胡 丹，杨金花

（合肥工业大学管理学院，安徽 合肥 230009）

一、引言与文献综述

我国资本市场对于双层股权结构（Dual-Class Share Structure）的态度经历了由抵触到开放的变化过程。2014年，阿里巴巴赴美上市，重要原因之一就是港交所对于“同股同权”底线的坚持。2018年4月，港交所修订相关上市法则，向双层股权结构开了绿灯；2019年3月，经证监会批准，上交所发布了《科创板股票上市规则》，允许双层股权结构公司在科创板上市。值得注意的是，目前我国应用双层股权结构的上市公司中，在A股上市的只有4家①2019年3月至今，直接采用双层股权结构IPO上市的A股公司只有4家，分别是：优刻得（688158）、精进电动（688280）、经纬恒润（688326）、汇宇制药（688553）。，绝大部分是赴美上市的中概股。截至2020年底，在美上市的中概股中采用双层股权结构的公司数量占比达43%，市值1.6万亿元，约占全部中概股市值的70%。作为新发展格局中“持续扩大高水平对外开放”的重要环节，我国支持各类企业境外上市的总体基调不会变，但随着中概股在美国市场中面临的不确定性越来越高，不少在美上市的中概股将陆续选择回归A股或H股市场。在这样的现实背景下，探究双层股权结构的公司价值议题具有特殊的战略意义。

双层股权结构将公司股票分为高投票权和普通两类：前者由创始人及其管理团队等内部人持有，拥有高表决权；后者由外部投资者持有，遵循一股一票原则（Chemmanur和Jiao，2012）。作为一种新型公司治理机制，双层股权结构的优缺点都非常明显：它有助于企业实现融资，保持创始人的控制权，带来更高的公司治理效率；……