科创板开市满三年，作为A股注册制改革的“试验田”，科创板无论是从企业融资、制度创新还是平稳运行方面都可圈可点，大量“硬科技”公司的登场让投资者有了更多的选择。而在十年前，同样是开市满三年的创业板经历了大扩容之后逐步探底回升，进入了长达三年的大牛市，同样已经“三周岁”的科创板是否也能重现创业板式的大牛市？笔者认为，科创板更多的是个股的结构性机会，而非指数整体性大行情，打造各方公平的机制才是科创板持续吸引“硬科技”公司的关键所在，投资者的获得感也只有在公平的制度中才能最大程度地实现。

衡量一个市场是否成功，无非是从投资和融资两方面来看。从融资的角度来看，三年的时间里科创板的总市值超过5.5万亿元，IPO募资金额超过6300亿元，发展不可谓不迅速。科创板的推出让一些处于发展初期的“硬科技”公司获得登场的机会，给二级市场投资者带来不一样的投资标的，提供了更多的选择空间。就投资角度来说，衡量投资的最直观指标在于指数的运行，2020年至今科创50指数上涨约9.5%，虽然涨幅不算太大，但整体而言实现了一定的正收益。虽然科创板新股的破发比例相比A股其他市场较高，三年内科创50指数的高低落差也超过了50%，但如果相比十年前的创业板，首批创业板公司同期比创业板指数发布时下跌超过40%，因此，可以说科创板在融资大步前进的同时，指数实现了“平稳运行”。

科创板运行三周年并在某种程度上实现了“投融资平衡”，这在A股历史上应该算是不小的突破。这也在一定程度上说明，IPO、增发等再融资行为，和二级市场的投资并不是对立的，通过公平合理机制的运行，是完全可以实现的。特别是科创板开市三年以来，A股其他市场的融资功能没有受到分流的影响，甚至北交所也从新三板精选层顺利升级而来，指数整体呈现稳中有进的格局，“投融资平衡”对于A股的长远发展而言具有积极正面的意义。

科创板在推出的时候有两大特色，一是让更多高科技企业能够在国内上市融资，二是为A股全面注册制改革铺路。相比世界上大部分国家和地区，科创板设立的先天优势是比较明显的，除了有大量高科技企业作为上市资源之外，还得益于国内充足的流动性。在两大先天优势之下，科创板打造相对公平的制度，就可以“天时、地利、人和”兼备，实现较好的发展。过去三年，科创板在制度创新方面有许多尝试，包括新股发行包容性的提升、保荐机构跟投进行深度利益捆绑、将涨跌幅限制放宽到20%等，而做市商制度也即将推出，都为科创板的“投融资平衡”奠定了基础。

笔者认为，科创板的一些成功经验应当向A股全市场推广。比如，在保荐机构跟投方面，目前A股主板和创业板尚未有类似的机制，虽然科创板的公司由于高科技企业的属性波动较大，更需要通过类似的机制来“安定人心”，但不可否认这样的机制可以让保荐机构对上市标的的筛选更严格，对投资者的长远利益更有保障。最起码，一些发行价格明显高于同行业已上市公司的新股，都应当实施这一机制。而涨跌幅的放宽，事实上也证明对市场整体的平稳运行不会有太大影响，主板市场不妨考虑在ST股之外的股票也实施这一机制，以加快市场价值发现的进程。

在科创板“三周岁”之后，也面临着不少挑战，特别是接下来巨量“大非”限售股的解禁压力，虽然不少公司的大股东做出延长锁定期的承诺，但如果未来大股东有资金需求且公司估值较高，还是迟早会遇到“拦路虎”。平稳消化限售股解禁的压力，将是关系到科创板平稳运行，维持“投融资平衡”的关键所在。在过去三年科创板融资迅速发展的同时，管理层不妨思考下一步的改革探索适度向投资者倾斜。维护投资者的利益，在应对限售股解禁和市场扩容方面都有根本性的作用。笔者建议，在投资者扩容、交易机制放宽和IPO融资改革三方面，科创板都有不少可以着墨的空间：

一、扩大投资者队伍。目前科创板的投资者准入门槛较高，和北交所的“50万+24个月”一样，未来不妨考虑适度下修，将50万的账户市值要求降到30万，让更多投资者可以有参与科创板的机会。在公募基金方面，在做市商制度上路之后，不妨考虑发行专门进行做市商交易的基金，为投资者提供更多稳健获利的机会，同时也可引入更多资金参与。对于目前外资在A股单一公司持股上限30%的规定，也不妨考虑适度放宽到40%，为科创板带来更多潜在的流动性支持。

二、交易机制放宽。目前科创板“20%”的涨跌幅限制虽然比A股主板要灵活，但仍然实施“T+1”的交易模式，未来如果引入“T+0”将会更有利于流动性的释放。笔者建议，科创板不妨从新股上市首日实施有限度的“T+0”开始做起，让上市首日买入股票的投资者可以有一次卖出的机会，卖出之后资金锁定到下一个交易日方能取出或使用。通过这个有限度的“T+0”可以让新股上市首日避免過度恶炒，尽快实现价值发现。

三、IPO融资改革。科创板新股破发比例较高是不少“打新族”的痛点，“三高”发行也容易造成金融资源的浪费和错配。笔者认为，科创板应当在抑制“三高”发行上有更多的实质性动作，特别是针对超募资金的部分，应当在上市三年内存放在专门的托管账户，如果收盘价连续10个交易日低于发行价则启动回购注销的流程，直到超募资金使用完毕为止。上市三年以后，再让上市公司可以自由使用。如果能实施这一机制，不仅可以在相当程度上维护发行价确保二级市场投资者利益，也会让公司在发行的时候更谨慎，以免因为高价发行支付更高比例的费用给保荐机构。