梁杏

新冠疫情冲击需求叠加供给宽松，元旦后猪价再次下行。相关数据显示，2021年11月和12月，全国规模猪场5月龄中大猪存栏量同比分别增长25.9%和27.5%，按2个月左右的育肥时间，对应春节前后的生猪上市量较大。

伴随猪价下跌，产能去化预期再次加强，2022年上半年生猪供应将迎来出栏量峰值。预计2022年下半年供给整体将比上半年下降约10%，行业供需格局将有所改善。历史上养殖股对去产能预期的提前博弈特征明显，不过周期底部仍考验企业资金压力，行情或持续反复。

12月以来生猪价格持续下跌，2022年1月6日全国36个城市猪肉均价16.87元/公斤，周环比下跌0.8%，同比下跌42.76%;截至2021年11月，国内能繁母猪存栏量4296万头，月环比下降1.2%，相较4100万头正常保有量仍有一定下降空间，预计产能将继续去化，短期内猪肉供应充裕，猪价仍以跌势为主。

元旦以来，猪价“旺季不旺”后加速下跌，产业端对后市猪价的预期愈发悲观，出栏体重下降明显（在养殖疫病并未形成大范围影响的背景下，这意味着大量养殖主体选择前置出栏，而这又易形成踩踏，造成短期供应增长）。12月31日以来，生猪出栏均重已由12月初的127.03kg/头降至首周的122.15kg/头。

同时，养殖企业也持续处于深度亏损状态。2021年12月7日，外购仔猪利润为103.06元/头，周环比下跌38.6%，自繁自养利润-155.46元/头，环比亏损幅度扩大，外购仔猪盈利水平趋势向下，自繁自养连续四周处于亏损状态。行业补栏意愿仍偏低，春节前消费并未对猪价形成支撑，春节后消费淡季猪价下行压力或加剧，养殖户对2022年上半年行情继续持悲观态度，产能去化或有望加速。

与此形成鲜明对比的是，自去年八月以来，养殖板块底部反弹已超30%。目前市场普遍预计，生猪供应的最高点可能出现在2022年二三季度。另一方面养殖端，尤其是出栏节奏更加灵活的散养户，对此形成了较为明确的一致性预期。而由此带来的是降体重出栏透支短期供应，猪价“二次探底”加速到来。

因此一季度产业端或将再次遭遇猪价加速下行，但产能去化预期快速发酵，部分资金选择提前布局。预计2022年下半年供给整体将比上半年下降约10%，行业供需格局将有所改善。2022年行业核心关注点仍是去产能的节奏，历史上养殖股对去产能预期的提前博弈特征明显。不过需要注意的是，当前行业仍处于亏损阶段，猪周期仍为左侧。急速反弹后养殖板块行情有阶段性调整的可能。

受2021年整体猪价下行趋势影响，养殖企业面临较大业绩压力以及资金压力，21Q3均出现不同幅度的亏损。同时生猪养殖企业资产负债率情况可以看出，整体负債率偏高，出现大幅度上升。因此在猪周期底部阶段，个股财务风险较大，但同时行业又可能出现不错的左侧布局机会，通过指基布局有望分散个股风险。

目前全市场共有四只畜牧养殖行业ETF，跟踪的均为中证畜牧养殖指数。指数从沪深证券中选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本，以反映畜牧养殖相关上市公司的整体表现。其中，与养猪相关企业权重占比超70%。从历史来看，指数走势也与猪价有较高的相关性。

从估值的角度，当前中证畜牧养殖指数也仍然具备不错的投资价值。由于生猪养殖在消费板块中具备典型的周期特征，尤其是上轮猪周期波动较大，行业出现明显的亏损，因此观察PB指标更加合适。截至1月13日，中证畜牧养殖指数PB估值3.55倍，位于41.74%分位，随着猪周期反转的来临，指数估值仍有上行空间。

当前我国生猪养殖处于“大行业、小公司”格局，未来集中度提升是必然趋势。我国猪肉消费占全球总消费量47%，市场规模约为1.43万亿，但当前散户出栏量仍占近50%。根据国际传播经验，非洲猪瘟往往提升行业防疫门槛，规模场市占率在疫情发生后提升。且规模场出栏计划性强，去产能更困难，即规模化加剧猪价波动。不具备管理与成本优势的中场有望出清，散户占比或继续下降，大型养殖企业“强者更强”是必然趋势。

对于看好养殖行业前景的投资者来说，在4只畜牧养殖行业ETF中，养殖ETF相对规模大、流动性好，长期持有也有望对冲肉价上涨。