大。李宁公司则逆势上扬，表现出超强的销售获利能力。

2.1.2 偿债能力

（1）短期偿债能力。如图2，2016～2020 年李宁的流动比率和速动比率均呈现先上升后下降的趋势，流动比率由2016 年的1.74 增长到2018 年的2.3，相应的速动比率也波动上升，但2019年以来随着盈利能力的大幅度提高，公司流动和速动比率均明显下降，主要是企业的无息负债增加造成的，表明李宁公司在产业链中的竞争优势在加强，能够有效占用上下游企业的资金。结合行业均值来看，两比率均高于李宁公司，表明李宁公司凭借自身产品的竞争优势，可以选择更为激进的融资方式，在短期融资风险可控的范围内，最大限度地降低融资成本。

（2）长期偿债能力。如图3，李宁公司资产负债率2016～2018年快速下降，2019 年以来该比率大幅度上涨，2020 年又回升到2016 年的水平，可见李宁公司能根据盈利能力主动快速调整融资结构，保证在长期融资风险可控的前提下，充分利用财务杠杆提高股东权益。且最近几年李宁公司的资产负债率均高于行业均值，显现出公司利用品牌优势所获得的强大融资能力。

2.1.3 营运能力

（1）存货周转率。如图4，李宁公司存货周转率2016～2020年持续提升，由2016 年的4.48 提高到2020 年的5.35。对比行业均值来看，2016～2020 年李宁存货周转率处于行业领先水平，特别是2020 年行业受疫情影响，存货周转率出现近五年的最大降幅，但李宁仍能保持增长态势，表明在轻资产模式运营下，李宁的产品策略和营销策略都比较适合当下市场需求，去库存能力强，营运效率远高于同行。

（2）应收账款周转率。如图4，李宁公司应收账款周转率自2016～2020 年持续稳步增长，由2016 年的5.71 次提高到了2020 年的21.46 次，表明公司坏账风险减少，资产流动性变快，营运管理能力大幅提升。行业应收账款周转率2016～2020 年稳定在8.0 上下，李宁公司该比率在2017 年以前略低于行业均值，但从2018 年起连年飙高，大大超越行业均值。这凸显了李宁公司加强直营零售终端建设的显著优势，公司应收账款管理能力明显增强。

（3）总资产周转率。如图4，李宁公司总资产周转率2016～2019 年呈现小幅波动上升趋势，2020 年受疫情影响，该指标下跌至1.07 次，达到五年内最低水平，变化趋势和行业均值相似，但李宁公司该指标值最近几年均高于行业均值。整体来看，李宁公司自2015 年后采取一系列改革措施，调整销售渠道，找准品牌定位，使得公司资产营运能力处于行业领先水平。

2.1.4 发展能力

（1）总资产增长率。如图5，2016～2018 年行业总资产增长率均值连年下降，2019 年稍有回升，2020 年又跌至1.05%。反观李宁，总资产增长率则呈现快速上升趋势，自2018 年起该指标明显领先于行业均值，虽然2020 年受疫情影响有较大波动，但仍然高出均值15.26 个百分点。这表明，近几年李宁公司受盈利能力大幅提升的利好刺激，显现出强烈的资产扩张态势。

（2）营业收入增长率。如图5，李宁公司营业收入增长率2016～2020 年波动较大，但总体呈现持续上升趋势。对比行业均值来看，李宁2016～2018 年营业收入增长率低于行业均值，2019～2020 年领先于行业均值，这与其销售战略的改变密不可分。李宁公司自2015 年商业模式转型后，主打“消费者为主”的理念，使其营业收入增长率不断提高，2020 年尽管受疫情影响，零售环境面临巨大挑战，但李宁公司仍然取得4.23%的营收增长，这说明李宁在轻资产模式运营下产品体系的优化升级，营销体系的完善，使其在抢占高价值渠道、消费人群上具备相对竞争优势。

2.2 非财务绩效比较分析

2.2.1 品牌影响力

李宁公司2010 年前后为迎合年轻群体，主动调整品牌战略，但由于品牌定位模糊、品牌专业化程度低，导致国际化发展战略以失败告终，国内市场逐渐被安踏等品牌反超，之后李宁公司通过文化软实力和科技硬实力对品牌形象进行重塑，通过娱乐宣传、明星代言、举办联赛、公益活动、跨界合作等方式对品牌进行宣传，不断扩大品牌影响力[3]。尤其“中国李宁”亮相2018 年纽约时装周之后，打破了大众视野中对体育运动品牌的认知，显著提升了品牌价值。李宁公司的市值从2016 年的103 亿元增加至2020 年的1322 亿元，在全球十大运动品牌中由第九名上升至第五名[4]。

