湖北经济学院会计学院/湖北会计发展研究中心 李井林 李宇姣

一、引言

企业价值能否被市场有效定价对于资本市场的健康发展至关重要，合理引导股价回归市场价值也是建立市值管理制度的根本目的。然而，鉴于资本市场的弱有效性特点，企业价值难以完全真实地由股价体现，这种错误定价将会影响企业的投融资行为及其经济后果。而并购活动作为企业最重要的投资活动，其动机是否会受到其股价的影响，股票的错误定价又是否会影响到并购溢价决策、并购支付与融资方式选择以及并购绩效等并购行为及其经济后果，一直以来都是理论界与实务界关注的重点。基于市场的有效性，传统并购动因理论主要从股东或管理者视角来为并购动因提供理论解释。然而，传统并购动因理论无法充分解释并购浪潮的形成，也无法说明不同并购支付与融资方式带来的财富效应差异，学者们对企业并购决策动因研究也逐步由理性经济视角转向行为学视角。鉴于此，考虑到资本市场的非有效性以及投资者的非理性，学者们认为股票价格会受其影响而产生错误定价。首先，股票错误定价会影响并购决策，公司的并购动机并非是出于追求协同效应为公司创造价值，而是利用被市场高估的股票为股东套利。其次，股票错误定价会影响投资者对目标公司价值的评估，从而影响并购支付与融资方式的选择与并购溢价决策。……