2.2.2 营销能力

2016～2020 年李宁直营店的数量在持续减少，从1611 家减至1187 家，但营收却在不断增加，单店营收额由159 万元增加至275 万元，增长1.73 倍；特许经销商的数量呈现先减少后增加的趋势，从4829 家增至5746 家，显现出加盟商对李宁品牌的信心，加盟商单店营收额也有所提升，由2016 年的85 万元增加至2020 年的120 万元，增长1.41 倍，但单店创收能力远低于直营店。最近几年，李宁开始发力电商直播，以直播带货等方式与消费者进行高频率互动，电商收入逐年增加，且增速快于其他两种营销方式，2020 年较2016 年增加了大约3.5 倍，远超过下直营店和加盟店的收入增速（见图6），说明李宁公司在移动互联网的助力下，品牌直营零售能力持续增强。

李宁加快销售渠道变革后，销售费用逐年下降，且远远低于行业均值，由图7 可知，2017～2020 年李宁的广告及市场推广支出占收入的比重基本维持在10%左右，可见李宁公司不再单纯通过直接广告宣传进行营销，而是致力于内容营销等多种成本更低的软广告营销，有效减少了广告支出。

2.2.3 研发能力

为应对市场与消费者需求的变化，2015 年起，李宁在产品设计中不断向内深挖民族文化属性，将中国刺绣、汉字等元素融入产品设计，全面打造“中国李宁”系列产品，掀起“国潮”浪潮，随后登上纽约时装周的舞台，开辟了国内体育用品品牌时尚设计的新路径，并结合互联网推广宣传，使李宁品牌以全新面貌展现在大众面前[5]。战略转型的成功使李宁营收快速增长的同时，也有充足的资金进行投入研发，由图7 可知企业的产品研发投入占营收的比重由2016 年的1.6 上升至2019 年的2.6。但与行业平均水平相比，李宁的研发投入略显逊色，这说明李宁在未来仍需加大产品研发投入。

2.2.4 供应链运作效率

公司在整个产业链的地位及其供应链的运作效率可以通过应付账款周转率和应收账款周转率来反映。通常在行业内具有竞争优势的企业，应付账款周转率会低于行业平均水平，而应收账款周转率则明显高于行业平均水平。呈现出收款速度快而付款速度慢的特点。由图8 可知，近年来李宁公司的应付账款周转率始终低于行业平均水平，这说明李宁公司较同行业相比能占据更多供应商资源；虽然从2018 年开始，李宁应付账款周转率上升，但仍低于行业平均水平。总的来说，李宁公司在其行业内竞争优势明显，撬动供应商资源的能力更强[5]。

由图4 可知自2018 年之后，李宁应收账款周转率远远高于行业均值，且差距逐渐拉大，这说明李宁公司渐渐摆脱了对经销商的渠道依赖，加强了品牌直营零售能力和对销售渠道的管控。应收账款回款速度明显提高，坏账损失减少，营运资金的管理效率显著提高。总体而言，李宁公司凭借强大的品牌影响力，在产业上下游都有着很强的议价能力和品牌竞争力。

3 进一步提升李宁公司轻资产运营财务绩效的建议

首先，加大研发投入力度，提高时尚产品的技术含量。研究发现李宁的研发投入虽然逐年增长，但仍低于行业平均水平，因此有必要在今后加大研发投入，借鉴国内外先进的科学技术，将科技与时尚有机融入产品，并探索更多元素，来提高产品竞争力。

其次，利用虚拟现实技术等新手段，持续优化线上直营渠道。研究表明，近年来李宁公司以直播带货等方式与消费者进行高频率互动，电商自营收入逐年增加，且增速快于其他两种营销方式。未来李宁公司可以借助大数据手段准确把握品牌定位，持续优化营销渠道，利用AR、VR 技术，为消费者创造更好的消费体验，推动新零售的快速变革和营收的持续增长。

最后，聚焦时尚主业，加大无形资产积累力度。研究发现李宁公司近年来无形资产比重持续下降，这势必会使得企业的竞争力有所下降。李宁公司一直聚焦与“大众运动时尚”品牌领域，在高端运动装备品牌上缺乏足够的知识储备和专利技术[6]，未来应在这一领域补齐短板，增加无形资产的研发和投入力度，形成运动时尚技术的高竞争壁垒，才能持续地赢得市场和大众青睐。

4 结语

综上所述，李宁公司自2016 年以来通过品牌定位、品牌传播、研发投入、渠道开拓、营销策略变革等一系列战略调整，公司的经营情况日益好转。在宏观经济环境不太景气的当下，李宁公司无论是偿债能力和营运能力，还是盈利能力都远强于行业平均水平，显现出良好的财务状况，结合多个非财务指标来看，也是非常健康。可见李宁公司凭借多年来轻资产运营的经验以及品牌重塑的转型成功，有效化解了前期的危机，主动在变局中开新局，凭借设计和渠道创新迈向了高质量发展之路。

注释：

①本文数据均来源于李宁公司2016～2020 年年报和国泰安数据库。